Контрольная работа: по Теории финансовому менеджменту

Министерство образования Российской Федерации

КОНТРОЛЬНАЯ РАБОТА

по дисциплине

«ТЕОРИЯ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА»

Вариант №4

Исполнитель:

Курс:

№ зачетной книжки:

Преподаватель:

2010

Содержание

1. Когда по состоянию на данный момент времени продолжение реализации инвестиционного проекта фирмы увеличивает ее оце­ночную стоимость?…………………………………………………………………………….3

2. Верно ли следующее утверждение: поглощаемая компания на момент ее поглощения является, как правило, недооцененной фон­довым рынком?……………………………………………………………………………….6

3. Что представляют собой мероприятия по реструктуризации акционерного капитала предприятия?………………………………………………………………8

4.Задача………………………………………………………………………….16

Список использованной литературы…………………………………………..19

1. Когда по состоянию на данный момент времени продолжение реализации инвестиционного проекта фирмы увеличивает ее оце­ночную стоимость?

А. Если актуальная средневзвешенная стоимость ее капитала пре­вышает современную ставку дисконта, учитывающую риски проекта.

Б. Если средневзвешенная стоимость ее капитала превышает внут­реннюю норму рентабельности проекта, рассчитанную с учетом уточ­ненного прогноза ожидаемых по проекту денежных потоков.

В. Если средневзвешенная стоимость ее капитала на данный момент времени меньше внутренней нормы рентабельности проекта, рассчи­танной с учетом уточненного прогноза ожидаемых по проекту денеж­ных потоков.

Ответ: В

Лауреат Нобелевской премии экономист Джеймс Тобин предположил, что фирмы принимают решения об инвестировании на основе следующего соотношения, именуемого “показателем Q- Тобина”.

Показатель Q- Тобина предполагает постоянное отслеживание в процессе осуществления инвестиционного (инновационного) проекта двух важнейших параметров:

Q = рыночная стоимость установленного капитала / восстановительная стоимость капитала

Числитель в Q- Тобина – стоимость капитальных активов, складывающаяся на рынке ценных бумаг. Знаменатель – цена капитальных благ, по которой они могли бы быть приобретены в настоящее время.

Тобин полагал, что объем чистых инвестиций должен зависеть от того, больше Q единицы или меньше. Если Q больше единицы, то рынок ценных бумаг оценивает установленный капитал в сумму большую, чем стоимость его замещения. В этом случае менеджеры имеют возможность увеличить рыночную стоимость акций своих фирм, приобретая больше капитала. И наоборот, если Q меньше единицы, то рынок ценных бумаг оценивает установленный капитал в сумму меньшую, чем стоимость его замещения. В этом случае, менеджеры не будут возмещать капитал по мере его выбытия.

Показатель Q- Тобина зависит от текущих и будущих ожидаемых прибылей на установленный капитал. Если предельный продукт капитала превышает капитальные издержки, то установленный капитал приносит прибыль. Этот факт делает привлекательным владение фирмами, сдающими капитал в аренду, что повышает рыночную стоимость акций этих фирм и приводит к высокому значению Q. Аналогично, если предельный продукт капитала меньше издержек на единицу капитала, то установленный капитал приносит убытки, что приводит к низкой рыночной стоимости акций и низкому значению Q.

Преимущество Q- Тобина как средство измерения стимулов к осуществлению инвестиций заключается в том, что этот показатель отражает как ожидаемую будущую прибыльность капитала, так и его сегодняшнюю прибыльность. Например, Конгресс США принимает закон о снижении налога на прибыль корпораций с начала нового года. Ожидаемое снижение налога означает более высокую прибыль для владельцев капитала. Эти высокие ожидаемые прибыли увеличивают рыночную стоимость акций сегодня, что повышает значение Q- Тобина и, таким образом, стимулирует сегодняшние инвестиции. Таким образом, теория Q- Тобина означает, что принимаемые инвестиционные решения зависят не только от текущей экономической политики, но и от политики, которая, как ожидается, будет проводиться в будущем.

