Реферат: Оценка торгово-экспертной фирмы Y

ФЕ­ДЕ­РАЛЬ­НОЕ АГЕНТ­СТ­ВО ПО ОБ­РА­ЗО­ВА­НИЮ

Го­су­дар­ст­вен­ное об­ра­зо­ва­тель­ное уч­ре­ж­де­ние

Выс­ше­го про­фес­сио­наль­но­го об­ра­зо­ва­ния

ПЕН­ЗЕН­СКИЙ ГО­СУ­ДАР­СТ­ВЕН­НЫЙ УНИ­ВЕР­СИ­ТЕТ

Ин­сти­тут эко­но­ми­ки и управ­ле­ния

Ка­фед­ра "Эко­но­ми­ки, фи­нан­сов и ме­недж­мен­та"

Контрольная работа

по дисциплине «Оценка бизнеса»

Реферат на тему: «Методы оценки рыночной стоимости нематериальных активов»

Практическое задание: «Оценка торгово-экспертной фирмы Y»

Вариант №4

Вы­пол­нила: ст. гр. 06ЭФ2

Овсянникова Н.А.

Про­ве­рил: к.э.н., доцент

Понукалин А.В.

Пен­за, 2010

Содержание

Часть 1. Методы оценки рыночной стоимости нематериальных активов

Введение……………………………………………………………………………...3

1. Понятие и виды стоимости нематериальных активов………………………….4

1.1 Понятие нематериальных активов……………………………………………...4

1.2 Виды стоимости нематериальных активов…………………………………….7

2. Методы оценки нематериальных активов……………………………………..10

2.1 Доходный подход………………………………………………………………11

2.2 Сравнительный подход………………………………………………………...16

2.3 Затратный подход………………………………………………………………17

Заключение………………………………………………………………………….21

Список использованной литературы……………………………………………...22

Часть 2. Оценка торгово-экспертной фирмы Y»

1. Общий обзор процедуры оценки……………………………………………….23

2 .Анализ финансового состояния предприятия…………………………………27

3. Оценка рыночной стоимости фирмы методом дисконтированных денежных потоков………...…………………………………………………….……………..44

4. Расчёт рыночной стоимости компании методом чистых активов..……….…54

5. Расчёт рыночной стоимости компании методом сделок…………………..…57

6. Определение действительной рыночной стоимости компании………………60

Введение

По утверждению некоторых специалистов, только 5% отечественных предприятий имеют на балансе нематериальные активы. Тем не менее, исследования в области оценки нематериальных активов являются актуальными, поскольку развитие в России рыночных отношений хозяйствования порождает необходимость в такой оценке во все больших масштабах. И это понятно — рыночная экономика в основном развивается за счет создания и использования интеллектуальных ценностей и других видов нематериальных активов.

С развитием рыночных отношений хозяйствования в России объем сделок с нематериальными активами предприятий, а следовательно, и их оценка будут постоянно расти быстрыми темпами.

Интеллектуальная собственность как объект оценки - исключительное право гражданина или юридического лица на результаты интеллектуальной деятельности и приравненные к ним средства индивидуализации юридического лица, индивидуализации продукции, выполняемых работ или услуг (фирменное наименование, товарный знак, знак обслуживания и т.п.).

Руководствуясь вышеприведенным определением, оценку интеллектуальной собственности можно обозначить как процесс установления (в денежном выражении) полезности результатов интеллектуальной деятельности и приравненных к ним средств индивидуализации юридического лица, индивидуализации продукции, выполняемых работ или услуг.

В данной работе рассматриваются основные понятия и подходы к оценке нематериальных активов, методы определения стоимости нематериальных активов.

1 . Понятие и виды стоимости нематериальных активов

1.1 Понятие нематериальных активов

Одним из главных показателей цивилизованного общества во все времена было и продолжает оставаться то, какое внимание уделяется в нем развитию науки, культуры и техники. От того, насколько значителен интеллектуальный потенциал общества и уровень его культурного развития, зависит, в конечном счете, и успех решения стоящих перед ним экономических проблем. В свою очередь наука, культура и техника могут динамично развиваться только при наличии соответствующих условий, включая необходимую правовую защиту и оценку интеллектуальной собственности.

В условиях современной рыночной экономики в России все более важным элементом становятся такие важные объекты собственности, как фирменные наименования, товарные знаки, знаки обслуживания и наименования мест происхождения товаров. Создание равных условий хозяйствования для различных типов товаровладельцев, внедрение конкурентных начал в их деятельность и повышение ответственности за ее результаты, необходимость насыщения рынка товарами и услугами обуславливает объективную потребность в оценке и защите объектов интеллектуальной собственности средств индивидуализации.

Нематериальные активы — это определенная группа активов предприятия, обладающих способностью приносить чистый доход (или создающих условия для получения чистого дохода), способностью отчуждения, используемых в течение длительного (более года) срока, но не имеющих физического содержания.

С точки зрения назначения и особенностей правового регулирования нематериальные активы подразделяются на три группы:

1) интеллектуальная собственность, к ней относятся гудвилл, изобретения, полезные модели, промышленные образцы, товарные знаки, наименования мест происхождения товара, фирменное наименование, знаки обслуживания, секреты производства, ноу-хау, программы и базы данных, топология интегральных микросхем, авторские и смежные права, включая лицензии на определенные виды деятельности;

2) имущественные права — права пользования природными ресурсами (землей, водными ресурсами, недрами и пр.) и имуществом (зданиями и сооружениями, оборудованием);

3) отложенные (или, как их еще называют, капитализированные) затраты (организационные расходы, затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы и пр.); организационные расходы включают затраты на создание предприятия (в том числе вклад в уставный капитал), брокерского места на бирже и пр.

В Гражданском кодексе Российской Федерации дается следующее определение понятия "интеллектуальная собственность": это результаты интеллектуальной деятельности и приравненных к ним средств индивидуализации юридического лица, индивидуальной продукции, выполняемых работ или услуг.

Гудвилл определяется как деловая репутация предприятия (стоимость управления предприятием), которая не только приносит ему сверхнормативные прибыли (о чем мы будем говорить ниже), но и требует постоянных немалых дополнительных расходов для поддержания деловой репутации.

Ноу-хау — это нерегистрируемые и неохраноспособные новые идеи, формулы, методы, принципы и коммерческая информация (в том числе заявки на выдачу патента (свидетельства), которые находятся в стадии оформления, конструкторская, технологическая и другая документация, опытные образцы и лабораторные макеты объектов новой техники, научные отчеты и монографии, инструкции и методики проведения экспериментов, технологические регламенты и другая производственная информация, имеющая коммерческую ценность для конкурентов или потенциальных покупателей), конфиденциальная информация (в том числе секретного производства, бизнес-планы, практический опыт организации бизнеса, технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов и т. д.).

Патентное право имеет дело с промышленной собственностью, т.е. исключительными правами, реализуемыми в сфере производства, торгового обращения, оказания услуг и т.п. но законодательство не рассматривает средства индивидуализации предпринимателей и их продукции в качестве результатов творческой деятельности и не признает каких-либо особых прав за их конкретными создателями. Когда речь идет о правовой защите объектов интеллектуальной собственности, то основной функцией является обеспечение индивидуализации производителей и их товаров, работ и услуг.

Фирменные наименования, являющиеся коммерческим именем предприятия, неразрывно связано с его деловой репутацией. Под этим именем предприниматель совершает сделки и иные юридические действия, несет юридическую ответственность и осуществляет свои права и обязанности, рекламирует или реализует произведенную им продукцию. Фирменные наименования, ставшее популярным у потребителей и пользующееся доверием у деловых партнеров, приносят предпринимателю не только доход, но и заслуженное уважение в обществе, и признание его заслуг. Поэтому право на фирму должно рассматриваться и как важное личное неимущественное благо. Использование фирменного наименования выполняет также существенную информационную функцию, поскольку доводит до сведения третьих лиц данные о принадлежности, типе и организационной форме предприятия.

