Содержание

1.Цели оценки и вид оцениваемой стоимости……………………………………3

1.1Дата оценки ……………………………………………………………………..3

2. Описание объекта оценки……………………………………………………….4

2.1. Акции и уставный капитал………………………………………………….4

2.2. Динамика финансового состояния…………………………………………………………………………….4 2.3.Выводы…………………………………………………………………………...5 3. Экспресс-диагностика оцениваемого предприятия……………………………..6 4. Методика оценки рыночной стоимости акций…………………………………..8 4.1. Метод сравнения продаж с использованием значений мультипликатора…………………………………………………………………......8 4.2. Оценка пакета акций на основе оценки действующего предприятия……….14 5. Оценка 100% пакета акций на основе оценки действующего предприятия. Доходный подход………………………………………………………………. …..15 5.1. Анализ финансовых результатов………………………………………………15 5.2. Анализ и прогнозирование потоков доходов………………………………….19 5.3. Расчет стоимости предприятия…………………………………………………22 5.4. Определение стоимости предприятия…………………………………………24 6. Оценка 100% пакета акций на основе действующего предприятия. Подход, основанный на анализе чистых активов…………………………………26 6.1. Анализ активов и пассивов предприятия……………………………………..26 6.2. Расчет стоимости чистых активов предприятия………………………………34 7. Согласование результатов и итоговое заключение о стоимости объекта оценки……………………………………………………………………………….. 42 7.1. Расчет доли, пропорциональной объекту оценки…………………………….42 7.2. Анализ достоверности оценки………………………………………………....42 7.3. Согласование результатов и итоговое заключение о стоимости объекта оценки…………………………………………………………………………………43

Список использованной литературы………………………………………………45

1.Цели оценки и вид оцениваемой стоимости

Под рыночной стоимостью объекта оценки понимается наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства, то есть когда:

- одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;

- стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;

- объект оценки представлен на открытый рынок в форме публичной оферты;

- цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки, и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;

- платеж за объект оценки выражен в денежной форме.

1.1 Дата оценки

Оценка рыночной стоимости акций осуществляется на 01.01.2010г.

2. Описание объекта оценки.

Объектом оценки является пакет обыкновенных акций типа «А» в размере 10575 шт. и привилегированных акций типа Б в размере 3066 шт. ОАО «XXX». Общее количество акций 13641 шт. или 70% от общего пакета.

2.1. Акции и уставный капитал:

Общее количество акций - 61327шт.

Из них:

• 58260 - обыкновенные акции

• 3066 - привилегированные акции типа Б

• 1 - "Золотая акция"

Номинальная стоимость акции – 1 рубль.

Распределение акций:

• 44,5% - принадлежит Физическому лицу

• 70% (13641 шт. из них 3066 привилегированные типа Б; 10575 обыкновенные) - собственность юридического лица

• "Золотая акция" - Мингосимущество РФ

• остальные акции принадлежат работникам предприятия
Уставный капитал:

61327 рублей.

2.2. Динамика финансового состояния

Общее представление о динамике финансового состояния предприятия можно сделать из приведенных ниже агрегированных балансов.

Внеоборотные активы ОАО «XXX» почти на 90% состоят из основных средств. Резкое снижение внеоборотных активов к началу 2007г. связано с передачей жилого фонда в муниципальную собственность

Рост оборотных активов к концу 1 кв. 2010 года связан с увеличением дебиторской задолженности, краткосрочных финансовых вложений и денежных средств.

Из анализа Формы №2 "Отчет о прибылях и убытках" можно видеть стабильный рост объемов выручки, а так же, начиная с 2008 года, рост прибыли от реализации.