Теория Q-Тобина полезна и в том плане, что она позволяет достаточно просто интерпретировать роль рынка ценных бумаг в экономике. Например, наблюдается снижение цен на акции. Поскольку издержки по возмещению капитала остаются достаточно стабильными, снижение цен на акции, как правило, означает снижение величины Q- Тобина. Уменьшение Q отражает пессимизм инвесторов относительно текущей или будущей прибыльности капитала. В соответствии с теорией Q, уменьшение Q приведет к сокращению инвестиций, которое может снизить совокупный спрос. Кроме того, теория Q дает основания полагать, что колебания рынка ценных бумаг тесно связаны с колебаниями выпуска и занятости. Таким образом, не удивительно, что рынок ценных бумаг является одним из индикаторов экономической активности, за которым внимательно следят специалисты.

Если параметр Q увеличиваются, то по мере осуществления инновационного проекта растет и стоимость предприятия. Если они уменьшаются, то стоимость предприятия падает.

Получаемые выводы будут еще более надежными, если фактор Δ понимать как разность между внутренней нормой рентабельности проекта (IRR, internalrateofreturn) и средневзвешенной стоимостью (WACC) используемого в проекте капитала фирмы. Тогда фактор Δ выражается так:

Δ = IRR – WACC.

Граничными значениями приведенных параметров служат: для фактора Q – единица, для разницы Δ – нуль.

Иначе говоря, когда оценочная рыночная стоимость изменившихся в результате осуществления проектов активов фирмы превышает их восстановительную стоимость (Q > 1) и когда регулярно пересчитываемые с учетом изменения прогноза денежных потоков по проекту обоснованная с учетом рисков проекта (определенная, например, согласно модели оценки капитальных активов) ставка дисконта i или внутренняя норма рентабельности проекта IRR продолжают превышать средневзвешенную стоимость капитала фирмы WACC (i > WACC или IRR > WACC), инновационный проект действительно увеличивает стоимость предприятия.

2. Верно ли следующее утверждение: поглощаемая компания на момент ее поглощения является, как правило, недооцененной фон­довым рынком?

А. Да.

Б. Нет.

В. В зависимости от обстоятельств.

Ответ: А

Слияние и поглощения могут быть:

1. Вертикальными, когда компания комбинируется с потребителем или с поставщиком.

2. Горизонтальными, объедин. одинаковых видов бизнеса для повышения контроля над рынком.

3. Конгломерационными, т.е. объедин. различных видов бизнеса с целью диверсификации.

Факторы, влияющие на слияние и поглощение предприятий .

1. Законодательная и макроэконоическая среда:

- Налогообложение до и после слияния;

- Политическое положение;

- Уровень конкуренции и антимонопольное законодательство;

- Отраслевые факторы.

2. Уровень организации и управления:

- Качество и гибкость системы управления;

- Рыночная позиция поглощаемой и поглощающей фирмы;

- Состояние ресурсов производства;

- Обеспеченность трудовыми ресурсами;

- Др.

3. Финансовое состояние поглощаемой компании:

- Уровень рентабельности продаж и капитала;

- Финансовое положение;

- Др.

Методы слияний:

1. Прямое или простое слияние – это приобретение одной фирмой акций другой фирмы в таком количестве, которое не дало бы покупателю акций контроля над предприятием, чьи акции приобретаются, но обеспечило бы степень влияния, достаточную для того, чтобы с одной стороны заинтересовать в максимизации прибыли предмета покупки, а с другой стороны получить существенное влияние на его менеджмент;

2. Слияние компании посредством обмена акциями между контролирующими их инвесторами.

Методы поглощения отличаются от слияния тем, что поглощающая фирма приобретает (зачастую по частям от многих сравнительно мелких акционеров) очевидно (при имеющемся распределении акций объекта поглощения) контрольный пакет поглощаемого предприятия.

Если приобретается пакет, превышающий 75% обычных ак­ций поглощаемой компании (дающий право на ее ликвидацию в результате голосования тремя четвертями акций), то погло­щение может привести к потере поглощаемым предприятием своей юридической самостоятельности и превращению его в подразделение (структурную единицу) поглощающей фирмы. Если же приобретается контрольный пакет, составляющий менее 75% обыкновенных акций, то поглощенная компания может не потерять своей юридической самостоятельности, но окажется выраженным дочерним предприятием (филиалом) поглощающей фирмы.