Товарный знак и знак обслуживания, которыми маркируются производимые товары и оказываемые услуги, являются активным связующим звеном между изготовителем и потребителем, выступая в роли безмолвного продавца. Наряду с отличительной функцией, популярный товарный знак вызывает у потребителей определенное представление о качестве продукции. Одной из важных функций товарного знака является также реклама выпускаемых изделий, поскольку завоевавший доверие потребителей товарный знак способствует продвижению любых товаров маркированным данным знаком. Известно также, что на мировом рынке цена изделий с товарным знаком в среднем на 15-25% выше, чем цена анонимных товаров. Наконец, товарный знак служит для защиты выпускаемой продукции на рынке и применяется в борьбе с недобросовестной конкуренцией.

Таким образом, законодательство о средствах индивидуализации является важной частью правовой охраны объектов интеллектуальной собственности.

Итак, интеллектуальная собственность - собирательное понятие, применяемое для обозначения прав на:

· результаты интеллектуальной (творческой) деятельности в области литературы, искусства, науки и техники, а также в других областях творчества;

· средства индивидуализации участников гражданского оборота, товаров или услуг;

· защиту от недобросовестной конкуренции.

Дать точное и универсальное определение интеллектуальной собственности крайне сложно, если вообще возможно, поскольку содержание понятия интеллектуальной собственности меняется по мере по мере развития техники, рыночных отношений и законодательства, а объединяемые данным понятием права очень разнородны.

1.2 Виды стоимости нематериальных активов

С развитием рыночных отношений хозяйствования в России объем сделок с нематериальными активами предприятий, а следовательно, и их оценка будут постоянно расти быстрыми темпами.

Нематериальные активы предприятия оцениваются по тем же видам стоимости, что и другое имущество, т. е. по восстановительной, рыночной, инвестиционной, залоговой, страховой, налогооблагаемой и так называемой первоначальной.

Первоначальная стоимость — это стоимость нематериального актива, по которой он (актив) первоначально учитывается на балансе предприятия. Эта стоимость слагается из затрат на создание (или приобретение) актива и его доводку, в результате которой он может использоваться на предприятии. Первоначальная стоимость актива определяется для объектов:

- о внесенных учредителями в счет их вкладов в уставный капитал предприятия — по договоренности сторон;

- приобретенных за плату или безвозмездно у других предприятий и лиц — экспертным путем (с помощью эксперта-оценщика).

Восстановительная стоимость (или стоимость воспроизводства) нематериального актива определяется суммой затрат, которые необходимо произвести, чтобы восстановить утраченный актив. Восстановительная стоимость определяется затратным подходом.

Рыночная стоимость — это наиболее вероятная цена, которой должен достичь нематериальный актив на конкурентном и открытом рынке с соблюдением всех условий справедливой торговли, сознательных действий продавца и покупателя, без воздействия незаконных стимулов. При этом должны соблюдаться следующие условия:

· мотивации покупателя и продавца имеют типичный характер;

· обе стороны хорошо проинформированы, проконсультированы и действуют, по их мнению, с учетом своих интересов;

· нематериальный актив был выставлен на продажу достаточное количество времени;

· оплата произведена в денежной форме;

· цена является нормальной, не затронутой специфическими условиями финансирования и продажи.

Это определение рыночной стоимости полностью соответствует стандартному определению, сформулированному в принятом Госдумой РФ законе "Об оценочной деятельности в Российской Федерации".

Инвестиционная стоимость — это стоимость нематериальных активов для конкретного инвестора, который собирается купить или вложить в актив свои финансовые средства для его доработки. Расчет этой стоимости актива производится исходя из ожидаемых данным инвестором доходов от его использования и конкретной ставки капитализации доходов, которую определяет сам инвестор.

Оценка нематериальных активов для залога осуществляется на базе рыночной стоимости. В данном случае необходимо различать залоговую стоимость нематериальных активов и размер кредита, ссужаемого под залог нематериального актива. Эти понятия различаются как, по сути, так и по величине. Оценка рыночной стоимости нематериального актива производится исходя из параметров рынка нематериальных активов (в том числе ставки дохода данного рынка), тогда как размер кредита, хотя и под залог рассматриваемого нематериального актива, определяется исходя из параметров финансового рынка (в том числе степени риска на финансовом рынке). Поэтому размер кредита должен определять специалист по финансовому рынку» а не эксперт-оценщик.

Страховая стоимость нематериальных активов рассчитывается на основе восстановительной стоимости актива, который подвержен риску уничтожения. На базе страховой стоимости актива определяются страховые суммы, страховые выплаты и страховые проценты. В связи с несовершенной системой охраны нематериальных активов в России отечественные страховщики весьма неохотно производят страхование ущерба владельца нематериального актива в случае нарушения его прав, так как эти права очень часто нарушаются.

Стоимость нематериальных активов для налогообложения определяется на основе либо рыночной, либо восстановительной стоимости. Более точные результаты оценки для налогообложения получаются, когда определяется рыночная стоимость нематериальных активов. На практике часто приходится рассчитывать не стоимость активов, а стоимость передачи прав на их использование, т. е. определять стоимость лицензии на рассматриваемый актив. В данном случае стоимость передачи прав зависит от их объема и условий передачи. Ниже мы рассмотрим методы оценки стоимости нематериальных активов и методологию определения стоимости лицензий на эти активы.

2. Методы оценки нематериальных активов

Нет возможности разработки универсального, точного метода определения стоимости нематериальных активов, поскольку каждый из них настолько индивидуален, что невозможно создать математический алгоритм для достоверного и точного расчета стоимости рассматриваемого нематериального актива.

Кроме того, на стоимость нематериальных активов влияет множество самых разнообразных факторов. Тем не менее, практикующим экспертам-оценщикам необходимо знать о теоретических разработках в этой области и по возможности использовать результаты этих исследований в своей практической работе.

В настоящее время по государственному заказу "Роспатента" Российский институт интеллектуальной собственности разработал правила оценки интеллектуальной собственности, устанавливающие нормативные требования к порядку сбора и использования исходной информации, процедурные требования к учету важных факторов, влияющих на уровень стоимости интеллектуальной собственности, включая оформление результатов оценки и передачу их заказчику.

Стоит отметить, что сложность оценки объектов интеллектуальной собственности обусловлена, в первую очередь, трудностями количественного определения результатов коммерческого использования данного объекта, находящегося на той или иной стадии разработки, промышленного освоения или использования, в силу влияния многих, порой разнонаправленных по своему воздействию факторов.

Для практической оценки стоимости нематериальных активов специалисты рекомендуют затратный, доходный и сравнительный подходы, обычно используемые в оценке других видов активов.

2.1 Доходный подход

Доходный подход основан на определении текущей стоимости будущих доходов.

Первый метод – метод избыточных прибылей используется для оценки гудвилла (деловой репутации). Задача оценщика – определить ось вокруг, которой колеблется цена предстоящей сделки. Оценка ведется по принципу «большого котла», т.е. все преимущества соединяются и усиливают друг друга.

На первом этапе определяется рыночная стоимость активов или собственного капитала.

На втором этапе необходимо произвести нормализацию бухгалтерской формы № 2 «Отчет о прибылях и убытках» на предмет нетипичных доходов и расходов. Нормализация всегда проводится на доналоговой основе. В результате получаем нормализованную прибыль. С ней оценщик и работает.

На третьем этапе определяем ожидаемую прибыль, т.е. прибыль которую получило бы предприятие, если бы оно работало, так как в среднем работает предприятие данной отрасли. Для этого рыночную стоимость активов или собственного капитала умножаем на среднеотраслевую доходность на активы (или собственного капитала).

