Реферат: Рынок ценных бумаг

Нижегородский Государственный Университет им. Лобачевского

Курсовая работа по дисциплине: ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ТЕОРИЯ.

Тема: РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ.

Работу выполнила студентка

1 курса, з/о, гр.№13Н11:

Лавричева Татьяна

Юрьевна.

г. Нижний Новгород 2001

Содержание:

Введение

1. Содержание и структура рынка ценных бумаг.

1.1 Сущность рынка ценных бумаг.

1.2 Функции и структура рынка ценных бумаг.

1.3 Нормативная база рынка ценных бумаг.

1.4 Виды ценных бумаг.

2. Субъекты рынка ценных бумаг. Способы размещения и обращения ценных бумаг.

2.1 Участники рынка ценных бумаг.

2.2 Способы организации торговли ценными бумагами.

2.3 Инфраструктура фондового рынка. Торговые площадки.

2.4 Как покупать и продавать акции через брокера. Основы интернет – торговли.

3. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в России.

3.1 Особенности развития рынка ценных бумаг в России.

3.2 Прогноз фондового рынка России на 2000 год.

3.3 Рэнкинги профессиональных участников фондового рынка по итогам 2000 года.

Заключение.

Введение.

В современной рыночной экономике рынок ценных бумаг (РЦБ) занимает особое и весьма важное место.

История рынка ценных бумаг насчитывает несколько веков. 400 лет назад, в 1592 году, в Антверпене был впервые обнародован список цен на ценные бумаги, продававшиеся на местной бирже. Этот год считается годом зарождения фондовых бирж как специальных организаций, занимающихся куплей – продажей ценных бумаг. Первая официальная биржа в России была открыта в Санкт – Петербурге в год его основания (1703), и, хотя она длительное время была товарной, на ней велась торговля и фондовыми ценностями – векселями в иностранной валюте. К 1913 году в России насчитывалось уже около 70 фондовых бирж.

Ценные бумаги представляют собой документы, имеющие юридическую силу, составленные по установленной форме и дающие их владельцам односторонний стандартизированный набор прав по отношению к лицам, выпустившим эти документы (эмитентам ценных бумаг), возможность передачи данных документов при соблюдении заранее оговоренных условий, но без согласия эмитентов другому лицу вместе со всем комплексом заключенных в них прав.

Данному определению удовлетворяют все виды ценных бумаг, но не удовлетворяют все виды ценных бумаг, но не удовлетворяют относимые частью специалистов к ценным бумагам форварды и фьючерсы. Данные финансовые инструменты представляют собой разновидность договора поставки товара или финансового актива и не являются ценными бумагами. Процесс выпуска и распределения ценных бумаг между первыми владельцами называется эмиссией . Эмиссия ценных бумаг обычно производится с целью привлечения финансовых ресурсов для расширения деятельности или под конкретные инвестиционные проекты, а государственные органы часто эмитируют ценные бумаги с целью финансирования дефицита бюджета.

К особенностям формирования российского рынка ценных бумаг следует отнести выпуск акций при преобразовании государственных предприятий в акционерные общества в процессе приватизации. В России массовая приватизация привела к появлению в обороте огромного количества ценных бумаг, однако, для мирового опыта такой путь расширения фондового рынка не характерен. Обычно в странах с развитой рыночной экономикой приватизируемые предприятия уже являются акционерными обществами, контрольный пакет акций которых (то есть пакет, дающий возможность полного контроля над предприятием) принадлежал до приватизации государству.

Еще одной особенностью формирования рынка ценных бумаг в России стала эмиссия федеральными органами власти части государственных ценных бумаг не для привлечения денежных средств, а с целью придания более цивилизованно – рыночной (как следствие и более ликвидной) формы государственным долгам. Именно с этой целью были эмитированы облигации Внутреннего государственного валютного займа и Казначейские обязательства, сюда с некоторыми оговорками можно также отнести Приватизационные чеки Российской Федерации образца 1993 года. Как и в случае с акциями приватизированных предприятий, эти «нестандартные» ценные государственные бумаги заложили основы современного рынка ценных бумаг.

Целью данной курсовой работы является изучение рынка ценных бумаг, его роли в экономике. Эта является довольно актуальной на сегодняшний день, потому что развитой рыночной экономике ценные бумаги и их рынок играют огромную роль в мобилизации свободных денежных средств для нужд предприятий и государства. В переходной экономике, в частности в России, такая функция ценных бумаг складывается не сразу. При высокой инфляции, свойственной начальным этапам перехода к рынку, доходы на ценные бумаги не компенсируют инфляционных потерь. Деньги инвесторов охотнее вкладываются в операции с иностранной валютой. Даже в условиях существования валютного коридора и падения темпов инфляции в 1996 г. в России спрос на валюту значительно превышал предложение. В том же направлении действует и риск потери денег на фондовом рынке.

Но переходный период экономики требует не просто развития рынка ценных бумаг. Необходимо, учитывая исторические особенности и текущую ситуацию в стране, постепенно делать его все более полнокровным. Ведь фондовый рынок не существовал у нас в стране много десятилетий и начал развиваться только в 90-е годы.

Рынок ценных бумаг, сами ценные бумаги, их различная предназначенность и целевые аспекты требуют постоянного изучения и анализа. Весь этот механизм подвергся значительной автоматизации и компьютеризации под воздействием научно-технической революции XX века.

1.Содержание и структура рынка ценных бумаг.

1.1 Сущность рынка ценных бумаг.

В общем, виде рынок ценных бумаг можно определить как совокупность экономических отношений по поводу выпуска и обращения, ценных бумаг между его участниками.

В этом смысле понятие рынка ценных бумаг не отличается и не может отличаться от определения рынка любого другого товара, например нефти. Отличия появляются, если сравнить сам объект исследуемого рынка. Номенклатура рынка ценных бумаг соответствует не рынку какого-то отдельного товара, а товарному рынку в целом. Далее, если товары производятся на заводах и фабриках, то ценные бумаги выпускаются в обращение. Чтобы товар дошел до своего потребителя, нужна своя организация товародвижения, а для ценной бумаги — своя. Товар продается один или несколько раз, а ценная бумага может продаваться и покупаться неограниченное число раз и т.д. Рынок ценных бумаг — это составная часть рынка любой страны. Основой рынка ценных бумаг являются товарный рынок, деньги и денежный капитал. Первый является надстройкой над вторым, производным по отношению к ним. Ценные бумаги являются фондовыми активами, и тот рынок, где они обращаются, то есть рынок ценных бумаг, называют также фондовым рынком. Работает на основе самоокупаемости, но не преследует цели получения прибыли как это записано в Примерном Уставе фондовой биржи. Так же нужно отметить, что рынок ценных бумаг делится на внебиржевой (первичный) и биржевой оборот, а также рынок через прилавок — «уличный» рынок.

Рынок ценных бумаг вместе с кредитным рынком призван стабилизировать финансовое положение на отдельных предприятиях и в отраслях, а также в целом в народном хозяйстве за счет оперативного перераспределения средств на те направления и объекты, где в них ощущается наибольшая потребность. Такое перераспределение происходит не на основе произвольных административных решений, а по принципу наибольшей эффективности перераспределяемых денежных фондов. Вследствие этого достигается не только стабильность финансового положения, но и более эффективное развитие производства.

Возникновение и функционирование рынка ценных бумаг тесным образом связано с функционированием рынка реальных капиталов, то есть материальных ценностей, товаров. На определенном этапе исторического развития появляются ценные бумаги или так называемые фондовые активы. Они, по существу, являются отражением, — то есть титулом собственности — реально существующего капитала. Капитал в его натурально-вещественной форме, будучи продуктом труда и становясь товаром, должен существовать и в форме денег, ибо, раздвоение продукта на товар и деньги есть закон выражения продукта как товара.

Российский фондовый рынок представляет собой один из развивающихся рынков. Он характерен наличием значительного числа акционерных обществ, большинство из которых не состоят в листинге ни одной из торговых площадок, но, тем не менее, представляет интерес для инвестиций.

Отсутствие достаточной ликвидности является основной проблемой при портфельном инвестировании на российском рынке. Хотя значительное число компаний являются прибыльными, финансово устойчивыми и демонстрируют рост от 20 до 30% в год, тем не менее, они торгуют на рынке со значительным дисконтом относительно подобных компаний даже в развивающихся странах, не говоря о развитых. Все это свидетельствует о том, что при налаживании инфраструктуры рынка, проведении определенной работы, направленной на повышение открытости компаний для инвестора, даже без кардинальных экономических улучшений, акции могут значительно вырасти.

За 1999 год наиболее сильно выросли в цене акции нефтегазовой отрасли. Причиной является то, что в настоящий момент основными отраслями экономики являются не наукоемкие производства, а сырьевые отрасли. Причем акции таких компаний продолжают оставаться недооцененными ввиду продолжающегося роста цен на энергоносители.

Из ценных бумаг на российских площадках обращаются в основном обыкновенные и привилегированные акции компаний. Зарождается сектор корпоративных долговых обязательств. Многие компании начинают видеть преимущества этого способа финансирования своей операционной деятельности. Кроме того, есть надежды на возрождение рынка производных ценных бумаг, которые бы дали возможность управлять валютными, процентными и портфельными рисками.

1.2 Функции и стуктура рынка ценных бумаг.

При исследовании рынка ценных бумаг следует отдельно рассмотреть его построение, составные части, которые имеют своей основой не тот или иной вид ценной бумаги, а способ торговли на данном рынке в широком смысле слова. С этих позиций в рынке ценных бумаг необходимо выделять рынки:

• первичный и вторичный;

• организованный и неорганизованный;

• биржевой и внебиржевой;

• традиционный и компьютеризированный;

• кассовый и срочный

Первичный рынок — это приобретение ценных бумаг их первыми владельцами; это первая стадия процесса реализации ценной бумаги; это первое появление ценной бумаги на рынке, обставленное определенными правилами и требованиями. Сам термин «первичный рынок» относится к продаже новых выпусков ценных бумаг. В результате продажи акций и облигаций на первичном рынке эмитент получает необходимые ему финансовые средства, а бумаги оседают в руках первоначальных покупателей. Но первоначальный инвестор вправе перепродать эти бумаги другим лицам, а те в свою очередь свободны, продавать их следующим вкладчикам. Коммерческие банки России вышли на первичный рынок ценных бумаг сразу после своего создания. Их акции постепенно завоевали доверие у инвесторов, и курс некоторых из них во много раз превысил номинал. В 1992 году эти банки впервые вышли на рынок со своими векселями, которые также пользовались значительным спросом.

Последующие перепродажи ценных бумаг образуют вторичный рынок, на котором уже не происходит аккумулирования новых финансовых средств для эмитента, а имеет место только перераспределение ресурсов среди последующих инвесторов. Без полнокровного вторичного рынка нельзя говорить об эффективном функционировании первичного рынка. Создавая механизм для немедленной перепродажи бумаг, вторичный рынок усиливает к ним доверие со стороны вкладчиков, стимулирует их желание покупать новые фондовые ценности и тем самым способствует более полному аккумулированию ресурсов общества в интересах производства. При отсутствии вторичного рынка или его слабой организации последующая перепродажа ценных бумаг была бы невозможна или затруднена, что оттолкнуло бы инвесторов от покупки всех или части бумаг. В итоге общество осталось бы в проигрыше, так как многие, особенно новейшие предприятия и начинания, не получили бы необходимой финансовой поддержки.

Вторичный рынок — это сфера, где ценная бумага обращается после того, как ее приобрел первый покупатель, и она — по крайней мере один раз — меняет своего владельца. Чем выше уровень развития рынка, тем больше происходит таких перемен. Рынок ценных бумаг предполагает их постоянный оборот, то есть переход от одного владельца к другому. Это — обязательное условие деятельности рынка ценных бумаг, так как иначе он потеряет свою роль индикатора эффективности и соответствующего стимулятора перераспределения капиталов. Движение ценных бумаг не может ограничиваться только их выпуском, поэтому необходимо существование вторичного рынка. В принципе, все ценные бумаги должны свободно обращаться.

Как первичный, так и вторичный рынки ценных бумаг предполагают наряду с биржами деятельность различного рода специальных учреждений: брокерских контор, инвестиционных фондов, инвестиционных подразделений коммерческих банков, консультационных фирм и т.д. Эти учреждения должны размещать акции и облигации, торговать и содействовать торговле ценными бумагами, выяснять спрос и предложение и формировать курс ценных бумаг.

Организованный рынок ценных бумаг — это их обращение на основе твердо устойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками—участниками рынка по поручению других участников рынка.

Неорганизованный рынок — это обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

Биржевой рынок — это торговля ценными бумагами на фондовых биржах. На биржевом рынке процесс обращения ценных бумаг организуется высококвалифицированными специалистами, он имеет развитую биржевую инфраструктуру; торговля на нем происходит с соблюдением требований законодательства. Биржа устанавливает правила допуска ценных бумаг к торговле и исключения их из биржевого списка, разрабатывает порядок разрешения споров между членами биржи, посредниками в сделках и их участниками. Все биржевые сделки заключаются только в помещении биржи с обязательной их регистрацией и доведением информации до участников торгов.

Внебиржевой рынок — это торговля ценными бумагами, минуя фондовую биржу. На внебиржевом рынке торговлю проводят банки, дилерские и брокерские компании и отдельные граждане. На этом рынке не существует единого центра, который организовывал бы торговлю и обеспечивал контроль за соблюдением действующего законодательства. Здесь курс ценных бумаг определяется случайно, а не в результате спроса и предложения. Зачастую акции одного и того же эмитента, имеющие одинаковый номинал и свойство, продаются в одно и то же время по значительно разнящимся ценам.

В структуре вторичного рынка выделяют биржевой оборот и внебиржевой оборот ценных бумаг.

Термин “биржевой оборот” означает куплю – продажу бумаг на бирже. Внебиржевой оборот означает куплю – продажу бумаг вне стен биржи посредством прямого согласования условий сделки между продавцом и покупателем. На биржу допускаются не все компании, а только те из них, которые отвечают установленным на бирже правилам. Тот факт, что бумаги какой – либо фирмы котируются (т.е. продаются и покупаются) на бирже, является для нее престижным. Одновременно биржа следит за своим реноме и не допускает к биржевому обороту бумаги второразрядных компаний. В качестве примера обязательных требований, которые предъявляются к компаниям, желающим представить свои бумаги к котировке на бирже, перечислим правила Нью – Йоркской фондовой биржи. Для котировки бумаг компании на бирже она обязана:

1)заплатить вступительный взнос в 29.350 $ плюс небольшую сумму с каждой акции;

2)ежегодно, пока котируются ее бумаги, платить комиссионные, размер которых колеблется от 11.750$ до 58.700$ в зависимости от количества принятых к обращению акций. С 1982 г. компания, помимо перечисленных выше условий, должна отвечать еще следующим требованиям:

3)насчитывать не менее 2 тыс. акционеров которые бы держали по 100 или более акций каждый;

4)выпустить не менее 1 млн. простых акций, которыми владели бы акционеры, а не компания;

5)рыночная цена акций, которыми владеют акционеры, должна была составлять не менее 16 млн. $;

6)ежегодный доход компании в каждый из двух последних лет должен быть равен не менее 7 млн. $, а за предшествующие им годы – 2,5 млн. $, включая в эту сумму невыплаченные налоги;

7)стоимость компании должна составлять не менее 16 млн. $.