При любом из этих вариантов, однако, поглощенное предприятие теряет свою самостоятельность в решении, как стратегических вопросов развития, так и многих тактических задач, сводящихся к определению желательных поставщиков и клиентов, цен, условий поставок и оплаты по заключаемым договорам, найма работников (особенно высшего звена) и пр.

Поглощаемая компания на момент ее поглощения является, как правило, недооцененной фондовым рынком, потому что в противном случае для поглощающей компании имело бы место разводнение ее акций, не преодолеваемое в ближайшем будущем.

3. Что представляют собой мероприятия по реструктуризации акционерного капитала предприятия?

А. Приведение уставного капитала предприятия в соответствие с его собственным капиталом.

Б. Выделение или учреждение дочерних предприятий, в том числе тех, которые должны быть объявлены несостоятельными.

В. Слияние с поставщиками или основными заказчиками.

Г. Поглощение финансово-кризисного предприятия той или иной хол­динговой компанией.

Д. Ликвидацию фирмы с внесением неликвидного свободного от дол­гов имущества в уставный капитал вновь учреждаемого предприятия.

Е. Банкротство фирмы с введением на ней процедуры внешнего управления.

Ж. Все перечисленное.

Ответ: Ж

Главная цель реструктуризации — поиск источников развития пред­приятия (бизнеса) с помощью внутренних и внешних факторов. Внутрен­ние факторы основаны на выработке операционной, инвестиционной и финансовой стратегий создания стоимости за счет собственных и заем­ных источников финансирования; внешние — на реорганизации видов де­ятельности и структуры предприятия.

Стратегическая цель — повышение стоимости акционерного капитала за счет эффективного использования ресурсов.

Операционные стратегии рассматривают следующие стоимостные фак­торы:

• ассортимент производимой продукции или услуг;

• ценообразование;

• выбор рынков;

• рекламу;

• эффективность затрат;

• систему сбыта;

• качество обслуживания клиентов.

При первом подходе (лидерство по затратам) оптимальными являются следующие приемы:

• сокращение доли постоянных затрат путем экономии на администра­тивных и накладных расходах;

• оптимизация связей с поставщиками с целью дополнительной эконо­мии на затратах;

• увеличение своей доли на рынке для достижения экономии на масш­табах по каждому виду деятельности;

• обеспечение за счет всего перечисленного конкурентоспособных цен на реализуемую продукцию.

Второй подход (дифференциация) предполагает главным образом ис­пользование потенциала увеличения цены и тем самым маржи валовой прибыли в тех сегментах рынка, где есть ощутимое преимущество перед конкурентами.

Инвестиционные стратегии предусматривают анализ:

• уровня товарно-материальных запасов;

• сбора дебиторской задолженности;

• управления кредиторской задолженностью;

• расширения производственных мощностей;

• планирования капиталовложений;

• продажи активов.

При первом подходе рекомендуется:

• минимизировать остаток денежных средств;

• стимулировать дебиторов к сокращению средних сроков погашения
задолженности;

• минимизировать уровень товарно-материальных запасов, но без ущер­ба для бесперебойного выполнения заказов клиентов;

• экономить на использовании основных средств (например, арендуя машины и оборудование, а не покупая их);

• продавать избыточные неиспользуемые активы.

При втором подходе рекомендуется:

• связать управление дебиторской задолженностью с ценовыми фак­торами;

• добиваться у поставщиков наиболее выгодных условий погашения кредиторской задолженности;

• инвестировать средства в специальные активы, необходимые для диф­ференциации.

Финансовые стратегии в обоих подходах ориентированы на:

• создание оптимальной структуры капитала;

• выбор наиболее дешевых способов финансирования заемного и соб­ственного капиталов;

• максимальное сокращение факторов делового риска.

Последовательное осуществление того или иного варианта стратегий всех трех уровней приводит к максимальному увеличению денежного по­тока и, как следствие, стоимости предприятия.

Внешнее развитие предприятия основано на купле (продаже) активов, подразделений, слияниях и поглощениях, а также видах деятельности по сохранению корпоративного контроля. Стратегическая цель — повыше­ние стоимости акционерного капитала за счет изменения структуры акти­вов; аккумуляция средств на главных направлениях развития бизнеса и со­хранение корпоративного контроля.

Возможность реструктурирования появляется тогда, когда между сто­имостью, которой обладает компания в настоящее время (текущей сто­имостью), и потенциальной стоимостью, достижимой при изменении ряда обстоятельств, существует стоимостной разрыв.