Таблица 1

2.3. Выводы

Проведенный анализ показывает, что будущее предприятия сопряжено с достаточным количеством проблем и неопределенностей. Хотя в целом внешняя ситуация в настоящий момент благоприятствует развитию. Характер продукции предприятия таков, что для оценки перспектив ее рыночного продвижения требуется учесть еще множество нюансов. Это вряд ли возможно без специального исследования. На данном этапе можно с достаточной уверенностью предположить, что предприятию при сохранении существующей отраслевой динамики удастся стабилизировать объемы производства на существующем уровне.

3. Экспресс-диагностика оцениваемого предприятия

Основным источником информации для анализа финансового состояния ОАО «XXX» служит бухгалтерский баланс (форма №1).

Как видно из аналитического баланса имущество предприятия к концу 1 кв. 2010 года достигло значения 274587 млн. руб. 2007 года активы предприятия снизились на 40891 тыс. руб. по сравнению с 2005 годом и составили 269684 тыс. руб. в связи с передачей жилого фонда в федеральную собственность. К 2010 г. активы предприятия выросли на 4903 тыс. руб. или на 1,8% к величине на конец 2007 года. Данное изменение произошло за счет уменьшения внеоборотных активов на 14% (20039 тыс. руб.) и увеличения оборотных активов на 19% (24942 тыс. руб.) за период с 2006 г. по 1 кв.2010 года.

Доля внеоборотных активов в имуществе предприятия уменьшилась с 80,19% в 2005 году до 44,86% к концу 1 кв. 2010 года. Что касается оборотных средств, их доля увеличилась, соответственно, с 19,8% в 2000 году до 55,14% в 1 кв. 2010 года.

Материальные оборотные активы (товарно-материальные запасы) уменьшили свой удельный вес в имуществе предприятия с 2005 года на 7566 тыс. руб. и составили к концу 1 кв. 2010 года 31,1 млн. руб. Это снижение произошло за счет отсутствия в последние годы такой статьи запасов, как товары отгруженные, что связано с изменением политики расчетов на предприятии. В то же время составила 151399 тыс. руб. Причем доля ее в величине имущества предприятия составила на конец рассматриваемого периода 55,14% и превысила в имуществе долю основных средств на 2%.

Таким образом можно утверждать, что увеличение имущества предприятия с 2007 года было обусловлено большим ростом дебиторской задолженности.

Собственный капитал с 2005 года снизился на 87129 тыс. руб. и составил на 2010 г. 195886 тыс. руб.

Заемный капитал увеличился на 51141 тыс. руб. и стал равен 78701 тыс. руб. на конец 1 кв. 2010 года.

Далее проанализируем динамику заемного капитала более детальным образом.

Самое существенное увеличение на 51719 тыс. руб. с 2005г. по 1 кв. 2010 г. произошло по элементу «кредиторская задолженность», которая составила 76577 тыс. руб., и на 1.01.2010 представляет собой 97,3% заемных средств. Долгосрочные обязательства снизились незначительно на 281 тыс. руб. и на конец рассматриваемого периода (1.01.2010) составили 2124 тыс. руб. Что касается краткосрочных кредитов и займов, хотя их темп прироста с 2005 года составил 100%, они в 18,2 раза ниже кредиторской задолженности и на 1.01. 2010 составляют 2 млн. руб.

Таким образом, на основе обобщенного анализа имущества предприятия и его источников можно сделать вывод о том, что общая оценка финансового состояния положительная. В обобщенном виде финансовое состояние может быть оценено на основе следующих пунктов:

-Валюта баланса снизилась с 2005 года на 11,6% или на 35988 тыс. руб. и составила 274587 тыс. руб.

-На конец 1 кв. 2010 года собственный капитал превышает заемный на 117185 тыс. руб. и структура источников имущества составляет 60:40 (собственный капитал к заемному)

-Чистые активы предприятия с 2005 года снизились на 42% и составили на 1.01.2010 78194 тыс. руб., что ниже собственного капитала предприятия примерно на 20 млн. руб.

Но по общей оценке структуры баланса предприятия нельзя делать окончательные выводы по его финансовому состоянию.

4. Методика оценки рыночной стоимости акций

4.1. Метод сравнения продаж с использованием значений мультипликатора.