Каждая биржа устанавливает свои требования к приему ценных бумаг. Поэтому бумаги некоторых компаний могут котироваться на одной и не котироваться на другой бирже. Во внебиржевом обороте котируются бумаги обычно второразрядных компаний; бумаги некоторых фирм могут одновременно обращаться как в биржевом, так и во внебиржевом обороте.

Внебиржевой рынок действует на основе телефона, телекса, компьютерной сети, объединяющих в единый организм проводами связи тысячи инвестиционных фирм. Если биржевой рынок доступен только для солидных корпораций, то внебиржевой – практически любой компании. Для этого необходимо только, чтобы нашлась брокерская фирма, которая согласилась бы поддержать вторичный рынок по данному виду бумаг. Например, для принятия к котировке акций какой-либо компании в системе внебиржевого оборота США (эта система называется НАСДАК) они должны продаваться и покупаться на регулярной основе по крайней мере двумя дилерскими фирмами. И каждая фирма обязана иметь чистый капитал в размере 25 тыс. $, или 2.5 тыс. $ в расчете на каждый вид бумаг, с которыми она должна проводить операции. Дилерская фирма официально регистрирует в системе НАСДАК те бумаги, с которыми она проводит сделки.

Биржа. Сердцевину вторичного рынка ценных бумаг занимает фондовая биржа. Фондовая биржа – это определенным образом организованный рынок, на котором проводятся сделки купли-продажи ценных бумаг. Возникновение биржи явилось объективным следствием развития рыночных отношений. Потребность в появлении данного института была обусловлена расширением торговли рядом товаров, такими, как сырьевые и сельскохозяйственные товары, а в последующем и ценные бумаги. Данные товары характеризуются определенными особенностями, которые превращают их в биржевые товары:

- массовостью потребления;

- взаимозаменяемостью в рамках своих товарных групп;

- непредсказуемостью колебаний цен.

Покупатели и продавцы стремятся извлечь из сделки максимальную прибыль и поэтому хотят быть уверенными в том, что цена сделки отражает текущее соотношение спроса и предложения. В связи с этим рынок подобных товаров должен сводить воедино и обобщать большой объем информации, причем в течение короткого промежутка времени. Для выполнения этой функции он должен отличаться высокой степенью централизации. Данная цель достигается в организации биржи, где сталкиваются спрос и предложение товаров.

Отличительными признаками биржи являются:

- постоянный и организованный по определенным правилам характер функционирования;

- торг ведется без предъявления товаров;

- сделки заключаются по массовым, заменимым товарам.

Биржа выполняет следующие основные функции:

1. Сводит друг с другом покупателей и продавцов ценных бумаг, служит местом, где непосредственно осуществляются сделки купли-продажи ценных бумаг.

2. Регистрирует курсы ценных бумаг, обобщает и усредняет отношение инвесторов к каждому представленному на ней виду акций и облигаций.

3. Служит механизмом перелива капитала из одной отрасли (предприятия) в другую (другое).

4. Служит экономическим барометром деловой активности как в стране в целом, так и в отдельных отраслях, позволяет судить о направлении структурной перестройки экономики.

Биржа может быть организована как акционерное общество, т.е. на условиях частного предпринимательства, или как учреждение, созданное государством, публичный институт. В первом случае она находится в собственности акционеров, во втором – государства. Ее деятельность основывается на уставе. Который определяет порядок образования и функционирования органов биржи, состав ее членов, условия их приема и т.д. Во главе биржи стоит биржевой комитет (совет управляющих).

Фондовые индексы дают общую оценку состояния рынка ценных бумаг. Они фиксируют изменение курсов акций, обращающихся на крупнейших фондовых биржах мира.

Наиболее известным фондовым индексом, ежедневно публикуемым в известных финансовых газетах стран Запада, является индекс Доу-Джонса (разработан в 1897 г. Ч. Доу и Э. Джонсом – США). Этот индекс рассчитывается для промышленных и транспортных акций, обращающихся на Нью-Йоркской фондовой бирже (NYSE). С 1929 г. рассчитывается индекс Доу-Джонса и для акций коммунальных предприятий. В настоящее время индекс Доу-Джонса по акциям включает четыре автономных показателя: индекс по 30 промышленным компаниям, индекс по 20 транспортным компаниям, индекс по 15 коммунальным предприятиям и сводный индекс по всем 65 компаниям. Из перечисленных индексов наибольшее распространение получил первый из них (по 30 крупнейшим промышленным корпорациям).

В Великобритании наиболее известен индекс газеты «Файнэншл таймс» и Лондонской фондовой биржи (LIFFE) – Financial Times – Stock Exchange Index, или сокращенно FT – SE, учитывающий курсы акций 100 ведущих британских компаний. Кроме того, газета «Файнэншл таймс» определяет фондовые индексы и по важнейшим рынкам ценных бумаг мира. Это – индексы акций крупнейших европейских компаний (FT – SE Eurotrack 100 и Eurotrack 200, соответственно по 100 и 200 акциям), а также мировой индекс FT – A World Index. Последний включает 2212 акций 24 стран мира.

В Японии по акциям 225 компаний рассчитывается индекс «Никкей». В Гонконге на основе акций 33 компаний определяется индекс «Хэнг Сэнг». Фондовые индексы не только дают обобщенную картину состояния рынка ценных бумаг, но и используя в целях его прогнозирования.

Рынок ценных бумаг является частью финансового рынка и в условиях развитой рыночной экономики выполняет ряд важнейших макро- и микроэкономических функций.

Можно выделить следующие основные функции рынка ценных бумаг. Их шесть.

Во-первых, рынок ценных бумаг исполняет роль регулировщика инвестиционных потоков, обеспечивающего оптимальную для общества структуру использования ресурсов. Именно через рынок ценных бумаг осуществляется основная часть процесса перетока капиталов в отрасли, обеспечивающие наибольшую рентабельность вложений. Курс акций на вторичном рынке, изменяясь под воздействием рыночного спроса и предложения (естественно, инвесторы стремятся вкладывать средства в наиболее доходные проекты, одновременно избавляясь от ценных бумаг, оказавшихся малоприбыльными), определяет цену первичного рынка, который в конечном счете только важен для производства, так как именно на нем предприятия могут получить средства на развитие. На развитых рынках успех или неудача молодого предприятия часто бывают обусловлены темпами подписки на его ценные бумаги. На российском рынке мало удачных попыток привлекать ресурсы путем размещения ценных бумаг под серьезные проекты. Например, даже под программу Всероссийского автомобильного альянса, несмотря на все очевидные козыри проекта «народного автомобиля» и мощную поддержку со стороны государственных структур, удалось собрать только шестую часть запланированных средств (50 млн. $ вместо 300 млн. $). К сожалению, проект был заморожен.

Во-вторых, рынок ценных бумаг обеспечивает массовый характер инвестиционного процесса, позволяя любым экономическим агентам (в том числе и обладающим номинально небольшим инвестиционным потенциалом), имеющим свободные денежные средства, осуществлять инвестиции в производство путем приобретения ценных бумаг. Концентрация оборота ценных бумаг на фондовых биржах и/или у профессиональных посредников позволяет инвестору облегчить процедуру осуществления инвестиций.

В-третьих, рынок ценных бумаг очень чутко реагирует на происходящие и предполагающиеся изменения в политической, социально-экономической, внешнеэкономической и других сферах жизни общества. В связи с этим обобщающие показатели состояния рынка ценных бумаг (например, индексы Доу-Джонса и «Стандард энд Пур» в США, индекс Рейтера в Великобритании, индекс «Франкфурт Альгемайне цайтунг» в ФРГ и другие индексы) являются основными индикаторами, по которым судят о состоянии экономики страны. По более узким выборкам можно проанализировать изменение положения дел в отдельных регионах, отраслях, на конкретных предприятиях.

В-четвертых, с помощью ценных бумаг реализуются принципы демократизма в управлении экономикой на микроуровне, когда решение принимается путем голосования владельцев акций, причем один голос равен одной акции, поэтому чем больше акций, тем большее влияние имеет тот или иной совладелец на принятие управленческих решений.

В-пятых, через покупку-продажу ценных бумаг отдельных предприятий государство реализует свою структурную политику, приобретая акции «нужных» предприятий и совершая, таким образом, инвестиции в производства, важные с точки зрения развития общества в целом.

В-шестых, рынок ценных бумаг является важным инструментом государственной финансовой политики; основным рычагом, через который реализуется данная функция, является рынок государственных ценных бумаг, посредством которого государство воздействует на денежную массу и, следовательно, на расширение или сокращение уровня ВНП.

Как инструмент государственной финансовой политики рынок государственных ценных бумаг выполняет следующие функции:

1) финансирование дефицита бюджетов органов власти разных уровней. В результате выпуска государственных ценных бумаг и реализации их на открытом рынке правительство получает денежные средства, которые направляются на покрытие дефицита государственного бюджета. Это один из главных внутренних источников уменьшения дефицита, не приводящий к инфляционным всплескам, а лишь перераспределяющий свободные финансовые ресурсы от предприятий и населения к государству. Помимо достигнутой цели у этого способа решения бюджетных проблем есть и отрицательный побочный эффект, касающийся уменьшения производственных инвестиций, что приводит к сокращению ВНП. Кроме того, увеличение государственного долга, произведенное с целью нормализации бюджета, впоследствии приводит к росту нагрузки на бюджет из-за необходимости выплаты процентов по ранее сделанным заимствованиям. Данной функции рынка ценных бумаг не всегда уделялось должное внимание. Консервативность бюрократического аппарата и недоверие к государству как агенту рынка задавали совершенно недостаточные для серьезного рассмотрения в качестве источника бюджетных поступлений ориентиры емкости рынка государственных ценных бумаг (емкость рынка – суммарная стоимость ценных бумаг, обращающихся на рынке. Под емкостью рынка государственных ценных бумаг обычно понимают суммарную номинальную стоимость эмитированных государственных ценных бумаг). Радикальный перелом в этом секторе финансового рынка произошел летом 1994 года, когда, с одной стороны, давление внешних кредиторов заставило правительство пересмотреть отношение к традиционным, сугубо эмиссионным источникам финансирования бюджета, а с другой стороны, стремительный рост емкости рынка Государственных краткосрочных облигаций (ГКО) доказал наличие огромного фискального потенциала государственных ценных бумаг. Таким образом, путем продажи государственных ценных бумаг привлекалось в бюджет несколько десятков триллионов рублей ежегодно;

2) финансирование конкретных проектов. Обычно к выпуску ценных бумаг под конкретные проекты прибегают муниципальные власти. Выпуская и реализуя на рынке ценные бумаги целевого назначения, они привлекают свободные денежные средства общества, которые и направляются на финансирование необходимых проектов. В условиях переходного периода это имеет несколько односторонний характер: целевые эмиссии производятся практически только под строительство жилья. Причина этого поста: привлечь средства рядовых инвесторов под будущие денежные доходы от какого-нибудь социально значимого объекта в сегодняшних условиях практически невозможно, тогда как по «жилищным» займам эмитенты рассчитываются столь необходимыми квартирами;

3) регулирование объема денежной массы, находящейся в обращении. Данная функция обычно реализуется государственными банками. Покупка госбанком государственных ценных бумаг увеличивает объем денежной массы в обращении, а продажа имеющихся госбумаг, наоборот, сокращает денежные агрегаты. В России изменение денежной массы в обращении в результате покупки–продажи государственных ценных бумаг Центральным банком РФ имеет характер дополнительного эффекта к чисто фискальным функциям. В качестве единственного примера, когда регулирование денежных агрегатов (а именно их увеличение) рассматривалось как основная цель операций на рынке государственных ценных бумаг, можно привести действия финансовых органов во время так называемого банковского кризиса конца августа 1995 года. Тогда в течение двух дней Центральный банк РФ выкупил ГКО на сумму 1,6 трлн. рублей, предоставив тем самым коммерческим банкам средства для «расшивки» цепочек неплатежей;

4) поддержание ликвидности финансово – кредитной системы. В рамках задачи необходимо, чтобы существовал достаточно емкий (способный поглотить оборотные средства банков) и в достаточной мере ликвидный рынок, на котором банки могли бы с прибылью держать часть активов и иметь возможность легко переводить средства в другие сектора финансового рынка;

5) вспомогательные функции. Например, важную роль сыграли государственные ценные бумаги в российской приватизации.

В целом рынок ценных бумаг представляет собой сложную систему со своей структурой. Организационно рынок ценных бумаг включает несколько элементов:

1. Нормативная база рынка;

2. Инструменты рынка – ценные бумаги всех разновидностей;

3. Способы организации торговли ценными бумагами;

4. Участники рынка.

1.3 Нормативная база рынка ценных бумаг.

Ранее регулирование рынка ценных бумаг осуществлялось на основании большого числа разнородных документов, выпущенных различными государственными органами. Отсутствие законов порождало нормативный вакуум, который заполнялся подзаконными актами. Выпускать нормативные документы, в той или иной мере затрагивающие вопросы функционирования российского рынка ценных бумаг, имеют право Президент, Правительство, Центральный банк, Министерство финансов, Государственный комитет по управлению имуществом, Федеральная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку, Государственный комитет по антимонопольной политике и поддержке новых экономических структур, Государственная налоговая служба и некоторые другие государственные органы. Из-за отсутствия четкого разграничения полномочий регулирующих органов возникают противоречия в разных нормативных актах, а отдельные вопросы и процедуры вообще не регламентированы законодательством.

Российское законодательство определяет ценную бумагу как документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении.

Различными видами ценных бумаг являются государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, акция, ценные приватизационные бумаги и другие документы (о них немного позже), которые законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке отнесены к числу ценных бумаг.

Ценные бумаги существовали в России и советский период, однако, внутреннего фондового рынка не было. Эмитентом ценных бумаг, в конечном счете, выступало государство в лице государственных предприятий и организаций, оно же являлось одной из сторон в подавляющем большинстве сделок с ценными бумагами. С преобразованием экономики в рыночную началось использование государственных обязательств в качестве средства платежа, а затем и их спекулятивное обращение между различными субъектами хозяйственного оборота. Резкое увеличение числа фондовых операций началось в процессе акционирования и приватизации, и первыми, широко продаваемыми и покупаемыми бумагами, в том числе при участии физических лиц, стали приватизационные чеки (ваучеры). Далее, по мере прохождения различных этапов приватизации, на рынок выбрасывалось все большее количество акций различных эмитентов, и акции стали наиболее торгуемым видом ценных бумаг. В целях правового регулирования ценных бумаг и их обращения издавались сменяющие друг друга нормативные акты, число которых к настоящему времени перевалило за полторы тысячи, и они постепенно сформировали ту модель фондового рынка, которая существует на текущий момент.

Объектом сделок на фондовом рынке являются, главным образом, эмиссионные ценные бумаги. Ценная эмиссионная бумага отличается наличием следующих обязательных признаков:

Þ закрепляет совокупность имущественных и неимущественных прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению с соблюдением формы и порядка, установленных Федеральным законом «О рынке ценных бумаг»;

Þ размещается выпусками;

Þимеет равные объем, и сроки осуществления прав внутри одного выпуска вне зависимости от времени приобретения ценной бумаги.