На следующем этапе определяется избыточная прибыль. Она составляет разницу между нормализованной чистой прибылью, получаемой предприятием и ожидаемой прибылью, определенной на предыдущем этапе.

На пятом этапе определим коэффициент капитализации. Существует два варианта:

для предприятий акции, которых котируются на рынке ценных бумаг;

для предприятий акции, которых не котируются на фондовом рынке.

На заключительном этапе рассчитывается стоимость гудвилла путем деления избыточной прибыли на коэффициент капитализации, определяем рыночную стоимость собственного капитала с учетом гудвилла.

Метод освобождения от роялти используется для оценки стоимости патентов и лицензии. Владелец патента предоставляет другому лицу право на использование объекта интеллектуальной собственности за определенное вознаграждение (роялти). Роялти выражается в процентах от общей выручки, полученной от продажи товаров, произведенных с использованием патентованного средства. Согласно данному методу стоимость интеллектуальной собственности представляет собой текущие стоимость потока будущих платежей по роялти в течение экономического срока службы патента или лицензии. Размер роялти определяется на основании анализа рынка.

Метод освобождения от роялти существует в трех модификациях, отличающихся базой расчета (валовая выручка, дополнительная прибыль, валовая прибыль).

Расчет стоимости ОИС методом освобождения от роялти производится в несколько этапов.

На первом этапе составляется прогноз объема продаж, по которым ожидаются выплаты по роялти (учитываю жизненный цикл продукции).

На втором – определяется ставка роялти. Данные берутся из таблиц стандартных размеров роялти, напечатанных в специальной литературе.

На третьем – определяется экономический срок службы патента или лицензии. Юридический и экономический сроки службы могут не совпадать, поэтому следует реалистический прогноз относительно продолжительности платежа.

На сведущем этапе рассчитываются ожидаемые выплаты по роялти путем расчета процентных отчислений от прогнозируемого объема продаж.

На пятом – из ожидаемых выплат по роялти вычитаются все расходы, связанные с обеспечением патента или лицензии.

На шестом – рассчитываются дисконтированные потоки прибыли от выплат по роялти.

На седьмом - определяется сумма текущих стоимостей потоков прибыли от выплат по роялти.

Формула стоимости патента или лицензии на базе роялти имеет следующий вид:

РE = SI=T Vi * Ri* Zi * K¶ ,

I=1

где Vi – объем определяемого выпуска продукции по лицензии в i-м году (шт., кг, м3);

Ri – размер роялти в i-м году, усл. ед.;

Zi – продажная цена продукции по лицензии в i-ом году, усл. ед.;

T – срок действия лицензионного договора, лет;

i – порядковый номер рассматриваемого периода действия лицензионного договора;

K¶ - коэффициент дисконтирования.

Метод дробления прибыли применяется при оценке лицензии.

Этим методом стоимость лицензии определяется как доля лицензиара в дополнительной прибыли, полученной в результате применения ОИС право на использование, которого передается при заключении лицензионного договора.

Рлиц = SI=T (Пр1 – Пр2)i * Vi * Дл-р * Kд, ,

I=1

где Рлиц - стоимость лицензии,

SI=T (Пр1 – Пр2)i - дополнительная прибыль на единицу продукции, I=1

Vi - объем продаж в физических единицах,

Дл-р - доля лицензиара,

Kд - фактор текущей стоимости,

T - количество прогнозных лет.

В мировой практике при заключении лицензионных договоров доля лицензиара устанавливается в пределах от 10 – 30%.

Для определения доли лицензиара учитывают пять ценообразующих факторов:

· Показатель территории.

· Показатель объема прав по лицензии.

· Показатель правовой охраны.

· Показатель патентной чистоты

· Показатель объема передаваемой документации.

Метод преимущества в прибылях часто применяется при оценке стоимости изобретений.

Стоимость изобретения определяется тем преимуществом в прибыли, которое ожидается получить от их использования. Под преимуществом в прибыли понимается дополнительная прибыль, обусловленная оцениваемым объектом интеллектуальной собственности. Она равна разности между прибылью, полученной при использовании изобретений, и той прибылью, которую производитель получает от реализации продукции без использования изобретения. Это ежегодное преимущество в прибыли дисконтируется с учетом предполагаемого периода его получения.

Таким образом, стоимость изобретения можно рассчитать по формуле:

Рлиц = SI=T (Пр1 – Пр2)i * Vi * Kд, , где

I=1

Рлиц - стоимость лицензии,

SI=T (Пр1 – Пр2)i - дополнительная прибыль на единицу продукции, I=1

Vi - объем продаж в физических единицах,

Kд - фактор текущей стоимости,

T - количество прогнозных лет.

Для расчета дополнительной прибыли в рамках данного метода может быть использована методика метода освобождения от роялти (модификация вторая).

Метод оценки стоимости ОИС через коэффициент долевого участия используется только для оценки изобретений и полезных моделей. Разработана данная методика «Роспатентом».

При производстве продукции может использоваться как одно изобретение, так несколько.

В первом варианте базовая формула:

Пои = Побщ. * Кду, где

Пои – прибыль, которая приходится на оцениваемое изобретение,

Побщ. – прибыль, получаемая предприятием в результате реализации продукции, которая создается с использованием данного изобретения.

Кду – коэффициент долевого участия оцениваемого изобретения.

Кду = К'1 * К'3* К'4, где

К'1 – коэффициент достижения результата,

К'3 – коэффициент сложности решенной технической задачи,

К'4 – коэффициент новизны.

Во втором варианте базовая формула:

Пои = П всех изобретений. * Кду оцениваемого изобретения

Пвсех изобретений= Побщ. * Кду всех изобретений

Кду всех изобретений = К'1max * К'3 max * К'4 max. (8) т.е. выбираем максимальные значения данных коэффициентов среди коэффициентов всех оцениваемых изобретений.

К'1 _{оценв. изобр} . * К'3 _{оценв. изобр} . * К'4 _{оценв. изобр} .

_{Кду оцениваемого} = (К'1_{оцен. изобр.} * К'3 _{оцен. изобр} . * К'4 _{оцен. изобр} .+ ...+ К'1 _{n изобр} .*

* К'3 _{n изобр} .* К'4 _{n изобр} .) _{изобретения}

2.2 Сравнительный подход

Сравнительный подход основан на принципе эффективно функционирующего рынка, на котором инвесторы покупают и продают активы аналогичного типа.

Рыночная стоимость — это наиболее вероятная цена, которой должен достичь нематериальный актив на конкурентном и открытом рынке с соблюдением всех условий справедливой торговли, сознательных действий продавца и покупателя, без воздействия незаконных стимулов. При этом должны соблюдаться следующие условия:

· мотивации покупателя и продавца имеют типичный характер;

· обе стороны хорошо проинформированы, проконсультированы и действуют, по их мнению, с учетом своих интересов;

· нематериальный актив был выставлен на продажу достаточное количество времени;

· оплата произведена в денежной форме;

· цена является нормальной, не затронутой специфическими условиями финансирования и продажи.

Это определение рыночной стоимости полностью соответствует стандартному определению, сформулированному в принятом Госдумой РФ законе "Об оценочной деятельности в Российской Федерации".

Данные по аналогичным сделкам сравниваются с оцениваемыми объектами нематериальных активов. Преимущества и недостатки оцениваемых активов по сравнению с выбранными аналогами учитываются посредством введения соответствующих поправок.

Необходимо учесть, что в силу специфики оцениваемого объекта существуют значительные ограничения на применение рыночного подхода при оценке нематериальных активов.

Комбинированный метод сочетает в себе как методы доходного, так и затратного подходов и используются преимущественно для оценки объектов интеллектуальной собственности, вносимых в уставный капитал предприятия.