Стоимостной разрыв — разница между текущей стоимостью предприя­тия при существующих условиях и текущей стоимостью предприятия пос­ле реструктуризации:

NPV_C = [D(PN)n + (ЕЕ)n - (I)n+ (T)п]r,

где, NPV_C — чистая текущая стоимость эффекта реструктурирования;

D ( PN ) n — дополнительная прибыль от реструктурирования;

п — период времени после реструктуризации;

(ЕЕ)п — экономия производственных издержек и дополнительная прибыль за счет диверсификации производства;

( I )п — дополнительные инвестиции на реструктурирование;

(Т)п — прирост (экономия) налоговых платежей;

r — коэффициент текущей стоимости.

В качестве базовой модели расчета стоимости предприятия в целях ре­структурирования применяется метод дисконтирования денежных пото­ков, так как данный метод является единственным, позволяющим учиты­вать будущие изменения в денежных потоках предприятия.

При оценке предполагаемого плана реструктурирования необходимо составить прогноз чистых денежных потоков после уплаты налогов, свя­занных с текущей деятельностью компании, без учета финансовых издер­жек реорганизации. В данном случае реструктуризацию можно рассмат­ривать как вариант капиталовложений с первоначальными затратами и ожидаемой в будущем прибылью.

Виды деятельности по стратегическому направлению реструктуриро­вания включают: расширение (слияние, присоединение); сокращение (раз­деление, выделение); преобразование акционерного капитала (рисунок 1).

Рис. 1. Направления реструктуризации (реорганизации) бизнеса

При стратегическом направлении целью расширения является увели­чение стоимости акционерного капитала за счет:

• приобретения действующих предприятий (легче приобрести контроль за действующим предприятием, чем создать новое);

• получения управленческих, технологических, производственных вы­год в случае объединения различных компаний (эффект дополнения, когда система восполняет недостающие элементы);

• возможного эффекта диверсификации и снижения совокупного риска при объединении компаний различного профиля деятельности;

• конкурентного потенциала в результате упрочения позиций объеди­ненной компании на рынке;

• синергического (системного) эффекта, который возникает в том слу­чае, если свойства системы в целом превосходят простую сумму свойств отдельных ее элементов.

Слиянием обществ признается возникновение нового общества путем передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с пре­кращением деятельности последних. Общества, участвующие в слиянии, заключают договор о слиянии, в котором определяются порядок и усло­вия слияния, а также порядок конвертации акций каждого общества в ак­ции и (или) иные ценные бумаги нового общества. Вопрос о реорганиза­ции общества в форме слияния выносится на решение общего собрания акционеров обществ, участвующих в слиянии, выбирается Совет директо­ров вновь возникающего общества.

Присоединением общества признается прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех прав и обязанностей другому обществу. Общества, осуществляющие объединение, заключают договор, в котором определяют порядок и условия присоединения, а также порядок конвертации акций присоединяемого общества. Вопрос о реорганизации в форме присоединения и об утверждении выносится на решение общего собрания акционеров. Все права и обязанности присоединяемого обще­ства переходят к присоединяющему.

Целью сокращения является выбор стратегического направления раз­вития компании с мобилизацией всех возможных внутренних резервов и привлечением внешних источников роста.

Разделением акционерного общества признается прекращение общества с передачей всех его прав и обязанностей вновь создаваемым обществам. Совет директоров реорганизуемого в форме разделения общества выно­сит на решение общего собрания акционеров вопрос о реорганизации об­щества в форме разделения, порядке и условиях этой реорганизации и в порядке конвертации акций реорганизуемого общества в акции и (или) иные ценные бумаги создаваемых обществ. При разделении общества все его права и обязанности переходят к двум или нескольким вновь создаваемым обществам в соответствии с разделительным балансом.

Выделением общества признается создание одного или нескольких об­ществ с передачей им части прав и обязанностей реорганизуемого обще­ства без прекращения последнего. Совет директоров реорганизуемого в форме выделения общества выносит на решение общего собрания акци­онеров вопрос о реорганизации общества в форме выделения, порядке и об условиях осуществления выделения, о создании нового общества, воз­можности конвертации акций общества в акции и (или) иные ценные бумаги выделяемого общества и порядке такой конвертации, об утверж­дении разделительного баланса. При выделении из состава одного или нескольких обществ к каждому из них переходит часть прав и обязанно-стей реорганизованного в форме выделения общества в соответствии с раз­делительным балансом.