Наиболее торгуемыми, как уже упоминалось, являются акции, представляющие собой, согласно указанному закону, ценные эмиссионные бумаги, закрепляющие права их владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества в виде дивидендов, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

По типам эмиссионные ценные бумаги делятся на именные и предъявительские, а по форме – на:

Þ Именные документарные ценные бумаги

Þ Именные бездокументарные ценные бумаги

Þ Документарные ценные бумаги на предъявителя

Документарные бумаги существуют в бумажной (наличной) форме. Бездокументарные бумаги существуют только в виде записей по счетам в реестре. По именным ценным бумагам, независимо от формы их выпуска, ведется реестр. По ценным бумагам на предъявителя осуществление прав производится в момент их предъявления владельцем. В России разрешен только выпуск облигаций на предъявителя, выпуск акций на предъявителя ограничен.

Бездокументарные бумаги упрощают процесс их обращения и передачи прав собственности и снижают издержки эмитента на их выпуск.

Базовым документом, закрепляющим основы законодательства о ценных бумагах, является Гражданский кодекс РФ , определяющий понятие ценных бумаг, их виды, требования к ним, субъекты прав, закрепленных ценной бумагой, общий порядок передачи и осуществления, прав по ценным бумагам, особенности фиксации прав, вытекающих из бездокументарных ценных бумаг и их обращения.

Основным специальным актом, определяющим устройство и регулирующим фондовый рынок, является Федеральный закон «О рынке ценных бумаг». Этим Федеральным законом регулируются отношения, возникающие при эмиссии и обращении эмиссионных ценных бумаг независимо от типа эмитента, а также особенности создания и деятельности профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Во исполнение и в соответствии с вышеназванными законами были изданы многочисленные подзаконные акты, среди которых подавляющее большинство составили акты Федеральной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку (ФКЦБ).

Ряд документов закрепил правила деятельности различных видов профессиональных участников рынка ценных бумаг, определенных законом «О рынке ценных бумаг». Это:

Þ Постановление ФКЦБ от11 октября 1999 г. № 9 «Об утверждении правил осуществления брокерской и дилерской деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации»;

Þ Постановление ФКЦБ от16 октября 1997 г. № 36 «Об утверждении положения о депозитарной деятельности в Российской Федерации, установлении порядка введение его в действие и области применения»;

Þ Постановление ФКЦБ от 17 октября 1997 г. № 37 «Об утверждении положения о доверительном управлении ценными бумагами и средствами инвестирования в ценные бумаги»;

Þ Постановление ФКЦБ от 2 октября 1997 г. № 27 «Об утверждении положения о введении реестра владельцев именных ценных бумаг»;

Þ Постановление ФКЦБ от 16 ноября 1998 г. № 49 «Об утверждении положения о требованиях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг».

Поскольку законом установлено обязательное лицензирование профессиональной деятельности на фондовом рынке и обязательная аттестация специалистов, непосредственно осуществляющих такую деятельность, существуют документы, определяющие требования, предъявляемые к профессиональным участникам; к их сотрудникам, занимающим определенные должности; порядок лицензирования и аттестации, а также ограничения при осуществлении различных видов профессиональной деятельности на фондовом рынке, в частности:

Þ Постановление ФКЦБ от 23 ноября № 50 «Об утверждении положения о лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг Российской Федерации»;

Þ Постановление ФКЦБ от 20 января 1998 г. № 3 «Об утверждении совместного с Центральным Банком Российской Федерации положения об особенностях и ограничениях совмещения брокерской, дилерской деятельности и деятельности по доверительному управлению ценными бумагами с операциями по централизованному клирингу, депозитарному и расчетному обслуживанию»;

Þ Постановление ФКЦБ от 2 сентября 1999 г. № 6 «Об утверждении положения о системе квалификационных требований к руководителям, контролерам и специалистам организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг, а также к индивидуальным предпринимателям – профессиональным участникам рынка ценных бумаг»;

Þ Приказ ФКЦБ от 30 января 1997 г. № 3 и Минфина от 9 января 1997 г. № 1 «Об утверждении программы аттестации специалистов организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке ценных бумаг».

Значительный массив документов посвящен защите интересов инвесторов, организации контроля, отчетности и раскрытия информации на рынке ценных бумаг. Среди них можно выделить:

Þ Постановление ФКЦБ от 15 июня 1998 г. № 23 «Об утверждении временного положения о внутреннем контроле профессионального участника рынка ценных бумаг»;

Þ Федеральный закон от 12 февраля 1999 года «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг»;

Þ Постановление ФКЦБ от 6 ноября 1998 г. № 45 «Об утверждении временного положения о представлении отчетности профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющим брокерскую, дилерскую деятельность и деятельность по управлению ценными бумагами»;

Þ Постановление ФКЦБ от 29 ноября 1999 г. № 10 «О некоторых вопросах раскрытия информации на рынке ценных бумаг»;

Þ Постановление ФКЦБ от 26 ноября 1996 г. № 21 «Об утверждении временного положения об учетных регистрах и внутренней отчетности профессиональных участников рынка ценных бумаг».

С целью организации обращения ценных бумаг на фондовом рынке, учета прав, закрепленных ценными бумагами, предоставления возможности физическим и юридическим лицам совершать сделки на рынке ценных бумаг и осуществлять другие права, вытекающие из ценных бумаг, законодательством определены различные виды профессиональной деятельности на фондовом рынке, а также – права и обязанности профессиональных участников рынка, осуществляющих такую деятельность.

Законодательством определены следующие виды профессиональной деятельности:

Þ Брокерская деятельность – совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, действующего на основании договора поручения или комиссии, а также доверенности на совершение таких сделок при отсутствии указаний на полномочия поверенного или комиссионера в Договоре;

Þ Дилерская деятельность – совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен на покупки и/или продажи определенных ценных бумаг с обязательством покупки и/или продажи этих ценных бумаг по объявленным лицом, осуществляющим такую деятельность, ценам;

Þ Деятельность по управлению ценными бумагами – осуществление юридическим лицом или индивидуальным предпринимателем от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления ценными бумагами и денежными средствами, инвестируемыми в ценные бумаги и полученными в результате управления, переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных этим лицом третьих лиц;

Þ Клиринговая деятельность – это деятельность по определению взаимных обязательств (сбор, сверка, корректировка информации по сделкам с ценными бумагами и подготовка бухгалтерских документов по ним) и их зачету по поставкам ценных бумаг и расчетам по ним;

Þ Депозитарная деятельность – оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и/или учету и переходу прав на ценные бумаги;

Þ Деятельность по ведению реестра владельцев ценных бумаг – сбор, фиксация, обработка, хранение и предоставление данных, составляющих систему ведения реестра владельцев ценных бумаг,

Þ Деятельность по организации торговли на рынке ценных бумаг – предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами между участниками рынка ценных бумаг.

Некоторые виды профессиональной деятельности могут совмещаться профессиональными участниками с учетом ограничений, налагаемых законодательством.

1.4 Виды ценных бумаг.

Ценные бумаги могут быть классифицированы по нескольким различным признакам. Один из таких признаков – порядок подтверждения прав владельца ценной бумаги. В соответствии с ним ценные бумаги могут быть трех видов:

Þ Ценные бумаги на предъявителя. Это ценные бумаги, на которых не указано имя владельца. Чаще всего выпускаются маленьким номиналом и предназначены для инвестиций широких кругов населения. Их главной отличительной особенностью является свободный переход из рук в руки, что дает возможность иметь неограниченный вторичный рынок. В России в связи с особенностями законодательства, запрещавшего до последнего времени эмиссию предъявительских акций, ценные бумаги на предъявителя не получили распространения (в настоящее время эмиссия акций на предъявителя возможна, но только в соответствии с нормативом по отношению к размеру уставного капитала, установленному Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг). Лишь некоторые разновидности ценных бумаг (например, облигации) могут иметь предъявительскую форму, которая, все равно применяется очень редко. Для подтверждения прав владельца на них необходимо и достаточно предъявить ценную бумагу. Такие бумаги распространены в некоторых западных странах, в первую очередь в Германии, а также в США;

Þ именные ценные бумаги. Права владельца на такую ценную бумагу должны быть подтверждены внесением имени владельца в текст самой бумаги (или сертификата, ее заменяющего) и в реестр, ведущийся эмитентом. Такие ценные бумаги могут продаваться на вторичном рынке, но для регистрации перехода права собственности необходима регистрация проводимых сделок в реестре, что затрудняет оборот именных ценных бумаг по сравнению с предъявительскими. Большинство ценных бумаг, имеющих хождение в России, являются именными;

Þ ордерные ценные бумаги. Права владельцев ордерных подтверждаются передаточными записями в тексте бумаги и предъявлением самой бумаги. К этой категории относятся в первую очередь векселя и чеки.

Другая важная классификация ценных бумаг – деление их на долговые , представляющие из себя долговые обязательства эмитента (облигации, векселя, депозитные и сберегательные сертификаты и т.д.), и недолговые (акции, опционы).

По срокам ценные бумаги обычно делятся на краткосрочные (по общепринятой на западных рынках классификации к ним относятся ценные бумаги со сроком погашения или реализации заложенных в ценных бумагах прав до года), среднесрочные (от года до пяти лет), долгосрочные (свыше пяти лет), бессрочные (например, акции) и сроком по предъявлении .

По статусу эмитента ценных бумаг выделяют государственные бумаги федеральных органов власти, государственные ценные бумаги муниципальных органов, корпоративные ценные бумаги, ценные бумаги физических лиц (векселя, чеки, опционы и т.д.) и ценные бумаги иностранных эмитентов. Также по статусу эмитента ценные бумаги делятся на банковские (депозитарные и сберегательные сертификаты) и небанковские.

Кроме того, ценные бумаги могут быть подразделены на первичные , дающие право на доход или долю в капитале, и вторичные (производные) , дающие право на приобретение или продажу первичных бумаг, например опционы, приватизационные чеки (ваучеры). Основные ценные бумаги дают основное имущественное право или требование, тогда как вспомогательные дают какое-либо дополнительное право. Например, отрывные купоны к облигациям дают право на получение дохода и иногда являются самостоятельной ценной бумагой на предъявителя, даже если облигация именная.

Фондовыми называют бумаги, имеющие хождение на фондовой бирже, то есть акции, облигации, опционы. Коммерческие ценные бумаги обслуживают процесс товарооборота и различные имущественные сделки, к ним относятся векселя, коносаменты.

Ценная бумага представляет собой денежный документ, удостоверяющий право владения или отношения займа и определяющий взаимоотношения между лицом, выпустившим этот документ, и их владельцем. Ценные бумаги предусматривают выплату дохода в виде дивиденда или процента, а также возможность передачи денежных и иных прав, вытекающих из этих документов, другим лицам. Наиболее распространены акции и облигации.

Акция – ценная бумага, которая свидетельствует о внесении пая в капитал акционерного общества и дает ее владельцу право:

¨ на получение определенного дохода, который называется дивидендом;

¨ голоса при решении дел общества;

¨ на получение части имущества компании при ее ликвидации;

¨ на инспекцию за производственно-финансовым состоянием фирмы;

¨ на преимущественное приобретение новых выпусков акций.

Срок обращения акций не ограничен, данная ценная бумага может быть погашена только по решению собрания акционеров акционерного общества или при его ликвидации. Акция является предметом купли-продажи на рынке ценных бумаг.

В практике современных развитых рынков акции не составляют большинства ценных бумаг, находящихся в обороте. В России из-за замедленного развития других секторов фондового рынка и массовой приватизации, в результате которой большое количество государственных предприятий были преобразованы в акционерные общества, акции в течение длительного времени занимали главенствующее место на рынке ценных бумаг по количеству обращающихся ценных бумаг.

Практика привлечения финансовых ресурсов в акционерные общества выработала большое количество разновидностей акций, которые удовлетворяют самым различным запросам инвесторов. Однако следует иметь в виду, что покупка любой акции есть внесение средств в основной капитал предприятия и связана с риском убытков в результате неэффективной деятельности акционерного общества или даже полной потере средств в результате его банкротства (акции не возвращаются их можно только продать).

Наиболее распространены обыкновенные и привилегированные акции. Обыкновенная акция дает право владельцу на один голос на собрании акционеров – высшем исполнительном органе акционерного общества и право на получение части прибыли, соответствующей доле уставного капитала, приходящейся на эту акцию. Таким образом, владение акцией дает возможность оказывать влияние на принятие управленческих решений, что является основой демократизма в рыночной экономике, так как решения принимаются большинством голосов по принципу: одна акция – один голос.

Это важнейшее свойство акционерного капитала порождает стремление завладеть контрольным пакетом акций предприятия, дающим возможность установить полный контроль над принятием управленческих решений. Чисто арифметически контрольным будет считаться любой пакет акций, объединяющий более чем 50% голосующих акций предприятия. Но на практике у крупных акционерных обществ велико распыление акций; большинство инвесторов приобретают акции из-за ожидаемых дивидендов и не участвуют в управлении акционерным обществом. В такой ситуации контроль над предприятием дает пакет, обеспечивающий большинство голосов на собрании акционеров, а для этого часто достаточно 5 – 30 % голосующих акций.

Привилегированные акции не дают права голоса, но зато гарантируют доход независимо от финансовых результатов деятельности акционерного общества. Размер этого дохода оговаривается при эмиссии и может быть только увеличен, например, часто предусматривается, что дивиденд по привилегированным акциям не должен быть меньше чем по обыкновенным.

Рассматривая процесс купли-продажи акций, следует иметь в виду, что существует несколько различных и обычно неравных оценок стоимости акции («цены»).

Номинальная цена показывает, какая часть стоимости уставного капитала в абсолютном выражении приходится на данную акцию. Сверх этого по номинальной стоимости можно получить лишь минимум информации, а именно: если номинал обыкновенной акции поделить на размер уставного капитала предприятия, уменьшенного на объем эмитированных привилегированных акций, то получиться минимальная доля голосов, приходящуюся на данную акцию на собрании акционеров, и доля прибыли, которая будет выплачена на эту акцию из общей суммы, направленной на дивиденды по обыкновенным акциям. Однако для определения этих долей вполне достаточно знать размер уставного капитала, сформированного из обыкновенных акций, и количество акций, выпущенных в обращение, номинал играет в этой ситуации роль избыточной информации. Следовательно, в практической деятельности на рынке ценных бумаг можно вообще не интересоваться номинальной стоимостью. Поэтому в некоторых странах акции выпускаются без указания номинала.

Для определения рыночной стоимости акции более важно определить, сколько в стоимостном выражении приходится на одну акцию чистых активов предприятия. Этот показатель определяется по балансу и называется балансовой стоимостью (ценой) акции. Безусловно, оценка стоимости ценной бумаги в виде балансовой цены имеет большую практическую значимость, чем номинал, так как в отличие от него она основывается на показателях текущего состояния активов предприятия и зависит от эффективности его деятельности.

Но более важной для практического использования является ликвидационная цена акции, которая равна сумме, приходящейся на данную акцию в случае продажи имущества предприятия при его ликвидации. Эта сумма может существенно отличаться от балансовой цены и в меньшую, и в большую стороны.