Базовая формула:

Соис = [(Зр +Зпо+ Зм) * (1 + Ретабельность/100) * Кмс * Ктэз * Аr *роялти] * Rриски ,

Где Соис – стоимость объекта интеллектуальной собственности, ден. ед.;

Зр - приведенные затраты на разработку, ден. ед;

Зпо - приведенные затраты на правовую охрану, ден. ед;

Зм - приведенные затраты на маркетинг, ден. ед;

Кмс - коэффициент морального старения;

Ктэз - коэффициент технико – экономической значимости;

Аr - приведенная величина в выручке от реализации продукции, произведенной с помощью объекта интеллектуальной собственности в рамках прогнозного периода;

Rриски – коэффициент распределения вероятности от уровня внедрения лицензионной технологии.

2.3 Затратный подход

Методы затратного подхода играют вспомогательную роль.

Методом стоимости создания рассчитывается остаточная стоимость нематериального актива.

Основные этапы метода стоимости создания:

Определяется полная стоимость замещения или полная стоимость восстановления нематериальных актива. Выявляются все фактические затраты, связанные с созданием, приобретением и введением его в действие.

При приобретении и использовании нематериального актива необходимо учитывать затраты на приобретение имущественных прав, на освоение в производстве товаров с использованием нематериального актива, на маркетинг.

При создании нематериального актива на самом предприятии необходимо учитывать затраты на поисковые работы и разработку темы, на создание экспериментальных образцов, на услуги сторонних организаций, на уплату патентных пошлин, на создание конструкторско-технической документации, технологической, проектной документации, на составление и утверждение отчета.

Сумма всех затрат, связанных с созданием и охраной нематериального актива (Зс) вычисляется по сведущей формуле:

Зс = S[(Зpi + Зnoi +Зm ) *(1 +P/100)*К¶],

где Зp – стоимость разработки нематериального актива, ден. ед.,

Зno – затраты на правовую охрану объекта, ден. ед.,

Зm – затраты на маркетинг, ден. ед.,

P – рентабельность, %,

К¶ - коэффициент приведения, с помощью которого разновременные затраты приводятся к единому моменту времени,

i – порядковый номер рассматриваемого года действия.

В свою очередь затраты на разработку рассчитываются по формуле:

Зр = Знир + Зктд,

где Знир – затраты на проведение НИР, ден. ед.,

Зктд – затраты на разработку конструкторско-технической, технологической и/или проектной документации, связанные с созданием объекта, ден.ед.

Знир = Зп + Зти + Зэ + Зи + Зо + Здр+ Зсо,

где Зп - затраты на поисковые работы, ден.ед.,

Зти – затраты на проведение теоретических исследований, ден. ед.,

Зэ – затраты на проведение экспериментов, ден. ед.,

Зи - затраты на составление, рассмотрение и утверждение отчета, ден. ед.,

Зо - затраты на проведение испытаний, ден. ед.,

Здр - другие затраты, ден. ед.,

Зсо – затраты на оплату услуг сторонних организаций, ден. ед.

Зктд = Зэп + Зтп + Зрп + Зр + Зи + Зан + Зд ,

где Зэп - затраты на выполнение эскизного проекта, ден.ед.,

Зтп - затраты на выполнение технического проекта, ден. ед.,

Зрп - затраты на выполнение рабочего проекта, ден. ед.,

Зр – затраты на выполнение расчетов, ден. ед.,

Зи - затраты на проведение испытаний, ден. ед.,

Зан - затраты на проведение авторского надзора, ден. ед.,

Зд - затраты на дизайн, ден. ед.

На втором этапе определяется величина коэффициента, учитывающего степень морального старения нематериального актива.

Кмс - = 1- Тд/Тн,

где Тд – номинальный срок действия охранного документа,

Тн – срок действия охранного документа по состоянию на расчетный год.

На третьем этапе рассчитывается остаточная стоимость нематериального актива с учетом коэффициента технико-экономической значимости, коэффициента морального старения.

Со = Зс * Кмс * Кт

Кт – коэффициент технико-экономической значимости (определяется только для изобретений и полезных моделей).

Значение коэффициента технико-экономической значимости рекомендуется брать из «Методических рекомендаций по оценке стоимости и учету ОИС в составе нематериальных активов».

Метод выигрыша в себестоимости. Стоимость объекта нематериального актива составляет экономию на затратах в результате его использования. При расчете стоимости данным методом необходимо учитывать фактор текущей стоимости аннуитета.

Заключение

Спрос на услуги по оценке прав интеллектуальной собственности возникает лишь в сфере бизнеса. Оценкой прав интеллектуальной собственности для целей бухгалтерского учета занимаются непосредственно бухгалтеры в соответствии с установленными методиками. Оценкой прав интеллектуальной собственности для целей статистического учета занимаются комитеты по статистике также по специальным методикам. Экспертная оценка прав интеллектуальной собственности, основанная на субъективном мнении оценщика здесь недопустимо. Экспертная оценка применяется при определении рыночной оценки.

Как правило, экономической оценке для целей бизнеса подлежат права интеллектуальной собственности, которые обеспечивают их обладателю определенные преимущества над конкурентами, а также могут быть переданы другому лицу на основании договора или судебного решения.

Сложность оценки и защиты прав объектов интеллектуальной собственности состоит в правильном понимании конкретных ситуаций, нестандартности объекта, многих внешних факторов.

Для практической оценки стоимости нематериальных активов специалисты рекомендуют затратный, доходный и комбинированный подходы, обычно используемые в оценке других видов активов.

В данной работе проведено исследование методологии оценки нематериальных активов.

Список использованной литературы

1. Батракова Л.Г. Финансовые расчеты в коммерческих сделках. – М.: ЛОГОС, 1998.

2. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы. – М.: ИНФРА – М, 1999.

3. Бункина М.К. Экономическая политика / М.К. Бункина, А.М. Семенов. – М.: ЗАО "Бизнес-школа" Интел-синтез, 1999.

4. Валдайцев В.С. Оценка бизнеса и инновации: Учеб. пособие. – М.: Филинъ 1997.

5. Вводный курс по экономической теории / Под ред. Г.П. Журавлевой. М.: ИНФРА – М, 1998.

6. Доунс Дж. Финансово-инвестиционный словарь. – М.: ИНФРА – М, 1997.

7. Козырев А.Н. Оценка интеллектуальной собственности. – М.: Экспертное бюро, 1997.

8. Кочович Е. Финансовый анализ. – М.: Финансы и статистика, 1994.

9. Оценка бизнеса. Под редакцией проф. А.Г.Грязновой, д. э. н., проф. М.А. Федотовой. – Москва «Финансы и статистика», 2002

10. В.В. Григорьев, И.М. Островкин «Оценка предприятий. Имущественный подход», Дело ЛТД, Москва, 1998 г.

11. Карпова Н.Н., Азгальдов Г.Г. «Оценка нематериальных активов и интеллектуальной собственности», Москва, 1999г.

12. Карпова Н.Н., «Особенности оценки объектов интеллектуальной собственности»

13. Карпова Н.Н., Азгальдов Г.Г., Базанчук Е.А., Шаранова Н.Н. «Практика оценки нематериальных активов и интеллектуальной собственности», Москва, 2000г.

14. Учебник «Оценка бизнеса» Под редакцией А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой, «Финансы и статистика», Москва, 1998 г.

15. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации» от 29 июля 1998 года (с изменениями на 27 февраля 2003 года).

1 Общий обзор процедуры оценки

Описание задания. Оценочная компания Z получила заказ от инвестора на определение реальной рыночной стоимости 100% доли владения в торгово-экспортной фирме Y, работающей в области лесопереработки и расположенной по адресу: г. М., XXX области, улица XХХ, дом XХХ по состоянию на 1 января 2001 г. В ходе осуществления оценки использована информация о финансовом положении предприятия с января 1998 г. Финансовая документация прошла проверку, которая была осуществлена фирмой Аудит-консалтинг. Z использовала контракты и договора фирмы, а также информацию об аналогичных фирмах в России. Z предполагала, что с момента получения последней информации не произошло существенных событий, которые могли бы существенно изменить рыночную стоимость предприятия.

