Статья: Оценка эффективности инвестиционных проектов с учётом фактора инфляции

Громова Е.В., ДонНТУ

В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного ха-рактера лежит оценка эффективности инвестиционных проектов. Для снижения степени риска при принятии инвестиционного решения необходимо объективно оценить предстоящий проект, т. е. учесть всю совокупность факторов, которые в той или иной степени могут повлиять на эффективность инвестиционного проек-та. Одним из наиболее существенных факторов является инфляция.

Инфляция (от лат . influtio - вздутие) представляет процесс обесценивания бу-мажных денег, падение их покупательной способности вследствие чрезмерного выпус-ка (эмиссии) или сокращения товарной массы в обращении при неизменном количестве выпущенных денег. Проявляется инфляция в повышении стоимости жизни и росте цен. Инфляция обычно возникает как реакция на несбалансированность государствен-ных доходов и расходов, монополизацию экономики, опережающий рост издержек производства (в частности, заработной платы) по сравнению с ростом производитель-ности труда, несбалансированность платежных отношений между странами и др.

При прогнозе инфляции существует возможность если не избежать ошибок, то заранее определить их знак, что придаёт проблеме прогноза существенно иной характер. Инфляция редко бывает однородной, особенно это касается многова-лютных инвестиционных проектов. Кроме того, однородная инфляция также должна учитываться из-за её влияния на оборотный капитал и ставки процента.

Существует три вида влияния инфляции: долго -, кратко- и среднесрочное. В краткосрочном плане влияние инфляции отражается на оборотных средствах, в основном на величине дебиторской и кредиторской задолженности. Дебиторская задолженность (задолженность) продавцу возникает из-за задержки оплаты про-дукции данного предприятия, кредиторская (задолженность покупателю) - из-за задержки оплаты этим предприятием используемых им ресурсов (продукции своих поставщиков). Для большинства производственных предприятий величина дебитор-ской задолженности существенно больше, чем величина кредиторской. Поэтому реалистичный расчёт соответствующих инвестиционных проектов должен учиты-вать возможную задержку платежей за проданную продукцию. В то же время ид-ти на искусственное увеличение кредиторской задолженности в таких случаях не следует, так как это означало бы рассчитывать на удлинение цепочки неплатежей. Для предприятий торговли (в частности, розничной) кредиторская задолженность часто оказывается больше дебиторской.

Механизм влияния инфляции на дебиторскую и кредиторскую задолженности одинаков, но направления влияния противоположны. Под воздействием инфляции на дебиторскую задолженность к моменту оплаты продукции предприятия деньги уже обесценятся (в тем большей степени, чем выше её уровень), что приведёт к уменьшению притока денег в дефлированных ценах. Влияние инфляции на креди-торскую задолженность приводит к увеличению чистого дисконтированного дохо-да. Это становится очевидным, если вместо продукции взять ресурсы, стоимость которых входит не в денежные притоки, а в денежные оттоки, уменьшение кото-рых увеличивает чистый дисконтированный доход.

В среднесрочном периоде влияние инфляции на эффективность инвестици-онного проекта сказывается на изменении потребности в заёмных средствах и платежей по кредитам. Для учёта инфляции необходимо использовать следующие инструменты: номинальную процентную ставку, эффективную процентную ставку и реальную процентную ставку.

Номинальная процентная ставка представляет собой процентную ставку, объявляемую (устанавливаемую) кредитором, которая задаётся в процентах (или долях) в год или в месяц. Наряду с объявленной кредитором номинальной про-центной ставкой в расчётах используются эффективная процентная ставка и реальная процентная ставка. Эффективная процентная ставка характеризует доход кредитора за счёт капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявлена номинальная процентная ставка. Реальная процентная ставка представляет собой процентную ставку в постоянных ценах (при отсутст-вии инфляции), величина которой обеспечивает такую же доходность от займа, что и номинальная процентная ставка при наличии инфляции.

Рассматривая влияние инфляции на расчёты по кредиту можно заключить, что основное влияние оказывает не сама инфляция, а её изменение во времени. “Хуже всего для проекта”, если заём берётся при высоком уровне инфляции и, следовательно, под высокий номинальный процент, а затем инфляция резко пада-ет, и реальный процент - при той же номинальной ставке - повышается.

Аналогичная проблема стоит и перед кредитором. Если он объявит слиш-ком высокую номинальную процентную ставку, у него могут возникнуть трудно-сти с размещением займов; если же номинальная процентная ставка будет уста-новлена слишком низкой, в случае увеличения темпа инфляции реальная про-центная ставка может оказаться недостаточной.

Для того чтобы избежать ошибок, связанных с весьма вероятными откло-нениями прогнозных значений инфляции от фактически реализовавшихся, можно рекомендовать при заключении кредитного соглашения устанавливать не номи-нальную, а реальную кредитную ставку и при уплате процентов увеличивать её до номинальной в соответствии с фактической инфляцией за это время.

В долгосрочном периоде влияние инфляции отражается на стоимости (ба-лансовой) основных фондов, а также на сумме амортизационных отчислений. По-этому необходимо осуществлять корректировку стоимости основных фондов, а также суммы амортизационных отчислений на индекс инфляции.

Порядок учёта инфляции имеет свои особенности. Обычно оценка эффектив-ности инвестиционных проектов производится вначале при проектных значениях параметров (например, выручки, инвестиционных затрат и пр.), а затем осуществ-ляется учёт неопределённости и рисков. В отличие от этого об инфляции прихо-дится с самого начала делать предположения, ухудшающие показатели проекта, так как прогноз точных значений инфляции, если он вообще возможен, представ-ляет собой задачу более трудную, чем определение наименее выгодных (для ин-вестиционных проектов) её значений. Поэтому методы учёта влияния инфляции с самого начала базируются на общем принципе “умеренного пессимизма”. Его суть сводится к тому, что условия осуществления проекта надо принимать таки-ми, чтобы:

- реальные оказались не хуже предполагаемых;

- ухудшение предполагаемых условий реализации по сравнению с фактиче-скими не было бы чрезмерным.

Исходя из изложенного вытекает следующий порядок учёта влияния инфля-ции.

1. Задаваясь произвольным индексом общей инфляции, необходимо опреде-лить, относится ли инвестиционный проект к типу “производства” или “торгов-ли”.

2. Далее, на основе экспертных оценок и прогнозов рассчитывается индекс общей инфляции. При этом для установления эффективности проекта в целом, а также в тех случаях, когда при выборе схемы кредитования в качестве исходного берётся реальная процентная ставка или предусмат-риваются иные меры снижения среднесрочного влияния инфляции (на-пример, корректировка процентных ставок по мере изменения инфля-ции), для проекта типа “производства” следует ориентироваться на ве-роятную верхнюю границу значений индекса инфляции по шагам расчё-та, для проекта типа “торговли” - на нижнюю границу (её можно при-нять равной единице).

Использование рассмотренных методических положений позволит внести корректировки в платёжные потоки и повысит обоснованность расчётов и объек-тивность принимаемых решений.