Но самой важной для инвестора является курсовая или рыночная цена ценной бумаги, которая складывается при вторичном обращении под воздействием рыночных факторов. Приобретая акцию, инвестор платит за нее не номинал, а рыночную цену. Так как акция не дает права выделения доли из имущества предприятия ни в стоимостном, ни в натуральном выражении, то ее цена не равна стоимости этой доли. В действительности курсовая стоимость определяется оценкой инвестором приобретаемых прав на получение дохода в акционерном обществе и права голоса на собрании акционеров, а также перспективами роста курсовой стоимости, причем для абсолютного большинства потенциальных покупателей акций право на доход и перспективы роста рынка является приоритетными. Кроме того, покупка акции для инвестора является своеобразной альтернативой вложения денежных средств, что дает сравнимость дивиденда и процента по вкладам, поэтому ставка процента – один из факторов, определяющих курс акций.

Облигация есть обязательство эмитента выплатить в определенные сроки владельцу этой ценной бумаги некоторые суммы денежных средств (купонные платежи и номинальную стоимость при погашении). Благодаря своему долговому характеру облигации более надежные вложения, чем акции; будучи аналогом кредита, они являются «старшими» бумагами по отношению к акциям, то есть дают преимущественное право при выплате дохода или возвращении вложенных средств в случае банкротства или ликвидации эмитента.

Более высокая надежность облигаций обеспечивает им популярность среди инвесторов, и именно на облигации приходится более 2/3 оборота большинства крупнейших фондовых рынков мира. Можно выделить 6 основных признаков, по которым классифицируются облигации:

1. Статус эмитента. Облигации могут быть выпущены как государственными органами (федеральными или местными), так и частными компаниями. По статусу эмитента в отдельную категорию иногда выделяют иностранных эмитентов облигаций, которые также подразделяются на частные компании и государственные органы.

2. Цель выпуска облигаций. Облигации выпускают для финансирования инвестиционных проектов и для рефинансирования задолженности эмитента. К последней цели прибегают государственные органы. Такой способ обслуживания государственного долга очень популярен во многих странах, в том числе и в России.

3. Срок обращения облигаций. Корпоративные облигации могут выпускаться сроком на 1 год и более. Принято различать краткосрочные (от 1 до 3 лет), среднесрочные (от 3 до 10 лет), долгосрочные (от 10 до 30 лет) и сверхдолгосрочные (более 30 лет и без ограничения срока) облигации. Классификация по срокам обращения государственных облигаций в целом совпадает с классификацией корпоративных бумаг с одной поправкой: госорганы вправе эмитировать краткосрочные облигации со сроком обращения менее года.

4. Способ выплаты дохода. Обычно доход по облигации выплачивается в виде процентов к ее номинальной стоимости, причем частота выплат может колебаться от 1 до 4 раз в год. Доход выплачивается после предъявления эмитенту-заемщику купона, вырезаемого из специального листа, представляющего либо одно целое с бланком облигации, либо прилагающееся к ней.

Нестабильность денежного рынка сильно повлияла на размер ставки купонного дохода. На Западе редко применяется купон с фиксированной ставкой дохода, чаще эмитируются облигации или с равномерно возрастающей ставкой дохода, или с плавающей ставкой, которая изменяется в зависимости то каких-либо внешних факторов (например, от ставки банковского процента).

Доход по облигации может быть выплачен не только в виде оплаты купона, но и в форме скидки в цене (дисконта). Доход по облигациям с дисконтом выплачивается единовременно – в момент погашения облигации.

5.Способ обеспечения займа. Облигации могут быть обеспечены имущественным залогом, залогом в форме будущих поступлений от хозяйственной деятельности или определенными гарантийными обязательствами.

6.Способ погашения облигаций. Обычно облигации погашаются в определенный срок по заранее оговоренной цене. Однако часто, чтобы повысить инвестиционную привлекательность этих ценных бумаг, эмитент идет на различные специальные мероприятия.

Облигация, как и акция, имеет несколько цен: номинальную цену, цену продажи, цену выкупа (погашения) и курсовую цену.

Опцион – это обязательство, оформленное в виде ценной бумаги, передающие право на покупку или продажу другой ценной бумаги по определенной цене до или на определенную будущую дату.

Опционы дают возможность, во-первых, для развития спекулятивных операций, что весьма важно для увеличения ликвидности рынка ценных бумаг, а во-вторых, для страхования неблагоприятного изменения курса.

Опцион имеет цену (опционная премия), являющаяся платой покупателя продавцу за риск потерь, которые может понести продавец опциона. С другой стороны, опционная премия – максимально возможная величина потерь покупателя опциона. Если конъюнктура рынка сложиться неблагоприятно для покупателя, он просто не реализует право, заложенное в опционе, и цена опциона станет чистым доходом продавца.

Варрант – ценная бумага, дающая право на покупку других ценных бумаг при их первичном размещении по определенной цене и продаваемая эмитентом этих ценных бумаг.

Очевидно, что варрант является разновидностью опциона, эмитируемой с соблюдением следующих условий: 1) эмитент варранта и ценной бумаги, право на покупку которой он дает, - одно и то же юридическое лицо; 2) варрант- это всегда опцион на покупку; 3) варрант дает право на покупку ценных бумаг при их первичном размещении.

Депозитные и сберегательные сертификаты – это свидетельства банков о внесении средств, дающие право на получение вклада и оговоренных процентов. Фактически депозитные и сберегательные сертификаты – это разновидность срочных вкладов банка, которые могут быть перепроданы. Являясь ценными бумагами, депозитные и сберегательные сертификаты продаются на фондовых биржах.

Вексель – это долговое обязательство, составленное по установленной законом форме и дающее его владельцу безусловное право требовать оговоренную сумму по истечении указанного срока.

По российскому законодательству, которое базируется на Едином вексельном законе, утвержденном на Женевской конвенции 1930 года, по срокам платежа векселя могут быть:

¨ оплачиваемые по предъявлении;

¨ оплачиваемые через какой-то срок от времени предъявления или от времени составления;

¨ оплачиваемые на определенную дату.

В классическом варианте вексель выступает как документальное оформление товарного кредита и именно в этом качестве используется в расчетах.

Отечественная же практика выявила два основных пути использования векселей в России. Во-первых, процентные векселя используются, как депозитные сертификаты, для оптимизации налогов при кредитно-депозитных операциях. Во-вторых, векселя весьма успешно применяются в расчетах как суррогат денег. Данная функция векселей была порождена кризисом неплатежей в российской экономике, размеры которых достигли сумм, сопоставимых с ВВП.

Депозитарное свидетельство (расписка) – ценная бумага, удостоверяющая права ее владельцев на определенную долю в пуле ценных бумаг, хранящихся в депозитарии.

Депозитарные расписки получили распространение на всех развитых фондовых рынках в связи с удобством вывода с их помощью на рынок ценных бумаг иностранных эмитентов. Схема такова: некая структура – резидент страны, где выпускаются депозитарные расписки (часто это авторитетный банк, например Bank of New York) или ее дочерняя организация, зарегистрированная в стране эмитента ценных бумаг, на которые выкупаются расписки, - депонирует пакет ценных бумаг иностранного эмитента в депозитарии. После этого регистрируется выпуск депозитарных расписок по установленным правилам (обычно необходима проверка финансового состояния эмитента базовых ценных бумаг). Депозитарные расписки выступают «внутренними» ценными бумагами для страны, где они эмитированы, что существенно упрощает процедуру их покупки для рядового инвестора.

Депозитарные расписки являются оптимальным способом выхода российских ценных бумаг на мировые рынки, в первую очередь на самый емкий рынок капиталов – американский.

2. Субъекты рынка ценных бумаг. Способы размещения и обращения ценных бумаг.

2.1 Участники рынка ценных бумаг.

В функционировании рынка ценных бумаг принимают участие большое количество юридических и физических лиц. Всех их можно разделить на эмитентов ценных бумаг, инвесторов и профессиональных участников рынка ценных бумаг, среди которых следует различать: фондовые биржи, инвестиционные фонды, инвестиционные компании, управляющие компании паевых, инвестиционных и других фондов, посреднические структуры (брокерская и дилерская деятельность), регистраторы, депозитарии, организации, оказывающие консультационно-аналитические услуги, и саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В качестве эмитентов ценных бумаг на российском рынке следует выделить:

1) Министерство финансов РФ – крупнейший эмитент ценных бумаг в России;

2) местные органы власти – для финансирования бюджета и некоторых инвестиционных проектов они часто прибегают к эмиссии облигаций, а в 1995 – 1996 годах все больший масштаб принимает выпуск расчетных векселей местных властных структур;

3) бывшие государственные предприятия, преобразованные в акционерные общества;

4) банки выступают как эмитенты акций, векселей, депозитных и сберегательных сертификатов;

5) другие эмитенты, к которым относятся «новые» экономические структуры.

В качестве инвесторов на российском рынке ценных бумаг выступают практически все категории экономических агентов, от физических лиц до государства. Безусловно, разные категории инвесторов имеют различные приоритеты при покупке ценных бумаг.

Перейдем к характеристике профессиональных участников рынка ценных бумаг.

Инвестиционный фонд – это акционерное общество открытого типа, основным видом деятельности которого являются инвестиции в ценные бумаги.

У коллективных форм инвестирования, наиболее распространенной из которых в России стали инвестиционные фонды, есть несколько существенных преимуществ. Во-первых, обеспечивается диверсификация вложений в ценные бумаги, что часто не под силу индивидуальному инвестору из-за ограниченности средств. Во-вторых, имеет место экономия на издержках в связи с увеличением масштаба операций. Очевидно, что затраты на отслеживание информации и ведение операций для управления небольшим портфелем у непрофессионала фондового рынка в пересчете на единицу вложений значительно выше, чем у специалистов инвестиционных фондов. В-третьих, профессионализм менеджеров инвестиционных фондов не только минимизирует затраты, но и повышает качество управления портфелем ценных бумаг, то есть максимизирует доход.

Достоинства коллективных форм инвестирования обеспечили им большую популярность в странах с развитым фондовым рынком, которая в свою очередь повлияла на эффективность рекламы этих организаций в России. Успех в размещении эмиссий чековых инвестиционных фондов на российском рынке был обеспечен массовой «ваучеризацией» населения, а также невысоким знанием о фондовом рынке большинства россиян, которые в итоге перепоручили заботы о своих приватизационных чеках инвестиционным фондам.

Сфера деятельности инвестиционных компаний на рынке ценных бумаг весьма обширна. Это и инвестиции (в том числе вложения в ценные бумаги, создание дочерних предприятий, финансирование инвестиционных проектов), и помощь в организации размещения ценных бумаг другим юридическим лицам вплоть до выдачи гарантий по размещению, дилерская деятельность и многое другое.

Управляющие компании фондов – это организации, занимающиеся управлением активами инвестиционных, негосударственных пенсионных или паевых фондов. Управление инвестиционными и пенсионными фондами обычно осуществляют инвестиционные компании, получившие соответствующие лицензии, дающие право на управление активами фондов. Управление паевым фондом – исключительный вид деятельности, который может быть совмещен только с управлением другими фондами.

Деятельность посреднических организаций, осуществляющих брокерские и дилерские услуги, играет важную роль в функционировании рынка ценных бумаг. Брокеры осуществляют операции по поручению и за счет клиента, а дилеры действуют от своего имени и за свой счет. Конечно, уровень ответственности дилера за принятие решения выше, что требует более высокой квалификации. Широкое распространение дилерских операций обеспечивает высокую ликвидность ценных бумаг, так как осуществление дилерами котировки ценных бумаг (то есть объявление цены их скупки и продажи) значительно облегчает и ускоряет ведение сделок. В России дилерская и брокерская виды деятельности часто совмещаются.

Регистратор – организация, осуществляющая ведение реестров владельцев именных ценных бумаг. По российскому законодательству акционерные общества с числом акционеров более 500 обязаны передать полномочия на ведение своего реестра акционеров независимому регистратору. Регистрационная деятельность в России является исключительной и не может совмещаться ни с какой другой.

Депозитарий – организация, оказывающая услуги по хранению ценных бумаг и/или учету прав на них.

Клиринговая организация – организация, осуществляющая клиринг, то есть деятельность по определению взаимных обязательств участников операций с ценными бумагами как по деньгам, так и по ценным бумагам, взаимозачет этих обязательств и расчеты по нетто-обязательствам.

Консультационная деятельность на рынке ценных бумаг включает в себя оказание услуг по анализу рынка ценных бумаг, прогнозированию конъюнктуры рынка, разработке стратегий проведения инвестиций, экспертизе инвестиционных проектов, подготовке различных документов для регистрации в госорганах и т.д.

Деятельность по управлению ценными бумагами – это осуществление в течение некоторого определенного срока за вознаграждение операций по доверительному управлению ценными бумагами или денежными средствами, предназначенными для инвестиций в ценные бумаги. Управляемые активы передаются лицу, осуществляющему такую деятельность, только во владение и принадлежат лицу, передавшему их в управление.

Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг – это добровольные объединения участников рынка, устанавливающие для своих членов правила поведения на рынке.

В задачи саморегулируемых организаций входит создание более благоприятного климата для ведения бизнеса внутри организации, защита интересов своих членов в их взаимоотношениях с государственными органами и другими участниками рынка, не членами организации, консультационная помощь в подготовке нормативных документов регулирующим органам с целью распространения опыта, накопленного внутри организации, на весь рынок.

В России на рынке ценных бумаг действуют две крупные саморегулируемые организации – Профессиональная организация регистраторов, трансфер-агентов и депозитариев (ПАРТАД) и Профессиональная ассоциация участников фондового рынка (ПАУФОР). Обе эти организации прилагают большие усилия для внедрения цивилизованных форм поведения на рынке. Именно благодаря ПАРТАД перерегистрация сделок купли-продажи акций перестала быть архисложной задачей, а ПАУФОР добилась существенного снижения рисков на внебиржевом рынке путем установления правил торговли и более жесткого контроля участников рынка.

ПАУФОР была создана 15 июля 1994 года как московская ассоциация, объединяющая 15 компаний. Впоследствии интеграционные процессы на рынке привели к созданию на базе ПАУФОР всероссийской ассоциации, получившей название ПАУФОР – Россия, в которую входит более 150 участников рынка.

Важнейшим достижением ПАУФОР стало внедрение Российской торговой системы (РТС) – системы внебиржевой торговли ценными бумагами. В настоящее время компьютерная сеть РТС объединяет внебиржевые рынки многих городов. Целенаправленные усилия ассоциации по приданию торговле более цивилизованных форм привели к унификации правил торговли, замене индикативных котировок твердыми и т.д. Ассоциация прилагает большие усилия по объединению РТС с депозитарными и клиринговыми организациями.

ПАРТАД учреждена 6 июня 1994 года и к марту 1996 года включала около 200 членов. Благодаря работе ассоциации в России в целом достигнута унификация правил ведения реестров акционеров и внесения в них изменений.

Очевидные успехи в реализации своих программ ПАРТАД и ПАУФОР подтолкнули процесс объединения в саморегулируемые организации участников рынка ценных бумаг.

Инвесторы принимают решения о вложениях в ценные бумаги ради следующих основных целей:

· получение регулярных платежей в виде дивиденда по акциям или процента по облигациям;

· получение дохода в виде прироста капитала (разницы цен покупки и продажи ценной бумаги);

· защита своих сбережений от инфляции.

Если в развитых странах для инвестора важны первые две цели, то в России защита от инфляции также имеет не менее важное значение. Конечно, есть старое проверенное средство защиты сбережений от обесценивания -–доллар США. Но проблема в том, что хранение сбережений в долларах не может приносить их владельцу деньги, т.е. его сбережения не работают.