Оценка рыночной стоимости предприятия основывалась на условии 100%-ного владения капиталом торгово-экспортной фирмы Y, т.е. была определена рыночная стоимость контрольной доли участия в капитале предприятия. Контрольный пакет позволяет влиять на выбор членов администрации и определять размер их заработков, приобретать и продавать активы предприятия, определять стратегию и тактику предприятия. Стоимость одного процента капитала, представляющего меньшую (контрольную) долю в стандартном случае будет меньше стоимости одного процента капитала, представляющего контрольную долю.

При определении обоснованной рыночной стоимости Z учитывала:

1. Текущее состояние и перспективы развития отрасли.

2. Результаты предшествующей деятельности фирмы.

3. Текущее финансово-экономическое положение фирмы.

4. Прогнозные оценки будущих доходов и денежных поступлений фирмы.

Для оценки торгово-экспортной фирмы Y использовались три метода: метод дисконтированных денежных потоков, метод рыночных сравнений и затратный метод.

Процедура оценки. В ходе выполнения оценочного задания работа проводилась по следующим основным направлениям:

1. Изучение документов, предоставленных администрацией торгово-экспортной фирмы Y. Эти материалы включали: годовые и квартальные финансовые отчеты предприятия, инвентарные списки имущества и схемы расположения основных объектов, данные по выпускаемой продукции, по потребителям и поставщикам предприятия, а также краткосрочные прогнозы администрации о будущей деятельности предприятия.

2. Посещение торгово-экспортной фирмы Y и осмотр ее основных фондов.

3. Анализ финансово-экономического положения фирмы за 1998-2000 г.г., на основе предоставленной бухгалтерской документации.

4. Анализ денежных потоков, с учетом прогнозных данных о доходах, расходах и инвестициях, рассчитанных на базе сложившихся тенденций в деятельности фирмы, а также ожиданий ее администрации относительно перспектив ее развития.

5. Сбор сведений о сделках, включающих куплю-продажу или слияние предприятий, аналогичных оцениваемому, и расчет соответствующих мультипликаторов для определения рыночной стоимости торгово-экспортной фирмы Y.

6. Анализ и оценка активов и обязательств торгово-экспортной фирмы Y для определения чистой стоимости активов.

Краткая характеристика отрасли. Оцениваемая фирма принадлежит к лесоперерабатывающим предприятиям.

Мировой лесной рынок делится на несколько региональных секций. Они различаются по уровню лесообеспеченности, требованиям к качеству и ассортименту, по торговой практике, по уровню цен. Основными региональными секциями являются североамериканская, тихоокеанская и европейская.

Россия обладает почти четвертью мировых лесных ресурсов. Одним из видов пиломатериалов, имеющих высокий спрос на лесном мировом рынке, является клееная фанера. Ее покупают практически все страны мира. Напротив, число экспортеров ограничено. Ведущий покупающий рынок - европейский.

Проведенный анализ оцениваемой фирмы с российскими фирмами-аналогами позволил сделать вывод о том, что Данная фирма занимает среднее положение в отрасли по таким показателям как объем продаж, структура капитала, рентабельность продаж, оборачиваемость и т, д.

Краткая характеристика фирмы. Торгово-экспортная фирма Y является закрытым акционерным обществом. Создана в 1995 г.

В собственности фирмы находится отдельно стоящее здание общей площадью 700 кв. м. Часть здания после капитального ремонта предполагается сдавать в аренду, а часть использовать в качестве офиса. Капитальные вложения на ремонт составят приблизительно 160 тыс. долл. в течение двух лет. Фирма арендует складские помещения, имеет два автопогрузчика и 10 компьютеров.

Товар. Товар представлен в виде двух наименований: фанера и ДВП. Экспорт ДВП составляет около 33% в общем объеме реализации, а доля фанеры соответственно 67%..

Сбыт и распределение. Крупнейшими рынками сбыта товара являются Франция и Италия. Транспортировка осуществляется в основном автомобильным и морским транспортом. Большие партии товара отправляются морским транспортом из портов Ново­российска и Санкт-Петербурга.

Поставщики. Фирма закупает фанеру и ДВП примерно у 15 поставщиков. Среди них Пермский ДОК и ДСК, Великоустюгский ФК, Верхне-Синячихинский ФК, Оржеский ДОК и др. По­скольку большинство из вышеперечисленных комбинатов в на­стоящий момент переживает кризис неплатежей, то фирме при­ходится работать с ними на условиях предоплаты, для чего при­ходится брать краткосрочные кредиты в банке.

Персонал. Штат фирмы составляет 15 человек. В соответст­вии с российским законодательством фирма имеет статус мало­го предприятия.

Управление. Управление на фирме во многом зависит от ре­шений одного человека, который является высококвалифицированным менеджером. Компетентными специалистами являются также бухгалтер и коммерческий директор.

Заключение. Предприятие выпускает продукцию, которая пользуется спросом на рынке. Клиентура широко диверсифици­рована, основные клиенты расположены в нашей стране и за рубежом. Предприятие имеет большую сеть поставщиков, что обеспечивает ритмичность его работы. Управление фирмой дос­таточно квалифицированное.

Задание:

1. Проведите анализ финансового состояния предприятия:

а) по показателям ликвидности

б) по коэффициентам платежеспособности

в) по показателям оборачиваемости

г) по показателям рентабельности

2. Рассчитайте рыночную стоимость компании Y методом дисконтированных денежных потоков.

3. Рассчитайте рыночную стоимость компании Y методом накопления активов.

4. Рассчитайте рыночную стоимость компании Y методом сравнительного анализа продаж.

5. Укажите диапазон рыночной стоимости компании Y.

6. Проведите согласование результатов оценки и определите действительную рыночную стоимость компании Y.

7. Подготовьте отчет об оценке рыночной стоимости предприятия в соответствии с действующими стандартами.

2 Анализ финансового состояния предприятия

Анализ финансового состояния предприятия включает в себя анализ бухгалтерских балансов и отчетов о финансовых результатах оцениваемой фирмы за прошедшие периоды в целях вы­явления тенденций в ее деятельности и определения основных финансовых показателей. Данные показатели затем сравниваются с соответствующими показателями аналогичных предприятий, функционирующих в той же отрасли, что позволяет оценить относительное финансовое положение данной фирмы.

Финансовый анализ - это ключевой этап оценки, так как он служит основой понимания истинного положения предприятия и степени финансовых рисков. Результаты финансового анализа непосредственно влияют на прогнозирование доходов и расходов предприятия, на определение ставки дисконта, применяемой в методе дисконтированного денежного потока, на величину мультипликатора, используемого в методе рыночных сравнений.

Анализ финансового состояния предприятия включает:

· изучение годовых и квартальных финансовых отчетов (балансы и отчеты о финансовых результатах) за 1998 - 2000 гг.,

· проведение корректировки их некоторых статей,

· расчет ряда основных финансово-экономических показателей, (таких как коэффициент ликвидности, отношение собственного оборотного капитала к выручке, соотношение собственного и заемного капитала, отношение выручки к активам и т. д).

Для целей оценки проведена частичная инвентаризация активов и, исходя из ее результатов, внесены соответствующие поправки в балансовый отчет на 1 января 2001 г. и отчет о финансовых результатах за 2000 г.

Для расчета представлена нормализованная и скорректированная финансовая отчетность.

Ретроспектива скорректированных балансовых отчетов торгово-экспортной фирмы Y

тыс. долл.

Скорректированный отчет о финансовых результатах,

тыс. долл.