При преобразовании общества в общество с ограниченной ответствен­ностью или в производственный кооператив к вновь возникшему юриди­ческому лицу переходят все права и обязанности реорганизованного об­щества в соответствии с передаточным актом.

Вторая причина поиска факторов внешнего развития предприятия — реорганизация предприятий неплатежеспособных, банкротов или предпри­ятий, которые столкнулись с серьезными проблемами.

Несостоятельность (банкротство) предприятия считается имеющей ме­сто после признания факта несостоятельности арбитражным судом или после официального объявления о ней предприятием-должником при его добровольной ликвидации.

При направлении, реорганизующем предприятие в случае несостоятель­ности (банкротства), в соответствии с российским законодательством к должнику могут применяться процедуры:

• реорганизационные (внешнее управление имуществом должника, са­нация);

• ликвидационные (принудительная ликвидация предприятия-должни­ка по решению арбитражного суда, добровольная ликвидация несостоя­тельного предприятия под контролем кредиторов);

• мировое соглашение.

Главная задача данного направления реструктуризации — сохранить предприятие как действующее.

В случае направления реструктуризации, предотвращающего угрозу зах­вата, или сохраняющего собственность и контроль, привлекательным для захвата являются только компании, имеющие потенциал «стоимостного разрыва».

Компания, которую хотят поглотить, имеет в своем распоряжении боль­шой набор способов защиты от посягательств на ее независимость.

Система защиты интересов управляющих и акционеров нацелена на то, чтобы возводимые на пути захватов предприятий барьеры обеспечивали занятость управленческих кадров и гарантию прав акционеров.

Многие компании заключают со своим управленческим персоналом контракты на управление. В них предусматривается высокое вознагражде­ние за работу руководителей. Эти контракты известны также под названи­ем «золотой парашют». Их высокая стоимость увеличивает цену компа­нии и может служить сдерживающим фактором при захвате.

Условие квалифицированного большинства при голосовании по воп­росу о слиянии (75—80%) означает, что любые изменения в уставе утвер­ждаются большим числом голосов. Вместо обычного большинства, необ­ходимого для принятия решения по другим вопросам, в ситуации слия­ния для утверждения сделки может требоваться более высокая доля голосов.

Программа выкупа акций — это предложение об обратном выкупе ком­панией своих акций с премией, которая может быть выплачена за счет ак­ционерного капитала компании.

Преобразование компании в частную может осуществляться за счет скупки акций, что означает изменение структуры собственности. Для этого используется большое количество инструментов. Наиболее распростра­нены наличный расчет с бывшими акционерами и слияние компании открытого типа с частной корпорацией. Приватизация может осуществ­ляться посредством выкупа акций за счет кредита, т.е. в сделке принима­ет участие третья сторона, а иногда и четвертая. При любом выкупе акций за счет кредита компания сталкивается с риском двух видов. Первый — коммерческий риск (может случиться так, что компания не будет разви­ваться по установленному ранее плану и денежные потоки, необходимые для обслуживания долга, окажутся меньшими, чем прогнозировалось). Второй вид риска связан с изменением процентных ставок (обычно кре­дит предоставляется на условиях плавающей ставки, и объем платежей по нему изменяется вместе с колебаниями ставки, следовательно, рост процентных ставок может значительно ухудшить положение компании или даже привести ее к краху).

Как правило, в качестве инициаторов выкупа выступают управляющие компании с целью сохранения собственности и контроля, а также возмож­ного приобретения компании или подразделения.

Таким образом, мероприятия по реструктуризации акционерного капитала предприятия включают в себя:

· приведение уставного капитала предприятия в соответствие с его собственным капиталом;

· выделение или учреждение дочерних предприятий (в том числе тех, которые должны быть объявлены несостоятельными);

· слияния с поставщиками или основными заказчиками;

· поглощение финансово-кризисного предприятия той или иной холдинговой компанией;

· ликвидацию фирмы с внесением неликвидного свободного от долгов имущества в уставный капитал вновь учреждаемого предприятия;

· банкротство фирмы с введением на ней процедуры внешнего управления.