Когда инвестор выбирает, куда вложить деньги с максимально возможным доходом и минимальным риском, он обращается к финансовому посреднику.

Финансовыми посредниками являются специализированные институты, оказывающие инвесторам услуги на финансовых рынках. Среди них можно выделить три основные группы:

· кредитные организации (коммерческие банки);

· небанковские финансовые институты (страховые компании, пенсионные фонды);

· инвестиционные институты.

Последние могут предоставлять инвесторам услуги по покупке/продаже ценных бумаг на организованном рынке (фондовой бирже) и коллективному инвестированию. Под коллективным инвестированием подразумевается вложение средств в инвестиционный институт, который осуществляет операции с ценными бумагами за свой счет и выплачивает доходы вкладчикам из полученной прибыли.

Таким образом, разные финансовые институты предпочитают инвестировать в разные ценные бумаги.

Для получения дохода наиболее подходят банковские депозиты и купонные (процентные) облигации.

Для прироста капитала инвестору наиболее подходят акции, паи инвестиционных фондов, производные ценные бумаги и бескупонные краткосрочные облигации.

Ценные бумаги, которые в основном приобретаются для получения дохода, считаются инвестициями низкого и среднего уровня риска. Ценные бумаги, приобретаемые с целью прироста капитала, считаются инвестициями высокого уровня риска.

Можно обозначить следующий принцип зависимости между риском инвестиций и доходом: чем выше риск инвестиций в ценную бумагу, тем более высокого дохода ожидает инвестор. Соответственно, чем дольше срок инвестирования, тем более высокого дохода ожидает инвестор, так как риск инвестиций увеличивается.

В России большинство финансовых институтов, за исключением банков, инвестируют в ценные бумаги, пользуясь услугами инвестиционных институтов – брокерских фирм (инвестиционных компаний). Основной вид деятельности инвестиционной компании – оказание услуг физическим и юридическим лицам по покупке и продаже ценных бумаг.

Такие услуги имеют право оказывать только фирмы, имеющие лицензии профессионального участника рынка ценных бумаг. В России к профессиональным участникам рынка относятся преимущественно инвестиционные компании, паевые фонды и коммерческие банки. В развитых и ряде развивающихся стран профучастниками фондового рынка являются и небанковские финансовые институты – страховые компании, пенсионные фонды. В России эти виды финансовых услуг получили пока недостаточное развитие, этим и объясняется сравнительно небольшая активность подобных институтов на фондовом рынке.

Развитие «розничных» операций с мелкой и средней клиентурой своим первым следствием может иметь совершенствование системы институциональных инвесторов, при условии, конечно, что у государственных органов найдется время внести в законодательство изменения, устраняющие барьеры на пути их развития. Технологии ритейлового (розничного) обслуживания пока в новинку для большинства российских участников фондового рынка, и их разработка и внедрение также потребуют пристального внимания к новым информационным решениям. Развитие интернет – трейдинга позволило рынку сделать весьма существенный шаг вперед в этом направлении. Среди российских брокеров выделилось несколько компаний, которые существенно обгоняют остальные по обороту торгов именно благодаря внедрению новых информационных решений.

2.2 Способы организации торговли ценными бумагами.

По месту проведения сделок купли-продажи все рынки ценных бумаг делятся на биржевые и внебиржевые.

Биржевой рынок – это торговля ценными бумагами на фондовых биржах.

К торгам на бирже допускаются только профессиональные участники рынка (члены биржи), прошедшие специальную аккредитацию на бирже. Остальные участники рынка могут принять участие в торгах, подав заявку члену биржи.

Внебиржевой рынок может быть организован несколькими способами. На первом этапе развития рынка ценных бумаг отсутствует какая-либо организация, рынок носит стихийный характер. Затем появляются организации-дилеры, объявляющие котировки ценных бумаг. С ростом конкуренции и в погоне за престижем объявляемые котировки становятся все более жесткими, отказы от них происходят все реже; возникают саморегулируемые организации, члены которых гарантируют жесткость котировок. На последнем этапе дилеры организуют торговую систему, в которую и выставляются котировки ценных бумаг.

В России все описанные этапы развития прошел рынок акций приватизированных предприятий. Реально он возник еще в 1992 году, в июле 1994 года была создана ПАУФОР, а 1995 года функционирует Российская торговая система – электронная система внебиржевой торговли ценными бумагами.

Среди способов определения цен сделок с ценными бумагами кроме обычных переговоров следует отметить разного рода аукционы. Различают следующие виды аукционов:

1)простой (английский) аукцион. Сделка заключается с тем покупателем, который предложил наибольшую цену. На таком принципе обычно основываются продажи единичных лотов, при этом часто устанавливается минимальная (стартовая) цена. Например, методом простого аукциона с дополнительными условиями проводились продажи акций приватизированных предприятий на инвестиционных конкурсах;

2)двойной аукцион. В этом случае происходит конкурс не только покупателей, но и продавцов; накапливаются заявки, и в определенный момент встречные заявки удовлетворяются. Наиболее развитые функционируют в форме непрерывного двойного аукциона, когда поступление заявок и их удовлетворение происходят в режиме реального времени.

3)голландский аукцион. В этом случае заранее объявляется объем продаваемых ценных бумаг и происходит предварительное накопление заявок, часть которых (в размере не более заявленного объема) удовлетворяется по цене заявок или по определенным образом определяемой цене аукциона.

2.3 Инфраструктура фондового рынка. Торговые площадки.

Инфраструктура фондового рынка.

Все ранее перечисленные профессиональные участники фондового рынка (инвестиционные институты, коммерческие банки, расчетно-депозитарные организации, реестродержатели и т.д.) составляют инфраструктуру фондового рынка. Некоторые виды деятельности инфраструктурных организаций не признаются видами коммерческой деятельности (деятельность по организации торговли), таким институтам запрещены не только собственные торговые операции на фондовом рынке, но даже собственные инвестиции в ценные бумаги (например, реестродержатели).

При заключении сделки с ценными бумагами происходит передача прав собственности от одного владельца бумаг к другому. Из этого следует, что при переходе прав собственности на именные ценные бумаги реестродержатель эмитента (организация, ведущая реестр владельцев именных ценных бумаг) должен внести соответствующие изменения в реестр. Эта процедура упрощается за счет депозитария (кастодиана) – института, которому участники биржевой торговли передают ценные бумаги своих клиентов на хранение до момента их продажи. Ценные бумаги каждого клиента, каждого брокера – участника торгов, учитываются на отдельном счете, который называется счетом депо. При передаче бумаг от одного собственника к другому депозитарий делает записи на соответствующих счетах.

Для упрощения этой процедуры реестродержатель может открыть в реестре счет одному депозитарию вместо множества владельцев. Это особо важно, если у эмитента много акций в обращении и много мелких владельцев. Процедура открытия счета депозитарию в системе ведения реестра называется методом номинального держания ценных бумаг. Бумаги клиентов учитываются в реестре на счете номинального держателя, который не является владельцем.

Банковские депозитарии в России можно условно разделить на чисто российские и принадлежащие крупным иностранным банкам. Количество дееспособных российских кастодианов значительно сократилось после кризиса. Несмотря на жесткие конкурентные условия банки – кастодианы будут продолжать развиваться, и до конца 2000 года должно произойти их окончательное позиционирование на рынке. Некоторые крупные и средние российские банки сейчас активно развивают депозитарные услуги, но на «раскрутку» этого продукта необходимо значительное время и ресурсы. С учетом отмеченной тенденции к консолидации бизнеса, представляется, что число кастоидальных банков не достигнет докризисного уровня. Вероятно, начнется естественное расслоение кастоидантов на универсальные и узкоспециализированные.

По законодательству, брокер также может выступать номинальным держателем ценных бумаг, принадлежащих его клиентам, в депозитариях или регистраторах (реестродержателях), осуществляющих учет прав на ценные бумаги. В свою очередь, депозитарий, ведущий учет прав на совокупность ценных бумаг, принадлежащих одному лицу, выступает номинальным держателем этих бумаг перед регистраторами, ведущими реестры владельцев ценных бумаг по каждому из эмитентов. Регистратор же непосредственно взаимодействует с эмитентом при осуществлении корпоративных действий.

С целью надлежащего информационного обмена между эмитентами и владельцами ценных бумаг, необходимо для реализации последними прав, вытекающих из ценных бумаг, каждый из участников цепочки «брокер – депозитарий – регистратор – эмитент» обязан своевременно предоставить сведения о владельцах ценных бумаг, находящихся в их номинальном держании, а также доводить до сведения клиентов корпоративную информацию, исходящую от эмитента, в порядке, регламентированном соответствующими нормативными актами.

Таким образом, даже при интенсивном обороте ценных бумаг, достигается постоянное обновление сведений о принадлежности прав, закрепленных ценными бумагами, определенными владельцами, и возможность осуществления ими этих прав, что особенно важно для обладателей акций акционерных обществ, составляющих основную массу ценных бумаг, торгуемых на фондовом рынке.

Инфраструктура российского фондового рынка за последнее время существенно усовершенствовалась, однако, положительные изменения могут происходить и далее. Тенденция доминирования иностранных инвесторов на российском фондовом рынке приведет к продолжению начавшейся с августа 1998 года консолидации финансовой инфраструктуры, укрупнению брокерских и регистраторских компаний, ликвидации или объединению некоторых расчетных депозитариев, клиринговых центров и фондовых бирж. Влияние иностранных инвесторов и выдвигаемые ими требования по оперативности и качеству обслуживания, управлению рисками будет также в немалой степени способствовать возрастанию роли информационных технологий.

Торговые площадки.

Заключение сделок с ценными бумагами происходит при участии фондовых бирж, являющихся организаторами торговли. Юридические и физические лица, не являющиеся профессиональными участниками, могут заключать сделки через посредство брокеров, аккредитованных на соответствующих биржах.

В России фондовая биржа считается профессиональным участником фондового рынка, осуществляющим на нем деятельность по организации торговли ценными бумагами. Фондовая биржа не имеет права совмещать деятельность по организации торговли с иными видами деятельности, за исключением депозитарно-рсчетной деятельности. Кроме фондовых бирж, организаторами торговли ценными бумагами признаются фондовые отделы товарных и валютных бирж и электронные системы торговли ценными бумагами.

Фондовые биржи в РФ, как и во многих странах мира, создаются в форме некоммерческих партнерств, т.е. организаций, целью которых не является получение прибыли. Основная цель биржи – создание условий для осуществления коммерческой деятельности ее членами или другими участниками торгов.

В России биржи организованны по американскому образцу – в форме некоммерческих; такая же организационная структура характерна и для большинства бирж развитых стран. Однако. В некоторых странах (ряд земель Германии, в Австрии) есть биржи, создаваемые в публично-правовой форме (нет членства и процедуры приема в члены биржи, а торговать может каждый, кто заплатил взнос).

Торговать на бирже могут только члены биржи. Членами биржи (фондового отдела биржи) могут быть только юридические лица – профессиональные участники фондового рынка, имеющие лицензию на брокерскую и дилерскую деятельность. Брокерская фирма, желающая вступить в члены биржи, обязана пройти процедуру приема.

У каждой биржи (фондового отдела) есть свое руководство и штат сотрудников, но никто из них не имеет права сам осуществлять торговые операции. Задача сотрудников биржи – обеспечить ее нормальное функционирование.

Основными площадками по торговле акциями в России являются:

· Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ, точнее – ее фондовая секция)

· Московская фондовая биржа (МФБ)

· Фондовая биржа «РТС»

Каждая из этих площадок имеет лицензию ФКЦБ на право осуществления деятельности по организации торговли ценными бумагами. В большинстве регионов существуют местные фондовые биржи или фондовые отделы валютных бирж.

Функции общенационального центра по торговле финансовыми инструментами в России выполняет Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), созданная в 1992 году, где существует несколько секций – по торговле валютой, государственными ценными бумагами и акциями. Иностранные инвесторы в России работают в основном через фондовую биржу «РТС».

Торги на биржах ведутся по рабочим дням в строго определенное время. Так, МФБ, ММВБ и РТС работают с 11 до 18.00 по московскому времени. На МФБ с 18.00 до 18.15 по московскому времени также проходит дополнительная сессия, в ходе которой продаются мелкие пакеты – менее 1000 акций.

При осуществлении операций вашим брокером на торговых площадках, кроме названных выше, вам следует поинтересоваться, имеют ли эти площадки лицензию организатора торговли. Если нет, то риск операций на них существенно возрастает, также как и риск работы с брокером, который ведет торговлю исключительно на площадках, не имеющих лицензии.

Биржа может устанавливать минимальный размер приобретаемого пакета (лота) по каждой конкретной акции. Размер пакета зависит от конкретной биржи. Так, на МФБ минимальный пакет, продаваемый на основной сессии, составляет 1000 акций, на дополнительной – всего 10 акций. На ММВБ минимальный пакет зависит от цены акций данного эмитента – чем выше цена, тем меньше величина пакета. Например, минимальный лот по акциям Сбербанка и ЛУКойла – 1 акция, по остальным акциям – 100 акций. В РТС обращаются только крупные пакеты акций, чаще всего там лоты исчисляются не по количеству акций, а по минимальной сумме – по акциям наиболее надежных эмитентов («голубым фишкам») –

$ 10000.

Оплата и поставка ценных бумаг участникам сделки на бирже осуществляется через систему клиринга (взаимозачетов) и систему платежа. Депозитарий биржи может хранить на счетах депо не только ценные бумаги продавцов, но и деньги покупателей. При заключении сделки депозитарий биржи одновременно передает бумаги покупателю, а деньги продавцу посредством соответствующих записей на счетах депо участников сделки. Такая система называется системой поставки против платежа. При поставке против платежа риск неоплаты или несвоевременной поставки ценных бумаг практически равен нулю.

При большом ежедневном числе сделок осуществление поставки против платежа для каждой пары участников торгов очень сложно, по этой причине на биржах существуют системы клиринга или взаимозачетов. Систему клиринга осуществляет так называемый расчетный банк – т.е. банк , где все брокеры – члены данной биржи открывают счета, по которым проводятся платежи за ценные бумаги. Технология клиринга на бирже заключается в обработке электронной платежной системой банка сделок каждого участника торгов, заключенных с другими участниками на данный период времени. Цель клиринга – установление и подтверждение параметров всех заключенных в торговой системе сделок. Клиринг на бирже заключается непрерывно в течение всего времени торгов.

Таким образом, сделки, заключенные на бирже, позволяют уменьшить риск участников сделки, более того, сделать его практически равным нулю.

Биржевая инфраструктура будет продолжать совершенствоваться. Среди организаторов торговли основными действующими лицами сейчас выступают крупнейшие биржевые группы (ММВБ-НДЦ и РТС-ДКК), имеющие в своем составе расчетные депозитарии. Конкуренция между ними будет вестись как путем расширения спектра предлагаемых услуг, так и через установление демпинговых тарифов, в том числе за депозитарное обслуживание.

2.4 Как покупать и продавать акции через брокера. Основы интернет – торговли.

Как покупать и продавать акции через брокера.

Любой инвестор – физическое или юридическое лицо – для совершения операций с акциями может обратиться в брокерскую фирму. Если вы заключили договор с брокерской фирмой, то по вашему поручению брокер обязан:

· покупать и продавать ваши ценные бумаги на фондовой бирже или другой площадке, предназначенной для торгов ценными бумагами;

· выдавать вам наличными или перечислять на ваш банковский счет прибыль от операций с вашими ценными бумагами и причитающиеся вам дивиденды;

· отчитываться перед вами о выполнении каждого вашего поручения о покупке или продаже ценных бумаг.