Анализ баланса

Из анализа баланса видно, что имущество предприятия в 1999 г. по сравнению с 1998 г. увеличилось на 313,39 тыс. долл. (1830,55%), это связано с тем, что произошли изменения в составе имущества за счет увеличения дебиторской задолженности. В 2000 г. также наблюдается рост валюты баланса по сравнению с 1999 г.; рост составил 123,02 тыс. долл. (37,22%), это связано с изменением стоимости незавершённого строительства.

Горизонтальный анализ активов за 1998-1999 гг. показывает, что произошел рост суммы оборотных активов на 307,51 тыс. долл. (1879,65%), что обусловлено ростом дебиторской задолженности и запасов. Также наблюдается увеличение денежной наличности на предприятии на 36,38 тыс. долл. Что касается внеоборотных активов, то их увеличение за анализируемый период составило 5,88 тыс. долл. (773,68%) под влиянием роста основных средств.

Горизонтальный анализ динамики активов за 1999-2000 гг. показывает, что наблюдавшийся в предыдущем периоде рост сохраняется, хотя и не в таких крупных размерах. Такое незначительное изменение вызвано ростом запасов с одной стороны и сокращением дебиторской задолженности с другой. Рост денежных средств составил 15,01 тыс. долл. (41,25%) Что касается внеоборотных активов, то их величина увеличилась на 112,97 тыс. долл. (2702,36%.).

Проводя вертикальный анализ баланса за период 1998-1999 гг., следует отметить, что наибольший удельный вес в структуре имущества предприятия занимают оборотные активы (95,56 и 97,99% на конец и начало анализируемого периода соответственно). Из вертикального анализа баланса за период 1999-2000 гг .видно, что наибольший удельный вес в структуре имущества предприятия также продолжают занимать оборотные активы (97,99 и 73,63% на конец и начало анализируемого периода соответственно). Удельный вес внеоборотных активов за анализируемый период увеличился на 24,37% под влиянием появления на предприятии незавершённого строительства.

Таким образом, за анализируемые периоды наблюдается динамика роста валюты баланса.

Проводя анализ данной таблицы видно, что имущество предприятия за анализируемые периоды увеличивается.

Из горизонтального анализа за 1998-1999 гг . видно, что рост валюты баланса обеспечивается главным образом за счёт увеличения краткосрочных пассивов, а именно за счет увеличения займов и кредитов, в меньшей степени – кредиторской задолженности и получение предприятием нераспределенной прибыли прошлых лет.

Согласно горизонтальному анализу за 1999-2000 гг., рост валюты баланса главным образом обеспечен за счёт увеличения капитала предприятия, статьи нераспределенная прибыль прошлых лет и рост кредиторской задолженности на 133,03%.

Вертикальный анализ за 1998-1999 гг. показывает, что наибольший удельный вес в структуре источников средств предприятия занимают краткосрочные пассивы, но наблюдается тенденция их сокращения. Наибольшее изменение удельного веса источников финансирования наблюдается по строке заёмные средства (они уменьшились на 49,69%). Удельный же вес кредиторской задолженности вырос на 42,11%.

За 1999-2000 гг. в структуре источников средств предприятия наибольший удельный вес также Наибольшее изменение удельного веса происходит по строке заёмные средства: они уменьшились на 45,87%. Но произошел рост кредиторской задолженности.

Финансовый анализ

Анализ имущественного положения

СОК=(с.490+с.640+с.650)+с.590-с.190

ЧОК=(с.290-с.220-с.230)-(с.690-с.640-с.650)

На анализируемом предприятии положительная величина СОК . Ликвидные активы больше, чем текущие обязательства, т.е. если кредиторы предприятия потребуют срочно оплатить обязательства, то предприятие сможет расплатиться за счёт текущих активов без продажи основных средств. В 1999 г. по сравнению с 1998г. величина СОК существенно возросла на 33,06 тыс. долл. А за 2000г. произошло ее сокращение на 71,06%.

ЧОК - разница между средствами, принимаемыми к расчёту по оборотному активу и средствами, принимаемыми к расчёту по краткосрочным обязательствам. Наблюдается отрицательная динамика данного показателя за анализируемые периоды.

Анализ ликвидности

Коэффициент абсолютной ликвидности за период 1999-2000гг. увеличился на 26,64%. Это говорит о том, что предприятие по истечению 2000 года при необходимости способно погасить немедленно за счет абсолютно ликвидных средств на 26,64% больше краткосрочных обязательств.

Коэффициент промежуточной ликвидности характеризует прогнозируемые платежные возможности при условии своевременного расчета с дебиторами. Коэффициент промежуточной ликвидности лишь в 1999г. соответствовал установленному нормативному показателю. За период 1999-2000 гг. данная величина снизилась на 0,51.

Коэффициент текущей ликвидности отражает платежные возможности предприятия при условии погашения дебиторской задолженности, с учетом реализации запасов. Коэффициент текущей ликвидности находится ниже допустимого значения.

Удельный вес запасов и затрат в 1998 г. по сравнению с 1998г. уменьшился на 0,71 или на 78,03% в относительном выражении. За период с 1999 по 2000г. произошёл рост данного показателя на 0,43.

Анализ платёжеспособности

Чистые активы =Актив - задолженность учредителей по взносам в УК-обязательства(за исключением с.640, с.650)

А1=с.250+с.260 П1=с.620+с.660

А2=с.240+с.270 П2=с.610+с.630

А3=с.210+с.220 П3=с.590

А4=с.190+с.230 П4=с.490+с.640+с.650

Показатель общей платёжеспособности, рассчитанный на основании определённых соотношений групп средств, разделённых по активу и по пассиву баланса, за 1999-2000 гг. сократился на 0,3, что в процентном выражении составляет 39,68%. Показатель платёжеспособности за анализируемый период имеет тенденцию к увеличению. Так, в 1999 г. по сравнению с 1998г. произошло увеличение величины данного показателя на 0,03 или на 55,97%, а период 1999-2000гг. – на 0,28 или на 383,97%.

Анализ финансовой устойчивости

Коэффициент финансовой независимости увеличился к 1999г. на 0,02. На предприятии за период 1999-2000гг. показатель финансовой независимости существенно возрос. Положительная динамика еще не обеспечивает необходимого предприятию уровня финансовой независимости. Коэффициент финансовой маневренности имеет динамику увеличения за 1999г. на 1,47, и сокращается на 94,51% к 2000г. Коэффициент соотношения привлечённых и собственных средств имеет тенденцию к сокращению, о чем свидетельствует то, что на предприятии увеличивается размер собственных средств, а краткосрочные займы сокращаются. Так, данный показатель уменьшился на 36,04 и 79,34% за 1999 и 2000 гг. соответственно.

Оценка деловой активности

К-т оборачиваемости активов,

оборотных средств,

дебиторской задолженности, =

собственного капитала,

денежных средств

К-т оборачиваемости запасов,

кредиторской задолженности =

Таблица 5.2

Выручка, являясь одним из важнейших индикаторов финансово-хозяйственной деятельности предприятия, находится в прямой зависимости от показателей оборачиваемости. Как показывают данные табл. 5.1 реализация продукции за 2000г. возросла на 17,25% по сравнению с прошлым годом, что должно обеспечить прирост коэффициентов оборачиваемости по всем видам активов. Однако, следует отметить общую тенденцию к увеличению активов предприятия, рост которых за анализируемый период происходил большими темпами. Так, больше всего возросла величина собственного капитала (на 506,4%). Величина всех активов за анализируемый период возросла на 125,54%. Такой прирост обеспечен в частности изменением запасов и затрат. Их среднегодовая величина составила темп прироста – 258,54%. Также значительно возросла среднегодовая величина денежных средств (141,18%) и кредиторской задолженности (233,03%).