Стоимость акций, как наиболее вероятная цена продажи на открытом рынке, прежде всего, может быть оценена по результатам их свободной продажи на конкурентных рынках.

Согласно СТ.77 Закона об акционерных обществах: «В случае если имущество, стоимость которого требуется определить, является акциями или иными ценными бумагами, цена покупки или цена спроса и цена предложения которых регулярно публикуются в печати, для определения рыночной стоимости указанного имущества должна быть принята во внимание эта цена покупки или цена спроса и цена предложения».

Акции компаний такого уровня и размера не торгуются свободно на открытом рынке. Тем не менее, существует множество аукционов, на которые выставляются пакеты акций компаний среднего и малого бизнеса. Располагая данными о проведении подобных аукционов, считаем возможным использовать их в целях оценки пакета акций на основе рыночного подхода.

Методика расчета

При оценке акций предприятий такого уровня применение рыночного подхода в его классической формулировке затруднено. Основной причиной этому является отсутствие необходимого количества данных о результатах сделок с акциями оцениваемого предприятия. На фондовых биржах торгуются лишь акции нескольких десятков крупных предприятий. Внебиржевой рынок в России на данный момент развит очень слабо, и сделки с акциями средних и мелких предприятий либо не осуществляются вообще, либо происходят от случая к случаю. И в том, и в другом вариантах говорить о том, что рынок реально отражает стоимость акций таких предприятий, не приходится. Вместе с тем, в настоящий момент в России активно проводятся аукционы по продаже акций государственных предприятий, организуемые Российским Фондом Федерального имущества (РФФИ) . Оценщик, обладая информацией о выставляемых пакетах и результатах торгов, посчитал возможным использовать эту информацию для определения стоимости оцениваемого пакета акций на основе рыночного подхода. В основу метода определения стоимости пакета по результатам сделок с акциями аналогичных предприятий положен упрощенный вариант метода чистых активов, основанный на применении мультипликатора. В соответствии с ним, стоимость 100% пакета акций предприятия (стоимость бизнеса) определяется балансовой стоимостью его чистых активов . Зависимость между этими величинами описывается с помощью соответствующего мультипликатора следующим образом:

(1)

где:

С - стоимость оцениваемого пакета акций;

М - мультипликатор чистых активов;

ЧА - балансовая стоимость чистых активов предприятия;

п - размер пакета, %;

d - скидка за неконтрольность оцениваемого пакета, %.

Для каждого предприятия, сходного по вышеописанным параметрам с объектом оценки, можно определить свое значение мультипликатора. Преобразовав (1), получаем:

(2)

М - мультипликатор;

Р - цена пакета акций, выставленного на аукцион;

ЧА - балансовая стоимость чистых активов предприятия;

п - размер выставленного пакета, %;

d - скидка за неконтрольность выставленного пакета, %,

ЧА = СК , (3)

Кроме обычных аукционных торгов, РФФИ также организует конкурсы с инвестиционными условиями. При этом, от победителя конкурса, кроме уплаты стоимости самого пакета, требуется осуществить обязательное финансирование предприятия эмитента в денежной или натуральной форме на заранее оговоренную сумму. Так как для инвестора данные инвестиции также представляются расходами, влияющими на цену пакета акций, а их величину следует учитывать при определении мультипликатора. В общем случае, формула (2) примет вид

(4)

где:

М - мультипликатор;

Р - цена пакета акций;

I - величина обязательных инвестиций;

ЧА - балансовая стоимость чистых активов предприятия;

п - размер выставленного пакета, %;

d - скидка за неконтрольность выставленного пакета, %.

В отличии от формулы (2), относящейся к обычному аукциону, в случае инвестиционного конкурса к цене пакета акций добавляется размер обязательных инвестиций, (операция дисконтирования не производится, так как обычно срок осуществления инвестиций меньше года), уменьшенный на величину, приходящуюся на приобретаемый пакет акций.