Технология приобретения акций через брокера очень проста. Вы приходите в брокерскую фирму, предъявляете паспорт (если вы физическое лицо), и с вами заключают договор на обслуживание на рынке ценных бумаг. Этот договор будет основой для того, чтобы вы давали поручения вашему брокеру для работы на бирже.

Далее все будет зависеть от того, какие операции вы хотите совершать. Если вы покупаете ценные бумаги, то вы должны будете внести в фирму соответствующую сумму денег для покупки акций. Брокер перечислит ваши деньги на биржу, где вам откроют счет, на котором будут учитываться ваши операции с ценными бумагами, а также денежные средства. Некоторые биржи (МФБ) берут с клиентов взнос за открытие счета, однако эта практика постепенно уходит в прошлое.

Менеджеры по работе с клиентами вашей брокерской фирмы будут постоянно с вами взаимодействовать – заключать договор, организовывать перевод денег с биржи на ваш счет в банке, либо выдачу вам денег от операций наличными. После того, как договор заключен и счет открыт, вы можете покупать ценные бумаги. Для этого достаточно всего лишь дать распоряжение на покупку или продажу ценных бумаг уполномоченному представителю брокера – трейдеру на соответствующей бирже.

Если, например, вы стали владельцем акций предприятия в результате его приватизации и желаете их продать по рыночной цене, то сделать это можно опять же через брокерскую фирму. Вы приходите в фирму с паспортом и выпиской о наличии соответствующих акций и заключаете с ней договор купли – продажи. Далее с этим договором вы едите в соответствующий депозитарий и осуществляете перерегистрацию акций на счет фирмы-покупателя. Получив уведомление о проведенной перерегистрации, вы предъявляете его в фирме и получаете деньги за проданные акции с учетом налога на полученный вами доход.

При каждой сделке с ценными бумагами брокерская фирма удерживает комиссионные в виде определенного процента от суммы сделки. Комиссия за сделку с ценными бумагами в брокерских фирмах, как правило, меняется в зависимости от суммы сделки – чем больше сумма сделки, тем меньше ставка комиссии. Например, в инвестиционной компании Финанс – Аналитик максимальная комиссия по сделкам на ММВБ и МФБ составляет 0,30%, минимальная – 0,05%.

Некоторые начинающие инвесторы иногда задают вопрос: «Могу ли я присутствовать на бирже во время торговой сессии и самостоятельно передавать заявки своему трейдеру»? Для этого существует Центр фондовых операций, где клиент может следить за реальными биржевыми котировками и в необходимый момент давать поручение трейдеру на покупку или продажу ценных бумаг. Кроме того, имеется возможность самостоятельной работы клиентов на ММВБ через систему Интернет – трейдинга – QUIK.

Основы интернет – торговли.

В настоящее время происходит активное продвижение на фондовом рынке новой технологии работы через Интернет для удаленных клиентов. Это стало возможным после ввода в действие специального аппаратно – программного обеспечения («шлюза») на ММВБ. Число компаний, предлагающих эту услугу, увеличивается каждый месяц. Прямой доступ к торгам дает новые возможности для тех клиентов, целью которых является краткосрочная игра на бирже по системе day trading – заключение сделок в рамках одной торговой сессии.

Практически все крупные брокерские компании если не ввели в действие, то уже обозначили дату запуска услуги «Интернет – торговля» для своих клиентов. Торговые системы рассчитаны на обслуживание от 1000 до 10000 удаленных участников торгов. Программное обеспечение, лежащее в основе систем Интернет – торговли, либо создается программистами брокерских компаний, либо берет за основу уже известные и проверенные на практике торговые системы (такие как QUIK, успешно развивающуюся с 1997 года).

На практике любая система Интернет – трейдинга представляет собой пользовательский интерфейс, в рамках которого реализованы возможности слежения за котировками в режиме on-line, выставления активных заявок, наблюдение за состоянием собственного торгового счета. Можно передавать информацию о динамике торгов в стандартные офисные приложения, например, MS Excel, и современные программы технического анализа, например, MetaStosk Professional 6.52, в режиме реального времени.

Дополнительные возможности могут быть представлены через web-сайт компании, где можно получать аналитическую информацию. В настоящее время многие компании работают (либо уже предоставляют) над возможностью доступа клиентов к информации о своем счете (текущие позиции, переоценка и т.д.) через web-сайт путем ввода персонального имени и пароля.

Новые технологические возможности позволяют значительно повысить заинтересованность частных инвесторов в работе на рынке ценных бумаг, увеличить обороты брокерских компаний.

3. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг в России.

3.1 Особенности развития рынка ценных бумаг в России.

Особенность развития рынка ценных бумаг в РФ в начале 90-х гг. заключалась в том, что рынок наполнялся ценными бумагами довольно хаотично, что было обусловлено замедленными масштабами приватизации, а также отсутствием систематизированного выпуска государственных ценных бумаг по линии Министерства финансов и Центрального банка. Последнее требует особого краткого исторического рассмотрения. Известно, что следом за выигрышными 3%-ными облигациями в 1990 г. стали выпускаться государственные 5%-ные облигации для населения и юридических лиц. В последующем процент по этим бумагам был повышен до 10 в целях лучшего размещения. Однако эти бумаги не нашли должного спроса у покупателей (как юридических, так и физических лиц). Поэтому вся эмиссия была в основном приобретена еще существовавшим тогда Государственным банком СССР. Отсутствие спроса на эти бумаги объяснялось рядом причин. Во-первых, тогда еще не был создан реальный рынок ценных бумаг, т.е. не было сравнительно широкого акционирования или интенсивного выпуска акций. Во-вторых, доверие к государственным процентным бумагам со стороны населения и юридических лиц было утрачено в связи с началом спада производства и отсутствием разработки конкретной экономической программы правительства.

В этой связи следует отметить, что в Центральному банку необходимо было создать свой рынок государственных ценных бумаг, его структуру и классификацию государственных ценных бумаг. Это необходимо, прежде всего, для укрепления российской финансовой системы, так как с помощью различных видов бумаг и различных сроков их реализации может быть обеспечено частичное покрытие бюджетного дефицита. Следует учесть опыт ряда ведущих западных стран.

В начале 90-х гг. рынок ценных бумаг не был единым цельным организмом: размещение и покупка государственных и частных ценных бумаг производились разрозненно, независимо друг от друга, механизм конкуренции по существу не действовал. Это объяснялось ограниченностью выпуска как государственных, так и частных ценных бумаг на рынке.

В 1991—1992 гг. рынок ценных бумаг РФ был еще довольно аморфным, поскольку не сложилась структура самого рынка. Дело в том, что на первом этапе не было четкого разграничения между первичным рынком и вторичным (биржевым). Пока рынок в основном был представлен фондовыми и товарными биржами, которые поглощали основной поток частных ценных бумаг. Развитие же первичного рынка ценных бумаг в структуре всего рынка возможно лишь при условии развития следующих основных элементов: более широкой и активной приватизации предприятий, компаний и ассоциаций; создания системы первичного рынка и его посредников в лице инвестиционных банков и брокерских фирм, которые могли бы осуществлять посредническую функцию между эмитентами и инвесторами так, как это принято в мировой практике, в частности в США, Канаде, странах Западной Европы и в Японии;

объектом реализации на первичном рынке должны были стать не столько акции, сколько облигации компаний и предприятий.

Фондовые биржи также нуждались в определенных структурных изменениях. Их деятельность в значительной степени зависит от массы поступления ценных бумаг. При этом не следует забывать, что биржа — вторичный рынок, на котором покупаются и продаются, как принято в мировой практике, ценные бумаги старых выпусков, т.е. уже прошедших через первичный рынок. Дело в том, что в РФ новые выпуски ценных бумаг, в основном акции, поступали на фондовые и товарные биржи, минуя и не образуя, таким образом, первичный рынок. В то же время, как показывает мировая практика, фондовые биржи в основном специализируются на «переработке» старых выпусков ценных бумаг, в основном акций, хотя через них проходит определенное количество также частных и государственных облигаций. В то же время на фондовых биржах (в основном континентальной Европы) реализуются также и эмиссии акций. Однако это обусловлено прежде всего огромным объемом выпускаемых ценных бумаг.

Важной стороной совершенствования рынка ценных бумаг являлось его правильное регулирование с помощью эффективного и эластичного законодательства, которое было бы способно создать объективные правила игры на рынке. Дело в том, что основные документы и инструкции по рынку ценных бума(14 Положений Правительства) были приняты в конце декабря 1991 г. Однако не был принят всеобъемлющий закон о ценных бумагах и биржах, как это было сделано в свое время в западных странах. Так, в США такой закон был принят в 1933 г. и скорректирован в 1934 г., но действует по настоящее время. В Японии такой закон был принят после войны и в последующие годы неоднократно корректировался в соответствии с качественной и структурной динамикой рынка ценных бумаг.

Цель коррекции законов на Западе — это защита интересов вкладчика-инвестора от всякого рода махинаций и мошенничеств.

Крупные скандалы в России на рынке ценных бумаг летом и осенью 1994 г. показали, что принятые положения о ценных бумагах и бирже 1991 г оказались неэффективными для регулирования рынка. Это привело к большим финансовым потерям многих физических и юридических лиц, так как многие компании осуществляли эмиссию и продажу своих ценных бумаг без лицензирования со стороны Центрального банка, Министерства финансов Именно это обстоятельство привело к реорганизации Комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ в Федеральную комиссию по ценным бумагам и фондовому рынку, которая с ноября 1994 г. взяла на себя функции по регулированию рынка ценных бумаг России согласно Указу Президента Российской Федерации

В задачу новой комиссии входит прежде всего лицензирование эмитентов ценных бумаг, обеспечение контроля за деятельностью банков и других кредитно-финансовых учреждений, а также профессиональных участников рынка ценных бумаг, создание и организация исполнительной дирекции данной комиссии при Правительстве с целью эффективного регулирования рынка ценных бумаг.

Из всего сказанного выше необходимо сделать вывод об особенностях развития рынка ценных бумаг в России

Во-первых, обычно развитие эффективных рынков ценных бумаг сопровождает рост всей национальной экономики. В России зарождение и становление фондового рынка, его довольно динамичное развитие происходит на фоне постоянного спада производства. Такая диспропорция в динамиках рынка ценных бумаг и общеэкономических процессов вызывает кризисные явления на этом рынке. С другой стороны, недоразвитость и несовершенство самого фондового рынка препятствуют преодолению тенденции к сужению воспроизводства.

Во-вторых, "непрозрачность" рынка, рискованность операций на нем, преобладание долговых обязательств государства для покрытия бюджетного дефицита вызывают доминирование краткосрочных ценных бумаг. А это, в свою очередь, отвлекает свободные средства от долгосрочного инвестирования, которое всегда является важнейшим фактором экономического роста.

В-третьих, дестабилизирующее влияние на российский рынок ценных бумаг оказывают инфляция и инфляционные ожидания. Это характерно для всех стран в переходный период. Риск обесценения денег сдерживает инвесторов от долгосрочных вложений стратегического характера.

Зарубежный опыт свидетельствует, что негативное воздействие инфляции в определенной мере преодолевается путем выпуска индексируемых ценных бумаг. Доход по таким бумагам индексируется с поправкой на темп инфляции. В России рынок индексируемых фондовых инструментов пока не создан, что усугубляет пагубное воздействие инфляции на рынок ценных бумаг.

В-четвертых, серьезным препятствием на пути создания эффективно функционирующего фондового рынка в России является несовершенство законодательства и норм регулирования по ценным бумагам.

3.2 Прогноз фондового рынка России на 2000 год. Рэкинги профессиональных участников фондового рынка по итогам 2000 года.

Прогноз фондового рынка России на 2000 год.

По данным агентства Standard & Poor s, в 1999 году российский рынок корпоративных бумаг стал вторым по доходности в мире (рост инвестиционного индекса составил 240%), уступив только рынку Турции (309%). Западные инвестиционные фонды, работающие с русскими акциями, продемонстрировали рост доходов в среднем на 150%. Напомним, что в 1998 году российский рынок акций принес инвесторам крупные убытки. В 1997 году он испытал как сильный рост, так и сильное падение, а в 1996 году был самым доходным в мире.

В январе 2000 года Россия вновь вышла в лидеры по показателю фондового индекса среди стран с развивающимися рынками. Это связано с отставкой Бориса Ельцина и назначением и.о. Президента Владимира Путина. Резко повысилась инвестиционная привлекательность России, так как страна продемонстрировала приверженность конституционным принципам смены власти. Кроме того, наметилось сотрудничество между исполнительной и законодательной ветвями власти, отсутствие, которого в прежние годы тормозило реформы.

Успех 1999 года был обусловлен существенным улучшением экономической ситуации. Выросли ВВП и промышленное производство, инфляция удержалась на уровне 36,5%, впервые за 8 последних лет перевыполнены планы сбора налогов.

За 1999 год ВВП вырос на 3,2% по сравнению с 1998 годом. Пять базовых отраслей российской экономики (промышленность, сельское хозяйство, строительство, транспорт и розничная торговля) увеличили в 1999 году производство продукции и услуг на 5,2% по сравнению с 1998 годом. В 1998 году снижение составляло 5,8% по сравнению с 1997 годом.

Как поведет себя российский фондовый рынок до президентских выборов? Что произойдет с ним после выборов? Повториться ли цикличность, характерная для рынка за последние годы, или он приобретет черты зрелости и предсказуемости? Все эти вопросы не могут не волновать участников фондового рынка.

Что определяет динамику рынка акций?

Для того чтобы спрогнозировать динамику рынка акций, необходимо понять, кто основные игроки на рынке, на какие критерии они ориентируются, принимая решения о портфельных инвестициях?

Точных данных о структуре капитала, инвестируемого в российские корпоративные ценные бумаги, нет. После кризиса 1998 года рынок корпоративных акций стал альтернативой сократившемуся до карликовых размеров рынку ГКО/ОФЗ. В результате доля российских участников фондового рынка выросла. Тем не менее иностранный капитал по-прежнему преобладает на нем. По одним оценкам, 70% сделок на организованном рынке совершается по поручению иностранных инвесторов. По другим – на долю оффшоров (в том числе российских) приходится не менее 80% оборота акций российских эмитентов.

Глобальный характер фондового рынка определяет исключительно важную роль иностранных институциональных инвесторов в динамике фондового рынка. Иностранные инвесторы ориентируются, прежде всего, на «фундаментальные» показатели развития экономики. Как и в 1999 году, исключительное значение будет иметь динамика макроэкономических показателей.

В России исключительную роль играли, и будут играть политические факторы. Продвижение реформ и благоприятный инвестиционный климат в стране напрямую связаны с ними. Рост рынка в 1996 и 1997 годах происходил при снижении основных макроэкономических показателей. Ключевое значение для инвесторов в эти годы имели результаты борьбы реформаторов и консерваторов.

Но после того как угроза реставрации коммунизма в России отпала, на первый план выдвинулись вопросы «чистоты» механизмов демократии и борьба с коррупцией. После августовского дефолта Россия утратила доверие западных портфельных инвесторов: инвесторов «кинули» не коммунисты, а правительство реформаторов и «олигархические» финансовые группы.