Следовательно, такая динамика увеличения активов за анализируемый период не могло не сказаться на замедлении оборачиваемости по всем видам активов.

За анализируемый период 1999-2000гг. наблюдается динамика замедления показателей по всем средствам и источникам средств предприятия. Больше всего сократился показатель оборачиваемости собственного капитала на 80,66%. Это означает, что на 0,8066 раза медленнее стал обращаться собственный капитал предприятия. Самым незначительным образом сократилась оборачиваемость дебиторской задолженности. Так, за анализируемый период ее оборачиваемость замедлилась на 7,82%.

Оценка рентабельности

Таблица 6.2

Результативность деятельности предприятия в финансовом смысле характеризуется показателями рентабельности. Эти показатели как бы подводят итог деятельности предприятия за отчётный период; они зависят от многих факторов. Так, исходя из полученных результатов, рентабельность продаж за 1999-2000гг. увеличилась на 15%. Рентабельность продукции - на 25% В 2000г. по сравнению с 1999г. Произошёл рост рентабельности активов на 9%. Это означает, что с одного доллара, вложенного в активы, предприятие за анализируемый период стало получать на 0,09долл. чистой прибыли больше.

За анализируемый период произошло уменьшение показателя рентабельности собственного капитала на 73%. Это значит, что предприятие в отчётном году с одного доллара, вложенного в собственный капитал, стало получать на 0,73 долл. меньше по сравнению с прошлым годом.

3 Оценка рыночной стоимости фирмы методом дисконтированных денежных потоков

Способность бизнеса приносить доход считается самым важ­ным показателем в оценке права владения фирмой. Отсюда один из основных подходов к оценке бизнеса - доходный. Доходный подход позволяет определить рыночную стоимость предприятия в зависимости от ожидаемых в будущем доходов.

Он предусматри­вает:

а) составление прогноза будущих доходов,

б) оценку риска, связанного с получением доходов,

в) определение времени полу­чения доходов.

Приведенная к текущей стоимости сумма будущих доходов служит ориентиром того, сколько готов заплатить за оцениваемое предприятие потенциальный инвестор.

Основным показателем в доходном подходе является чистый денежный поток. Данный показатель рассчитывается следующим образом:

Чистая прибыль

+ Износ

+ Увеличение долгосрочной задолженности

- Прирост собственного оборотного капитала

- Капитальные вложения

- Уменьшение долгосрочной задолженности

= Денежный поток

При оценке бизнеса методом дисконтированных денежных по­токов ожидаемый предстоящий срок деятельности предприятия следует разделить на два периода: прогнозный и постпрогнозный. Для оцениваемого предприятия на основе прогнозов и данных администрации фирмы прогнозный период был опреде­лен в 5 лет.

Расчеты выручки и издержек производились по каждому виду продукции и деятельности отдельно. Было выделено три основ­ных группы: реализация фанеры, реализация ДВП и сдача поме­щений в аренду. Ставка налогообложения прибыли равна 35% .

Исходя их показателей предшествующих лет и оценок на бу­дущее административные расходы были определены в размере 10% от ва­ловой прибыли по всем группам изделий.

Анализ финансового положения за прошлые годы показал, что требуемый собствен­ный оборотный капитал составляет 21% от объема выручки.

Расчеты были проведены по двум сценариям: оптимистиче­скому и пессимистическому.

Оптимистический вариант:

Фирма получает кредит в размере 300 тыс. долл. сроком на 3 года под 22 % годовых.

Капиталь­ные вложения осуществляются в течение двух лет в сумме:

Часть здания сдается в аренду. Коэффициент износа принят рав­ным 10.

Таблица 1. Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, %

Таблица 2. Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.

Таблица 3. Прогноз будущих доходов, тыс. долл.

Таблица 4. Расчет денежного потока, тыс. долл.

Расчёт ставки дисконта

Расчет ставки производился по модели кумулятивного по­строения:

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге

+ Премия за риск инвестирования в акции

+ Премия за размер предприятия

+ Премия за качество менеджмента

+ Премия за территориальную и производственную диверсифицированность

+ Премия за структуру капитала

+ Премия за диверсифицированность клиентуры

+ Премия за стабильность получения доходов и степень веро­ятности их получения

+ Премия за прочие особые риски

= Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге

Ставка дохода по безрисковой ценной бумаге принята на уровне 3,6%. что примерно соответствует реальной доходности долгосрочных правительственных облигаций США.

Премия за риск инвестирования в акции по данным Stocks, Bonds, Bills and Inflation Ibbotson Yearbook составляет 7,5% .

Торгово-экспортная фирма Y относится к разряду малых. Со­гласно справочнику (Ibbotson Yearbook) к малым компаниям относятся компании, совокупная рыночная стоимость акций ко­торых составляет менее 44 млн. долл. Средняя премия за риск инвестирования в малую компанию, согласно указанному источ­нику, составляет 5,3%.

Управление фирмой достаточно квалифицированное, поэтому надбавка по этому фактору была определена в 1,5%.

Предприятие мобильно, способно переориентироваться на вы­пуск тех видов продукции, которые пользуются спросом на рын­ке, надбавка за риск по данному фактору определена в 1% .

Фирма имеет неплохую структуру капитала для торгового предприятия при высокой оборачиваемости и рентабельности, поэтому риск по данному фактору определен в 2% .

Клиентура фирмы широко диверсифицирована, основные кли­енты расположены как в нашей стране, так и за рубежом, поэтому надбавка по данному фактору составила 1%.

Фирма получает довольно стабильные доходы, что позволило использовать надбавку за этот фактор в 1% .

Для определения ставки дисконта использована среднемировая ставку дохода по безрисковой ценной бумаге. Однако ин­вестиции будут производиться в России, поэтому следует учесть вероятность потери доходов от принятия определенных полити­ческих решений, экономической нестабильности, социальных по­трясений и т.д. Согласно анализу компании Delloite & Touche, Россия относится к группе стран со средним уровнем риска. Со­ответственно надбавка за риск инвестиций в данную страну со­ставляет 7%.

Таким образом,

ставка дисконта фирмы У= 3,6+7,5+5,3+1,5+1+2+1+1+7=29,9%

Расчёт выручки от продажи фирмы в конце последнего прогнозного года (реверсии)

Стоимость продажи фирмы в последний прогнозный год определена по модели Гордона.

денежный поток в первом постпрогнозном периоде t+1;

i – ставка дисконтирования;

g – долгосрочный темп прироста денежных потоков в постпрогнозном периоде. На основе ретроспективных дан­ных и прогнозных оценок среднегодовые темпы роста денежного потока в постпрогнозный период были определены на уровне 5% для оптимистического прогноза и 3% для пессимистического. Ка­питаловложения в постпрогнозный период равны начисляемому износу.

Расчёт текущей стоимости выручки от продажи фирмы =,

где Р – реверсия;

i – ставка дисконтирования.

Расчёт рыночной стоимости собственного капитала фирмы

Рыночная стоимость бизнеса торгово-экспортной фирмы Y равна сумме текущих стоимостей денежных пото­ков за пять прогнозных лет и текущей стоимости продажи фирмы в последний прогнозный год. Эта стоимость 100% доли в капита­ле фирмы.

Расчёт недостатка собственного оборотного капитала:

Согласно проведённому финансовому анализу, собственный оборотный капитал предприятия в базовом периоде составил 9,57 тыс. долл. Исходя из анализа финансового положения за прошлые годы, требуемый объём собственного оборотного капитала составляет 90,85 тыс.долл.

Таким образом, возникает недостаток собственного оборотного капитала, который равен 81,28 тыс.долл.

В результате рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков согласно оптимистическому прогнозу равна 549,98 тыс. долл.