Оценка пакета акций с использованием значений мультипликатора.

Результаты расчета.

В соответствии с основным видом деятельности ОАО «XXX», отрасль предприятия определяется как приборостроение. Поиск аналогов осуществлялся по данным аукционных торгов по продаже пакетов акций, проводимых РФФИ в 2010 году. За рассматриваемый период, на аукцион были выставлены следующие лоты акций предприятий данной отрасли:

Таблица 2

Сравнение объекта оценки и предприятий-аналогов, выставленных на аукционные торги РФФИ в 2010 г.

Сокращения агрегированных статей баланса:

ВА - внеоборотные активы (раздел I баланса)

ОбС - оборотные активы (раздел II баланса)

СК - собственные средства (раздел III баланса)

ДП - долгосрочные пассивы (раздел IVбаланса)

КП - краткосрочные пассивы (раздел Vбаланса)

По параметрам сравнения от объекта оценки сильно отличаются лишь ОАО «Планета» (низкая ликвидность) и ОАО «Завод Керамит» (все три параметра). Поэтому результаты торгов для них в дальнейшем не принимаются к рассмотрению.

Таблица 3

Данные аукционных торгов РФФИ по отобранным предприятиям-аналогам за 2010г.

Тот факт, что для всех предприятий со значениями мультипликаторов выше некоторого критического значения торги не состоялись по причине отсутствия заявок, говорит о завышенной цене выставляемых пакетов. То есть верхняя граница мультипликаторов лежит ниже 0,15 (самый нижний мультипликатор из несостоявшихся торгов). Небольшое количество данных по состоявшимся торгам не позволяет также установить нижнюю границу мультипликаторов. Однако известно, что торги для мультипликатора 0,03 (самый верхний из заключенных сделок) состоялись, что говорит о том, что в среднем, акции предприятия этой отрасли можно продать и несколько дороже. Так как другая информация, позволяющая сделать более точные выводы, отсутствует, в качестве мультипликатора для ОАО «XXX» принимаем среднее из двух значений по состоявшимся и несостоявшимся торгам. Он составит:

М = (0,15+0,03)/2 = 0,09

Этот мультипликатор характеризует соотношение для контрольного пакета (более 50%), что следует учитывать при расчете с учетом введения соответствующей поправки.

По данным бухгалтерской отчетности предприятия, на конец 1 квартала 2010 года собственный капитал составил 195886 тыс. руб. Таким образом, стоимость пакета акций ОАО «XXX» с учетом скидки на неликвидность и неконтрольность, рассчитанная с использованием рыночного подхода составит:

195886 * 70% / 100% * 0,09 * 0,7 = 28795 тыс. руб.

4.2. Оценка пакета акций на основе оценки действующего предприятия.

Доходный подход

При оценке бизнеса можно использовать одну из двух моделей денежного потока (ДП) для собственного капитала или ДП для всего инвестированного капитала. В наcтоящем расчете используется оценка, основанная на анализе потока для собственного капитала. В таблице 4 показано, как рассчитывается денежный поток для этого случая.

Стоимость бизнеса рассчитывается как сумма дисконтированных потоков с учетом риска свободных денежных средств, получение которых ожидается в будущем в связи с деятельностью данного бизнеса.

PV=D₁ /(1+r) + D₂ /(1+r)² + …+D_n /(1+r)ⁿ +FV_n /(1+r)ⁿ , (5)

где:

PV - стоимость действующего предприятия;

Di - прогнозируемый денежный поток в i-м году;

r - ставка дисконтирования;

FVn - стоимость предприятия в n-ом году.

Если считать, что доход, ожидаемый в первом и в последующие годы будет сохраняться на одном уровне, можно полагать, что стоимость предприятия в реальных ценах не будет меняться. В этом случае после несложных преобразований метод дисконтирования перейдет в метод прямой капитализации и формула (5) примет вид:

PV=D/r , (6)

где: D=D1 -доход в 1-й прогнозный год.