Негативные последствия для рынка имели скандал со счетами Bank of New-York, который наглядно продемонстрировал отсутствие эффективных механизмов контроля над вывозом капитала из России. Многочисленные нарушения прав миноритарных акционеров внесли свою лепту в формирование «непривлекательного» облика рынка, который он приобрел за последнюю пару лет. Закономерно, что капитализация рынка акций российских эмитентов в настоящее время составляет по разным оценкам от 25 до 35 млрд. долларов, что примерно равно капитализации фондового рынка Польши.

Синдром «Доу-Джонса».

В 1999 году, как никогда, проявилась зависимость российского рынка от событий на фондовом рынке США. До осени 1997 года индекс РТС в основном производил колебания одного из индексов развивающихся рынков – Hang Seng (Гонконг). Этой зависимостью Россия и обязана своим вовлечением в кризис, который поразил развивающиеся рынки Азии. Российских причин для кризиса было в избытке, но к массовому уходу инвесторов из России подтолкнул все же Азиатский кризис.

В последующие годы зависимость от событий на развивающихся рынках была менее выраженной. Российский рынок начал двигаться по своей собственной траектории. Однако коррекция ежедневных колебаний индекса РТС с индексом Dow – Jones (США) усилилась. Снижение фондового индекса приводит к уходу денег на более надежный рынок государственных долговых обязательств. При этом рискованные рынки, к которым принадлежит Россия, страдают в первую очередь.

В России пристально следят за событиями в США, где за восемь лет непрерывного промышленного роста фондовый рынок «перегрелся». Настроения инвесторов на российском фондовом рынке напрямую связаны с попытками руководства Федеральной Резервной Системы (ФРС) США снизить доходность американского фондового рынка, ликвидировав растущий разрыв между спросом и предложением. Инструментом выравнивания диспропорций, которые угрожают ростом инфляции, служит ставка рефинансирования, которая в настоящее время составляет 5,25%, однако в ближайшие месяцы может быть повышена до 6%.

Руководству ФРС пока удается снизить доходность фондового рынка, не вызывая его «обрушения» со всеми катастрофическими последствиями, в том числе и для российского фондового рынка. Так как, после многочисленных коррекций Dow – Jones находится на уровне октября 1999 года.

ФРС прогнозирует рост ВНП США в 2000 году в пределах 3,5% - 3,75%, а инфляцию, которая в 1999 году превысила 2%, - 1,75 – 2%. Это вселяет надежду, что в США не произойдет существенного снижения темпов роста экономики, которые в прошлом году по предварительным данным превысили 4%.

В таблице 1 приведен перечень событий, которые могут в ближайшие месяцы повлиять на динамику американского фондового рынка.

Таблица №1.

Макроэкономический прогноз.

Прогнозирование макроэкономической ситуации в России – дело не простое. Прежние прогнозы, в том числе и западные, страдали либо недооценкой, либо явно приукрашивали действительность.

Прогнозы правительства и западных экспертов на 2000 год единодушно предсказывают рост ВВП от 1 до 3%. В бюджете на 2000 год предусмотрена 18%-ная инфляция. По прогнозам неправительственных структур инфляция ожидается в предал 25 – 38%. Средний курс рубля прогнозируется на уровне 32 – 35 за доллар.

Доходы экспортных отраслей, обеспечивающие исполнение доходной части бюджета в 1999 году, на прямую зависят от динамики мировых цен на основные экспортные товары: нефть и цветные металлы. Прогнозы «нефтяных» цен достаточно оптимистичны. К концу года цена не упадет ниже 18 – 20 долларов за баррель, что обеспечивает доходность российского экспорта. По прогнозам, цены на цветные металлы, прежде всего никель и алюминий, вырастут, что будет стимулировать рост производства в этих отраслях.

Среди экспортных отраслей, в которых предполагается наибольший рост в 2000 году, - отрасли ВПК. Экспорт российского оружия запланирован на уровне 4 млрд. долларов; повышен оборонный заказ.

Балансовая прибыль российских предприятий в 1999 году почти в 20 раз (без учета обесценивания рубля) превысила уровень 1998 года. Очевидно, что значительная часть этих средств была направлена не только на выплаты акционерам, но и на расширение производства, закупку оборудования. Опросы руководителей предприятий позволяют сделать вывод о том, что в 1999 году портфель заказов значительно вырос по сравнению с докризисным уровнем.

Исходя из этого, рекордный экономический рост в 1999 году обусловлен не только временными факторами, связанными с последствиями кризиса 1998 года (импортозамещение, снижение курса рубля), но и возрастанием внутреннего спроса, в том числе инвестиционного.

Для инвестора наибольшее значение будут иметь следующие события, определяющие динамику российского фондового рынка (табл. 2).

Если ситуация на мировых рынках более или менее благоприятна, и прогноз обещает рост ВВП, то наибольшие опасения инвесторов вызывает внешняя задолженность России в 2000 году.

Таблица №2.

Бремя долгов.

Исполнение обязательств перед иностранными кредиторами – важнейший фактор развития российской экономики. Без кредитов международных организаций на погашение текущих долгов финансовая стабилизация проблематична, а значит, под сомнение ставятся и возможности роста фондового рынка.

После завершения переговоров с Лондонским клубом, сумма задолженности, которую предстоит выплатить России в 2000 году, составила 9,5 млрд. долларов. На погашение внешней задолженности в бюджете выделено 7 млрд. долларов. Главным источником финансирования должны стать внешние заимствования – они определены в 5,9 млрд. долларов. От МВФ планируется получить 4 млрд. долларов, а остальные суммы от правительства Японии и МБРР.

До выборов 26 марта 2000 года финансовая ситуация находится под контролем правительства и не может оказать негативного влияния на фондовый рынок. Предстоит выплатить 3 млрд. долларов. Это проценты по евробондам, основная часть задолженности МВФ и МБРР, а также правительствам, не входящим в Парижский клуб.

Сейчас очевидно, что запланированные внешние заимствования в первом квартале 2000 года не поступят. Поэтому в марте правительство РФ прибегнет к заимствованию у центрального банка. Согласно бюджету величина этих заимствований установлена на уровне 1 млрд. долларов и 30 млрд. рублей. Запасы ЦБ РФ составляют 13,4 млрд. долларов, из которых 8-9 млрд. – валюта.

Кроме того, на погашение задолженности будут направлены дополнительные доходы бюджета. В январе 2000 года доходы бюджета составили 61,1 млрд. рублей, что на 16,3% выше запланированных. В результате у ЦБ РФ – введение 100%-ной продажи экспортной выручки.

В таблице №3 составлен перечень событий, которые могут повлиять на динамику российского фондового рынка.

Таблица №3.

Переговоры с МВФ.

После президентских выборов вопрос о возобновлении кредитования МВФ приобретает исключительное значение для исполнения бюджета.

Перед правительством стоит задача: после президентских выборов заключить новое соглашение с МВФ, так как осуществить требования прежнего, согласованного в марте и подписанного в июне 1999 года соглашения, в полном объеме Россия не может.

По соглашению Россия обещала устранить административные ограничения с нефтяного рынка к 01.01.2000г., но не выполнила обещаний. Обязательные поставки нефти и нефтепродуктов на НПЗ были пролонгированы до 01.04.2000г. Выполнение этого пункта обязательств перед МВФ, впрочем, возможно путем введения запретительных экспортных пошлин.

Несмотря на достигнутый прогресс, Россия не может полностью обеспечить согласованные уровни перехода на денежные поступления в естественных монополиях. В ходе встречи с миссией МВФ в январе 2000 года приведены данные, согласно которым обеспечить в декабре 1999 года денежные расчеты на уровне 43% не удалось. Газпром обеспечил только 32,6%. Переход на 100%-ную оплату естественным монополиям, намеченный на середину 2000 года, выглядит маловероятным.

С 30.03.1999г. МВФ ждет поправок к трем законам: «О реструктуризации кредитных организаций», «О несостоятельности (банкротстве) кредитных организаций» и «О банках и банковской деятельности».

Также МВФ требует усиления ответственности руководителей банков за банкротство кредитных организаций. Руководителям банков, которые довели дело до банкротства, должно быть запрещено, занимать материально ответственные должности. Они не должны иметь права приобретать доли в других банках, составляющие более 5% уставного капитала. Предлагается также ввести субсидиарную ответственность учредителей по обязательствам банков.

В 2000 году, кроме кредитов МВФ, Россия может рассчитывать только на получение от Всемирного банка очередного транша второго угольного займа в размере 100 млн. долларов и социального займа в 250 млн. долларов. Однако принципиальной роли в решении проблем российского бюджета эти кредиты сыграть не могут.

Учитывая важность иностранных кредитов для исполнения бюджета и поддержания курса национальной валюты, сигналом для роста/падения фондового рынка могут послужить события приведенные в таблице 4.

Политический прогноз.

Учитывая фактическую безальтернативность новых выборов, ключевым для западных инвесторов является вопрос, какова экономическая программа правительства В.В. Путина?

Насколько большим реформатором является В. Путин? Хотя и.о. Президента РФ призывает к скорейшему принятию земельного, трудового, гражданского и уголовно – процессуального кодексов, западные инвесторы пока занимают выжидательную позицию. Сдвиг в ожиданиях произойдет тогда, когда за рубежом станет понятно, каким будет реальный курс реформ.

После выборов серьезному анализу подвергнется и состав правительства. Для западных инвесторов традиционно важно, насколько сильно влияние тех или иных политических групп на президента. При этом влияние «реформаторов», например А. Чубайса, оценивают положительно, а «олигархов» – отрицательно.

Сигналы, поступающие Западу, в настоящий момент противоречивы. Глава РАО «ЕЭС России» и неформальный лидер СПС А. Чубайс не возглавит предвыборный штаб В. Путина. В тоже время назначение А. Кудрина на должность первого заместителя министра финансов означает, что к контролю над финансовыми потоками А. Чубайс допущен.

На Всемирном экономическом форуме в Давосе Министр финансов США Лоуренс Саммерс призвал российские власти укрепить власть закона, принять меры по борьбе с коррупцией, чтобы восстановить доверие к стране национальных и зарубежных инвесторов. Л. Саммерс назвал коррупцию проблемой, вызывающей наибольшее «беспокойство» иностранных инвесторов. Вновь избранному президенту предстоит твердо заявить о своей позиции в борьбе с коррупцией.

В таблице №5 приведен примерный перечень событий, способных изменить настроение инвесторов по отношению к российскому рынку.

Таблица №5.

Прогноз динамики рынка.

Прогнозы развития фондового рынка на 2000 год, сделанные до отставки Б. Ельцина, недооценивали возможности роста рынка в начале 2000 года. Так, конкурс, проведенный инвестиционной компанией «Тройка Диалог», показал, что большинство участников рынка в ноябре 1999 года прогнозировали значение индекса РТС 31 декабря 1999 года, равное 128 пунктам. Ошибка составила 49 пунктов или 38%.

Более ранний октябрьский опрос представительной группы западных институциональных инвесторов, опубликованный международной исследовательской компанией Economist Intelligence Unit (EIU), продемонстрировал, что наиболее оптимистическая оценка на январь разошлась с фактом на 72 пункта или 60%, а на февраль – 57 пунктов или 48% (таблица №6).

Реальное развитие событий как бы в двое сократило период президентской компании в России. Однако и сравнение фактического уровня января с прогнозами на март также указывает, что наиболее оптимистический прогноз на март (РТС – 130 пунктов) явно недооценил потенциал роста рынка.

Сохранит ли рынок достигнутый уровень или его ожидает снижение, в процессе которого инвесторы будут фиксировать полученные прибыли?

Судя по всему, существенного роста рынка до президентских выборов ожидать не приходится. Завершение переговоров с Лондонским клубом внесло некоторые коррективы в динамику рынка, однако, преобладающей останется тенденция к его плавному снижению. Маловероятно, что правительство предпримет решительные шаги по продвижению реформ и проявит активность в борьбе с коррупцией до выборов.

Таблица №6.

Прогнозы уровня РТС по данным опросов EIU (группа «Оптимисты»)

Тактику крупнейших игроков на рынке выражают выводы недавно обнародованного доклада компании Flemings UCB, инвесторы переоценивают избрание Путина Президентом РФ на экономические реформы в стране и отношения России с Западом. В докладе Flemings UCB отмечается, что основные преимущества российской экономики последнего времени, среди которых девальвация рубля и рост цен на нефть, «уже позади». В то же время продолжается интенсивный отток капитала из страны. По мнению Flemings UCB, темпы роста ВВП в 2000 году упадут, а признаки инвестиционного выздоровления станут менее явными.

По мнению инвестиционной компании «Еврофинансы» прогноз динамики рынка до конца 2000 года умеренно оптимистичен. В 2000 году рост продолжится, однако, менее высокими темпами, чем в 1999 году. Еврофинансы прогнозируют рост фондового индекса в России к концу года на 70%, до уровня РТС 270, что будет обусловлено как некоторым снижением темпов роста ВНП, так и мировых цен на нефть. Не удается в полной мере преодолеть и негативное отношение к России западных институциональных инвесторов.

Они исходят из предпосылки, что развитие фондового рынка в 2000 году будет характеризоваться восстановлением ликвидности компаний второго эшелона. Это означает, что компании, которые в настоящий момент низколиквидны или неликвидны, приобретут черты инвестиционной привлекательности.

Снижение мировых цен на нефть несколько снизит привлекательность акций нефтяных компаний, в связи с чем произойдет сдвиг предпочтений в сторону предприятий телекоммуникаций и потребительского сектора.

Вместе с тем, учитывая высокую нестабильность рынка, они отводят большую роль методам активного управления портфелем. Продажа на пиках роста, операций с короткой позицией и работа с «игровыми» акциями (называемыми так в противоположность «инвестиционным» акциям с большим потенциалом роста курсовой стоимости), могут принести инвесторам существенные доходы также в том случае, если принадлежащие им акции будут отставать от роста рынка.

3.3 Рэнкинги профессиональных участников фондового рынка по итогам 2000 года.

Специалистами НАУФОР подготовлены рэнкинги профессиональных участников по итогам работы за 9 месяцев2000 года. Вовремя представили отчетность 1137 компаний. По итогам 1 полугодия ее представили 1160 операторов. Небольшое снижение числа участников произошло в основном из-за того, что истекли сроки лицензии ФКБЦ России на осуществление профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг. В тоже время рэнкинги пополнились новыми компаниями, пожелавшими занять свое место среди российских операторов фондового рынка.

Объем сделок с ценными бумагами.

За 9 месяцев 2000 года заключено сделок на общую сумму 1411 млрд. рублей. Объем сделок того же состава профучастников в 1 полугодии составил 871 млрд. рублей. Таким образом, за третий квартал он достиг 540 млрд. рублей, что свидетельствуют о существенном росте активности операторов (обороты за квартал увеличились почти на 18%).

По-прежнему высока концентрация операций. Первые 14 компаний контролируют 50% рынка, а 90% рынка контролируется 100 участниками, или 8,8% от их общего числа. Неизменным лидером фондового рынка остается ЗАО «ИК Тройка-Диалог».

Заметные изменения произошли в первой пятерке: на втором месте оказалась «ИК КАСКАД», потеснившая крупнейших столичных операторов – НИК «Никойл», «Объединенная финансовая группа» и «Атон». Появление в группе лидеров данной компании во многом связано с ее высокой активностью на рынке векселей.