Задача

Исследуйте зависимость (таблица, график) ЕVА (экономически добавленной стоимости) от величины средневзвешенной стоимости капитала при следующих данных:

Решение:

1. Определим экономически добавленную стоимость по формуле:

EVA = NOPAT – Ccap = NOPAT – (WACC * Capital),

где, EVA – экономически добавленная стоимость,

NOPAT – чистая операционная прибыль после выплаты налогов,

WACC – средневзвешенная стоимость капитала,

Capital – совокупный использованный капитал,

Ccap – плата за использованный капитал.

2. Прежде, чем найти экономически добавленную стоимость, мы должны рассчитать чистую операционную прибыль после выплаты налогов, по формуле:

NOPAT = NS – GGR – A – SGAE – Int Debt – TAX,

NOPAT = 2000 – 1400 – 150 – 80 – 50 – 120 = 192

3. Определяем совокупный использованный капитал:

Capital = FA + MC + TC + S + Oth ASS – NP,

Capital = 1100 + 30 + 120 + 100 + 45 – 50 = 1345

4. Плата за использованный капитал представляет собой цену капитала, которая определяется как произведение величины используемого капитала и его средневзвешенной стоимости:

WACC = TE * Cte + LTBR * Cltbr,

где, TE – доля собственного капитала (рассмотрим три варианта, где доля собственного капитала составляет 60%, 50% и 40%),

Сtе – стоимость собственного капитала,

LTBR – доля заемного капитала (рассмотрим три варианта, где доля заемного капитала составляет 40%, 50% и 60%),

Сltbr – стоимость заемного капитала.

5. Вычислим стоимость собственного капитала по следующей формуле:

Сtе = I + β * р,

Ctе = 9,5 + 1,15 * 5 = 15,25%

6. Определим стоимость заемного капитала:

Сltbr = r * (1 – TAX),

Сltbr = 9 * (1 – 0,4) = 5,4%

7. Определим средневзвешенную стоимость капитала по выше написанной формуле:

WACC = 0,6 * 15,25 + 0,4 * 5,4 = 11,31%,

WACC = 0,5 * 15,25 + 0,5 * 5,4 = 10,325%,

WACC = 0,4 * 15,25 + 0,6 * 5,4 = 9,34%.

8. Определим плату за использованный капитал:

Ccap = Capital * WACC,

Ccap = 1345 * 0,1135 = 152,12,

Ccap = 1345 * 0,10325 = 138,87,

Ccap = 1345 * 0,0934 = 125, 62.

9. Определим экономически добавленную стоимость:

EVA = 192 – 152,12 = 39,88,

EVA = 192 – 138,87 = 53,13,

EVA = 192 – 125,62 = 66,38.

Вывод: чем выше средневзвешенная стоимость капитала, тем ниже экономически добавленная стоимость.

10. Построим график:

Список использованной литературы

1. Галиаскаров Ф.М., Мозалев А.А., Сагатгареев Р.М. Теория финансового менеджмента: Учебное пособие. – М.: Вузовский учебник, 2008.

2. Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ТК Велби, Изд-во Проспект, 2008.

3. Финансовый менеджмент: учебник / И.Я. Лукасевич. – М.: Эксмо, 2008.

4. Колб Р.В., Родригес Р.Дж. Финансовый менеджмент: Учебник. Перевод 2-го англ. издания. Предисл. к русскому изданию к.э.н.Е.Л. Драсевой. –М.:Финпресс, 2001.

5.Лукасевич И.Я. Финансовый менеджмент. М.: ЭКСМО, 2009

6. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2-х т. / Пер. с англ. под ред. В.В.Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2004.

7. Ван Хорн, Джеймс, К., Вахович Основы финансового менеджмента, 11-е издание.: Пер. с англ. – М.: Издательский дом «Вильямс», 2007.

8. Коупленд Том, Коллер Тим, Мурин Джек. Стоимость компаний: оценка и управление / Пер. с англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2007.

9. Мазур И.И., Шапиро В.Д. Реструктуризация предприятий и компаний. – М.: Высшая школа, 2000.

10. Модильяни Ф, Миллер М. Сколько стоит фирма. Теорема ММ.: Пер. с англ.- М.:Дело, 2001.