PV=D/(r-g), (7)

5. Оценка 100% пакета акций на основе оценки действующего предприятия. Доходный подход

5.1. Анализ финансовых результатов

При рассмотрении абсолютных показателей формы №2 "Отчет о финансовых результатах" необходимо отметить, что за весь рассматриваемый период (с 2005г. по 1 кв. 2010г.), предприятие имело прибыль от реализации. Это позволяет сделать вывод о том, что по основной деятельности предприятие ОАО «XXX» работает рентабельно. За весь рассматриваемый период на предприятии наблюдается постоянный рост объемов выручки. Выручка в 2009 году превысила выручку 2005 года в 3,28 раза, а выручка по итогам 1 кв. 2010 года больше соответствующего показателя 1 кв. 2009 года на 20,45%.

По итогам 2000 года предприятие имеет прибыль от реализации и она превосходит убытки от операционной деятельности, в связи с чем образовалась прибыль от финансово-хозяйственной деятельности.

В 1998-1999 гг. отношение себестоимости к выручке составляло 94,5%. На конец 2000 года данное соотношение составило 89%, а к концу 1 кв. 2001 года оно сократилось уже до 80,66%.

Таблица 5

Показатели, характеризующие финансовые результаты (тыс. руб.)

Для осуществления прогнозов и сравнения результатов необходимо привести все показатели к одному уровню цен. В таблице 7 показатели, характеризующие финансовые результаты приведены к ценам 2009 года. Переход осуществлялся с использованием данных таблицы 6.

Таблица 6

Изменение индекса в промышленности на готовую продукцию за 2006-2009 гг.

(данные Госкомстата)

Таблица 7

Показатели, характеризующие финансовые результаты в ценах 2009года (тыс. руб.)

В связи с тем, что выручка на предприятии растет медленнее, чем темпы инфляции, то величина выручки и прибыли на конец 2009 года не достигла даже еще уровня 2006 года.

Коэффициент рентабельности продаж: определяется как результат деления прибыли после налогообложения на выручку. Данный коэффициент показывает прибыль на единицу оборота (выручки от реализации). Прибыль на конец 2009 года составила 1808 тыс. руб. и превосходит прибыль 1998 года в 6,46 раза. Вследствие этого рентабельность выросла с 0,33% в 2008 году до 2,00% в 2009 году. Уже к концу 1 кв. 2010 года нераспределенная прибыль предприятия достигла значения 1888 тыс. руб., что на 4,4% больше аналогичного значения на конец 2009 года, при этом рентабельность достигла значения 7,9%. За весь рассматриваемый период предприятие имело прибыль от реализации. К концу 1 кв. 2010 года наблюдается улучшение ситуации на предприятии, чему способствовало 2 фактора: во-первых, с 2010 года на предприятии начался выпуск 5-ти новых единиц продукции, что естественно не могло не отразиться на финансовой ситуации, во-вторых, ОАО «XXX» все большими темпами отказывается от неэффективной низкорентабельной деятельности.

Если привести данные по выручке и затратам предприятия к ценам на дату оценки (что наиболее правильно для проведения сравнения), то пока наблюдается некоторое снижение выручки к концу 2009 года, притом что сохраняется рост объемов нераспределенной прибыли.

Выводы:

В настоящее время ОАО «XXX» работает рентабельно. Повышение коэффициента рентабельности в 1 кв. 2010 года обусловлено снижением себестоимости.

5.2. Анализ и прогнозирование потоков доходов

Таблица 8

Отчет о прибылях и убытках (руб.)

Прогнозирование потоков доходов

1 способ

За весь рассматриваемый период предприятие ОАО «XXX» работало рентабельно, т.е. с прибылью. В 2009 году рентабельность предприятия составила 2%, а в 1 кв. 2010 года уже 8%. Начиная с 2008 года, наблюдается постоянный рост рентабельности. В связи с этим в качестве прогнозной величины принимаем среднюю рентабельность 2009 года и 1 кв. 2010 года, которая составила 5% (2% в 2009 году и 8% в 1 кв. 2010 года).