В региональном аспекте существенных изменений не произошло. На Центральный регион, включающий Москву, приходится 83% общего объема сделок. Далее следуют Северо – Западный и Новосибирский регионы с 4 до 3% соответственно. При этом Новосибирский регион разделил свое место с Уральским, вновь вернувшимся в тройку лидеров с 3% от общей суммы сделок.

Отметим некоторое увеличение концентрации рынка в центральном регионе (в большей степени по сделкам с векселями и облигациями). При этом по-прежнему велика активность по сделкам с акциями в Новосибирском регионе, с облигациями – в Северо - Западном, на сделках с векселями акцентирует внимание и Челябинский регион.

Собственный капитал.

Собственный капитал (СК) профессиональных участников резко увеличился и впервые с начала года стал положительным: 6,7 млрд. руб. вместо минус 1,2 млрд. руб. по итогам второго квартала. Компании не являющиеся членами НАУФОР, по прежнему имеют отрицательный итог (-0,59 млрд. руб.), в то время как участники Ассоциации имеют в сумме 7,3 млрд. руб.

Положительный результат во многом обеспечен выбытием из рэнкинга по причине непредставления отчетности двух операторов – «Монетарной финансовой компании» и «Свифт лтд.», имевших в предыдущем периоде огромный отрицательный собственный капитал (около – 6,5 млрд. руб.). Нельзя не отметить и качественные изменения в структуре рэнкинга. В несколько раз вырос собственный капитал ИФК «Метрополь» и компании «Вашъ финансовый попечитель». Это позволило им сразу войти в пятерку лидеров по данному показателю. Наиболее капиталоемкое предприятие НИК «Никойл» в течение квартала нарастило собственный капитал сразу на 0,32 млрд. руб.

Помимо абсолютного размера собственного капитала, важнейшее значение при оценке надежности компании имеет отношение собственного капитала к активам (т.е. обеспеченность активов собственным капиталом). Из наиболее активных операторов рынка следует отметить новосибирскую компанию «ИКСИ» с показателем 60%, а также НИК «Никойл», ИК «Файненшл Бридж» и Санкт-Петербургскую ИК «Элтра», имеющие почти 50% обеспеченность активов собственным капиталом. Эти компании в наименьшей степени подвержены риску банкротства.

Компании, имеющие отрицательный собственный капитал, по итогам 9 месяцев 2000 года насчитывалось 39, или 8% общего числа профучастников. Основной объем отрицательного капитала сосредоточен у двух компаний (более 2,4 млрд. руб.). Это – Омская ИК «Хэсинвест» и столичная «СВ Амега». Они оперируют в основном с векселями, а в соответствии с методикой расчета собственного капитала сумма вложений в векселя вычитается из размера собственного капитала. Именно это – главная причина огромного объема отрицательного капитала у этих компаний.

Отрицательный итог при суммировании собственного капитала компаний зафиксирован в Омске и Нижнем Новгороде. Наибольшая доля компаний, имеющих отрицательный собственный капитал, сосредоточена в Нижнем Новгороде – 11%, Центральном регионе – 8% и Приморье – 8%. Всего лишь три региона – Челябинский, Ростовский и Красноярский по состоянию на конец 3квартала 2000 года имеют в своем составе исключительно компании с положительным значением собственного капитала.

Активы.

В рэнкинге по активам произошли наиболее существенные изменения. Из предыдущей пятерки лидеров во главе рэнкинга сохранились только «Газпроминвестхолдинг» и «Бонус – Инвест». Занимавшие ранее 3-е и 4-е места компании «ИК КАСКАД» и «Ренессанс – Капитал» в несколько раз сократили объем активов, выбыв даже из состава участников top-50. В тоже время ряд компаний резко увеличили размер активов. Так, новым абсолютным лидером рэнкинга стала Омская компания «Центральный Сургутский Депозитарий», чьи активы за счет инвестиций в другие организации выросли по итогам 3-го квартала с 0,008 до 7,8 млрд. руб. На 3-е место с 11-го переместилась инвестиционная компания «МДМ – Траст»: рост активов составил 276%.

В итоге совокупный объем активов всех 1137 профучастников достиг 85 млрд. руб. (3,0 млрд. долл.), по сравнению с 81 млрд. (2,9 млрд. долл.) во втором квартале. Дифференциация по объемам активов не столь велика, как по другим показателям: первые 25 компаний контролируют 64% процента активов, 90% активов принадлежат 170 компаниям, или 14,9% от их общего числа. Из региональных участников в первой двадцатке – 2 омские и 2 петербургские компании.

Наибольший удельный вес активов традиционно сосредоточен в Московском регионе – 60% (в третьем квартале доля столичных компаний снизилась на 18%). Второе место по величине активов, во многом благодаря упомянутому «Центральному Сургутскому Депозитарию», занял Омский регион. Его компаниям принадлежат 12% активов. Ростовский регион – на третьем месте. Здешним компаниям принадлежит 9% активов. Безусловный лидер региона – компания «МДМ-Траст», зарегистрированная в Калмыкии, а реально осуществляющая бизнес в Москве. По итогам 3 квартала размер активов компании превысил 6 млрд. рублей.

Прибыль.

Вселяет оптимизм динамика прибыли профессиональных участников. За 9 месяцев 2000 года конечный результат финансовой деятельности фондового рынка составил 1,1 млрд. рублей (40 млн. долл.), что в 6 раз превышает итоговый показатель первого полугодия (тогда размер прибыли 171 млн. руб., что составляет 6,0 млн. долл.). Без учета убыточных компаний общий объем прибыли составил бы 1,4 млрд. руб. С убытками закончили 3 квартал 34% всех компаний (по итогам 2 квартала – 35%).

Среди наиболее активно работающих на рынке компаний максимальный результат показала «Нефтяная инвестиционная компания НИКойл», которая и возглавила рейтинг по данному показателю. Кроме того, из 50 ведущих компаний по объему торгов в top-50 по прибыли вошли столичные компании «БМ-Секьюритисъ» (50,5 млн. руб. прибыли) и ИФ «ОЛМА» (21,4 млн. руб.), а также омский «ЛУКОЙЛ-резерв-инвест» (48,7 млн. руб.).Первые 50 участников в рейтинге по прибыли, за исключением лишь трех компаний являются членами НАУФОР. Благодаря контролю НАУФОР за членами, эти компании более устойчивы. Так доля убыточных компаний среди членов НАУФОР составляет 32%, в то время как среди прочих профучастников – 37%. Совокупная прибыль членов НАУФОР равна 980 млн. руб., в то время как компании – не члены НАУФОР имеют суммарный убыток 97 млн. рублей.

Больше всего прибыли получил Центральный регион – 778,9 млн. руб., далее следует Омский – 63,2 млн. руб. и Иркутский – 61,1 млн. руб. Наименее удачно закончили 9 месяцев профучастники Ростовского региона – суммарный убыток составил – 74,6 млн. руб. Доля неэффективно функционирующих организаций колеблется в зависимости от региона. Около половины убыточных компаний – в Приморье (50%) и Красноярском регионе (50%). На их фоне выделяется Челябинский регион с 17% - это наименьшая доля убыточных компаний по России.

Методика расчета рэнкинга.

Данные получены на основе ежеквартальных отчетов, предоставляемые всеми профессиональными участниками фондового рынка в соответствии с Положением «О представлении отчетности профессиональными участниками рынка ценных бумаг, осуществляющих брокерскую, дилерскую деятельность и деятельность по доверительному управлению ценными бумагами», утвержденным постановлением ФКБЦ России от 06.11.98г. №45. В рэнкинг не включены банки, так как для них деятельность на рынке ценных бумаг не является исключительной. По этой же причине из рэнкинга исключено ОАО «Газпром», имеющее лицензию профессионального участника на осуществление деятельности по доверительному управлению.

Для построения рейтинга выбраны следующие 4 показателя: величина активов, собственный капитал, прибыль (убыток) за рассматриваемый период, общий объем заключенных сделок на биржевом и внебиржевом рынке. Под величиной активов понимается валюта баланса, то есть значение строки 300 «Бухгалтерского баланса». Собственный капитал профессиональные участники рассчитывают в соответствии с методикой, изложенной в Положении «О лицензировании различных видов профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг РФ», утвержденном постановлением ФКБЦ России от 23.11.98 г. №50. Под прибылью понимается чистая прибыль, равная значению строки 190 «О прибылях и убытках».

Разбивка профессиональных участников по регионам осуществлена в соответствии с филиальной структурой ФКБЦ. ФКБЦ имеет 14 филиалов и центральный аппарат. Поэтому в рейтингах присутствуют 15 регионов: Центральный, Северо-Западный, Новосибирский, Челябинский, Ростовский, Уральский, Казанский, Омский, Самарский, Саратовский, Иркутский, Приморский, Красноярский, Нижегородский, Орловский.

С полным объемом рэнкингов профессиональных участников можно ознакомиться на сайте СКРИН – Эмитент по адресу: www.skrin.ru в разделе «Рейтинги».

Собственный капитал Таблица 1

Активы Таблица 2

Прибыль Таблица 3

Обороты Таблица 4

Акции Таблица 5

Облигации Таблица 6

2000 год для России можно считать удачным как в экономическом

плане, так и в плане политической стабилизации.

С начала года российский рынок акций бурно реагировал на изменение политической конъюнктуры страны: отставку Б. Ельцина и появление нового, набирающего силу, лидера – В. Путина. Исход весенних президентских выборов стал ясен большинству еще задолго до их проведения и вселял оптимизм в участников рынка. А тут еще и невиданная для России последних лет идиллия воцарившаяся в отношениях законодательной и исполнительной властей.

Как манна небесная «посыпались» на российскую экономику благоприятная конъюнктура мировых цен на энергоносители, рекой потекли нефтедоллары. Золотовалютные весь год росли как на дрожжах, устанавливая все новые и новые рекорды, а рубль при активном содействии Центробанка РФ и под влиянием обязательных продаж экспортной выручки по итогам года стал стабильнее единой европейской валюты.

Такие успехи в экономике представили возможность бюджету собрать дополнительные доходы, с лихвой компенсировавшие затраты на ведение дорогостоящих военных действий в Чечне. Доходы корпораций позволили им выплатить высокие дивиденды, что для нашей страны скорее исключение из правил сложившейся культуры корпоративных отношений компаний с акционерами. Новому Правительству удалось договориться с Лондонским клубом кредиторов о реструктуризации задолженности, существенно облегчив долговое бремя России. Наконец, в 2000 году зафиксирован заметный рост промышленного производства.

Все выше указанные факторы, казалось бы, единодушно говорили в пользу неизбежного мощного роста нашего рынка. Но…

С начала года безудержный оптимизм участников рынка действительно привел к резкому росту котировок. По итогам первого квартала наш рынок занял лидирующие позиции в мире по темпам роста. Рост, обеспеченный в основном российскими участниками рынка, действующими как в качестве резидентов, так и через оффшорные компании, опирался на радужные надежды участников рынка на поступление значительных средств иностранных инвесторов. Ведь внутри страны отсутствовали свободные ресурсы, готовые прийти на рынок акций, чтобы обеспечить его подъем. Но, надеждам не суждено было сбыться.

Во-первых, переоценили влияние внутрироссийских успехов на принятие иностранцами решения о приходе на наш рынок. Учитывая недавний печальный опыт иностранных инвестиций в России, наивно было полагать, что после победы В. Путина в страну хлынет поток инвестиций из-за рубежа. Иностранцам нужно было время, чтобы присмотреться к новому Президенту и Правительству России.

Во-вторых, приходу средств из-за рубежа противостояла чрезвычайно неудачная конъюнктура мировых фондовых рынков. Появились признаки «перегретости новой экономики» США. «Перегретость» привела к тому, что рынок США стал чрезвычайно волатильным, особенно наиболее спекулятивный его сектор – системы NASDAQ, где торгуются акции компаний “новой экономики”. В результате зарубежный спекулятивный капитал получил возможность заработать на более надежном и ликвидном американском рынке, конкуренцию которому российский рынок едва ли мог составить.

В-третьих, появились симптомы снижения темпов развития американской экономики и даже возможного кризиса в США, что, несомненно, должно сказаться на мировой экономике в целом и российской, в частности, затрагивая наши интересы в первую очередь в связи с возможным падением цен на энергоносители. А о вложении в развивающиеся рынки во время кризиса не может быть и речи…

Таким образом, в течение всего года негативные факторы вели борьбу с положительными результатами российской экономики. В ходе этой неравной «борьбы» негатива добавляли российские новости: планируемая реструктуризация РАО «ЕЭС России».

К сожалению, к концу года негативные тенденции возобладали: затянувшиеся выборы Президента в США, пошатнувшаяся экономика Турции, а затем и рекордное падение индексов США свели к нулю все достижения российской экономики в 2000 году (рис.).

Заключение.

Перспективы фондового рынка в России представляются сейчас исключительно позитивными. Такое мнение высказала недавно британская деловая газета Financial Times. По мнению газеты, российскому фондовому рынку удалось, наконец, вырваться из состояния стагнации, и можно ожидать постепенного роста его ликвидности за счет притока сюда «свежих» денег со стороны иностранных инвесторов.

Стабильность курса российского рубля, упрощение налоговой системы страны, рост объемов внутреннего валового продукта и постепенный выход из кризиса банковской системы – все эти факторы, по мнению аналитиков, позитивно влияют на настроения инвесторов и повышают их интерес к российским ценным бумагам. Сейчас на западных рынках наблюдается устойчивый рост стоимости внешних долгов России, и многие компании планируют вернуться на рынки внешних заимствований после того, как в 1998 году они вынуждены были покинуть их.

Реструктуризация долгов России перед Парижским и Лондонским клубами кредиторов, безусловно, укрепит доверие инвесторов к внешним долгам страны и корпоративным внешним обязательствам. Недавно компания «Сибнефть» рассчиталась в полном объеме по еврооблигациям транша 1997 года. Это было проведено в полном соответствии с условиями займа. Таким образом, мы видим, что рынок возвращается к цивилизованному состоянию.

Российский рынок акций пока реагирует на позитивные изменения в экономике страны не столь активно, как другие сегменты финансового рынка, так как он в наибольшей степени зависим от притока средств западных инвесторов. Но даже здесь, по оценкам аналитиков, ситуация может измениться к лучшему. В связи с тем, что на Западе в целом положительно оценивают итоги выхода России из финансового кризиса 1998 года, ряд экспертов предсказывает, что к концу 2000 года индекс РТС достигнет отметки в 300 пунктов, хотя сейчас он лишь немного превышает уровень в 200 пунктов.

Список используемой литературы.

1. Курс экономической теории. Под редакцией профессора Чепуриной М. Н. Киров – 1998 год.

2. Курс экономики. Под редакцией профессора Райзберга Б. А. Москва – 1997 год.

3. Интернет. На сайте ИК «Финанс – Аналитик» по адресу:

E-mail: info@finam.ru

4. Журнал «Вестник НАУФОР», февраль 2000 года (стр. 27 – 32).

5. Журнал «Вестник НАУФОР», декабрь 2000 года (стр. 8 – 9).

6. Журнал «Вестник НАУФОР», январь 2001 года (стр. 48 – 56).

7. Савенков В. Н. «Ценные бумаги в России», изд-во «Ифра-М», Москва, 1998.

8. Экономика. Пол А. Самуэльсон, Вильям Д. Нордхауз. Бином, Москва – 1997 год.