Пессимистический вариант:

Кредит отсутствует. Распределение капи­тальных вложений по годам следующее:

Таблица 1. Темпы прироста объемов продаж в прогнозный период, %

Таблица 2. Износ по зданиям, сооружениям, оборудованию и капитальным вложениям будущих периодов, тыс. долл.

Таблица 3. Прогноз будущих доходов, тыс. долл.

Таблица 4. Расчет денежного потока, тыс. долл.

В результате рыночная стоимость собственного капитала после внесения поправок, рассчитанная методом дисконтирования денежных потоков согласно пессимистическому прогнозу равна 261,09 тыс. долл.

4 Расчёт рыночной стоимости компании методом чистых активов

Оценить предприятие с точки зрения издержек на его создание при условии, что предприятие останется действующим, позволяет метод чистых активов. Суть данного метода заключается в том, что все активы предприятия (здания, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолженность, финансовые вложения и т. д.) оценивают по рыночной стоимости. Далее из полученной суммы вычитают стоимость обязательств предприятия. Итоговая вели­чина показывает рыночную стоимость собственного капитала предприятия.

Корректировка статей актива баланса торгово-экспортной фирмы Y проводилась по следующим основным направлениям: здание, машины и оборудование, запасы, дебиторская задолжен­ность. Для определения рыночной стоимости здания были при­глашены специалисты по оценке недвижимости; для оценки машин и оборудования - эксперты по оборудованию. Переоценка запасов и дебиторской задолженности осуществлялась на основе финансовых документов предприятия и бесед со специалистами.

Оценка здания производилась двумя методами: затратным и методом капитализации дохода.

При оценке здания затратным методом не учитывалась стоимость земельного участка, так как полные права собственности в отношении земли в России на дату оценки не допускались. Затраты на строи­тельство аналога были определены в 340 тыс. долл.

С учетом мировой практики расчета предпринимательского дохода от ана­логичных объектов, предпринимательский доход определен в 15% от затрат на строительство. Принимая во внимание время строительства здания и его состояние, степень физического изно­са была оценена в 25%. Функционального износа и износа внешнего воздействия у оцениваемого здания в какой-либо значительной степени нет.

Восстановительная стоимость здания затратным методом со­ставляет:

Стоимость строительства

+ Предпринимательский доход

= Полная стоимость строительства

- Физический износ

- Функциональный износ

- Износ внешнего воздействия

= Восстановительная стоимость здания

Таблица 5. Расчёт восстановительной стоимости здания затратным методом

Для оценки недвижимости методом капитализации дохода был проведен анализ динамики ставок арендной платы офисных помещений аналогичного типа. При этом исходили из того, что искомая ставка основывается на «чистой аренде», т. е. все расходы по эксплуатации берет на себя арендатор.

Основываясь на обзоре ставок аренды офисных поме­щений, рыночная арендная ставка для оцениваемого объекта составляет 140 тыс. долл.

Зная эту величину и общую площадь здания (700 кв. м.), определяется потенциальный валовой доход. Не­дополученные арендные платежи были оценены в 10% от потенциального валового дохода. Затраты на содержание здания со­ставляют 30% от действительного валового дохода в год.

Учитывая возможный риск, связанный с операциями на рынке недвижимости, темп инфляции, ситуацию в стране, ставка капи­тализации чистого операционного дохода была определена на уровне 20%.

Для оценки оборудования использовались затратный метод и метод рыночных сравнений. По их результатам оборудование фирмы было оценено в 12 тыс. долл.

Рыночная стоимость запасов составляет 197 тыс. долл.

Проанализировав дебиторскую задолженность и исключив ту ее часть, которая может быть не оплачена, денежные средства и прочие активы фирмы оценены в 141 тыс. долл.

В результате изучения структуры краткосрочных обязательств пришли к выводу, что корректировку данной статьи прово­дить не следует, поскольку платежи по ней являются обязатель­ными. Балансовая стоимость текущих обязательств составляет 324,35 тыс. долл.

Таблица 6. Расчёт стоимости здания методом капитализации дохода

5 Расчёт рыночной стоимости компании методом сделок

Определить наиболее вероятную цену продажи бизнеса с точки зрения спроса и предложения на рынке позволяет метод сделок. Этот метод был выбран в силу того, что оцениваемая фирма яв­ляется закрытой, и акции аналогичных предприятий не котируют­ся на фондовом рынке. Метод сделок позволяет оценить рыночную стоимость капитала предприятия путем прямого сравнения оцениваемой фирмы с сопоставимыми, цены продажи капитала которых известны.

Для сравнения было выбрано пять фирм, занимающихся тор­гово-экспортной деятельностью, аналогичных с оцениваемой по размерам и диверсификации продукции, сроку создания.

Из анализа были исключены фирмы-аналоги под номерами 3,4,5 по следующим причинам. Фирма-аналог 3 имея отличную от фирмы У структуру баланса. Основной капитал фирмы-аналога 4 имеет несравнимую для фирмы У величину, превосходящую ее в 41 раз. Информация по фирме-аналогу 5 неактуальна, т.к. ее продажа была осуществлена 5 лет назад. Таким образом, для оценки стоимости компании методом сделок были выбраны фирмы-аналоги под номерами 1 и 2.

Анализ основных финансовых коэффициентов оцениваемого предприятия с соответствующими показателями фирм-аналогов, показал, что данное предприятие имеет среднее финансовое по­ложение в своей группе.

Для оценки были выбраны следующие мультипликаторы:

- Мультипликатор «Цена к балансовой стоимости активов» за вычетом обязательств.

- Мультипликатор «Цена к балансовой прибыли».

- Мультипликатор «Цена к чистой прибыли».

Данные по сопоставимым сделкам с аналогичными предприятиями

Таблица 8

тыс. долл.

В ходе расчёта цены продажи фирмы У было получено 3 цены по 3 мультипликаторам:

Цена по мультипликатору 1 = Балансовая стоимость за минусом обязательств * Мультипликатор 1 = 294,38 тыс. долл.

Цена по мультипликатору 2 = Балансовая прибыль * Мультипликатор 2 = 404,59 тыс. долл.

Цена по мультипликатору 1 = Чистая прибыль * Мультипликатор 3 = 404,74 тыс. долл.

Расчёт цены продажи фирмы У производился по формуле средней взвешенной. Были присвоены веса по принципу соотношения: больший вес для наиболее близких между собой значений. Т.к. цены по мультипликаторам 2 и 3 практически равны, то им присваиваются значения 0,4. Для цены по мультипликатору 3 , вес равен 0,2.

Получаем цену продажи фирмы У = 382,64 тыс.долл.

6 Определение действительной рыночной стоимости компании

Для определения рыночной стоимости капитала торгово-экс­портной фирмы Y было использовано три метода: метод дискон­тированных денежных потоков, метод чистых активов и метод сделок. Данные методы основывались на оценке собственного ка­питала фирмы на 1 января 2001 г. без учета влияния внешнего ин­вестора.

Для определения итоговой величины рыночной стоимости фирмы были проанализированы преимущества и недостатки ис­пользованных методов.

Метод дисконтированных денежных потоков позволяет учесть перспективы развития фирмы. Однако во многом эти прогнозы умозрительны. Этот метод в наибольшей степени отражает инте­ресы инвестора.

Метод чистых активов базируется на рыночной стоимости ре­альных активов предприятия, однако не отражает будущие дохо­ды бизнеса.

Метод сделок является единственным методом, учитывающим ситуацию на рынке. Недостатками данного метода являются: во-первых, проблема степени сравнимости оцениваемой фирмы и предприятий-аналогов; во-вторых, необходимость внесения кор­ректировок, так как не может быть двух абсолютно идентичных фирм.

Полученные расчёты стоимости компании разными методами были сведены в таблицу.

Таблица 9

тыс. долл.

Таким образом, диапазон рыночной стоимости фирмы У находится в пределах от 261,09 тыс. долл. до 549,98 тыс. долл.