Для использования значений выручки 2005-2009 годов в целях составления прогноза их необходимо привести к одному временному периоду путем учета инфляции за 2009 год (таблица 9).

Прогнозная величина выручки на 2010-2012 года строится с помощью линейного прогноза. Ее значения до 2012 года приведены в табл. 9.

Таблица 9

Расчет ожидаемой нераспределенной прибыли, (тыс. руб.)

2 способ

При данном способе расчета прогнозная величина выручки на прогнозные 2010-2012 года определяется исходя из существующего на предприятии темпа роста объемов производства. Этот показатель в 2009 году составил 109,7%.

Таким образом, прогнозная величина выручки рассчитывается исходя из уровня темпа роста 109,7%. Далее расчет величины нераспределенной прибыли определяется аналогично 1-му способу (Таблица 10).

Таблица 10

Расчет ожидаемой нераспределенной прибыли, (тыс. руб.)

3способ

В 3-м способе расчет величины выручки прогнозного 2010 года производится исходя из достигнутого уровня величины выручки в 1 кв.2010 года. В 2008 году выручка в 1 кв. составила 18% от годового значения данного показателя. В 2009 году это соотношение составило (выручка в 1 кв. 2009 года к годовому значению) 22%. При расчете выручки на конец 2010 года принимаем среднее значение, равное 20%.

При прогнозе величины выручки в последующие прогнозные годы (2002-2003гг.) используем темпы роста объемов производства 109,7%.

Далее расчет прогнозной величины нераспределенной прибыли производился аналогично вышеописанным способам (таблица 11).

Таблица 11

Расчет ожидаемой нераспределенной прибыли, (тыс. руб.)

5.3. Расчет стоимости предприятия

Учитывая итоги 1 кв. 2010 года предположим, что в прогнозном 2010 году финансовая ситуация ОАО XXX» значительно улучшится по сравнению с 2009 годом.

В ближайшее время инвестиций в основные средства не предвидится.

Так же предполагается, что собственный оборотный капитал изменяться не будет и останется на уровне 2009 года.

Таким образом, имеет место утверждение, что чистый доход в 2010 и последующие года будет прогнозироваться на основе 2005-2010 годов с учетом амортизационных отчислений и выплаты кредиторской задолженности.

1 способ.

Таблица 12

2 способ.

Таблица 13

3 способ.

Таблица 14

5.4. Определение стоимости предприятия

Анализируя формулы 5-6, формула стоимости предприятия с учетом потоков дохода в нашем случае будет выглядеть следующем образом:

PV=D₁ /(1+r) + D₂ /(1+r)² +D₃ /(1+r)³ +FV₃ /(1+r)³ , (8)

где:

PV - стоимость действующего предприятия;

Di ~ прогнозируемый денежный поток в i-м году;

r - ставка дисконтирования;

FVn - стоимость предприятия в n-ом году.

FVn в данном случае рассчитывается по формуле (7), где в качестве D берется величина денежного потока в 2012 году, а так же предполагаем дальнейший 5%-й рост потока дохода.

Стоимость предприятия с учетом вышеописанного дохода и полученной ставки дисконтирования равна:

1способ: PV10 = 6281/(1+0,2) + 6637/(1+0,2)² + 7011/(1+0,2)³ + [10297/(0,2-0,05)]/( 1+0,2)³ = 53 626 тыс. руб .

2способ: PV11 = 6281/(1+0,2) + 6972/(1+0,2)² + 7730/(1+0,2)³ + [11016/(0,2-0,05)]/( 1+0,2)³ = 57 049 тыс. руб.

3способ: PV12 = 7705/(1+0,2) + 8534/(1+0,2)² + 9444/(1+0,2)³ + [12730/(0,2-0,05)]/( 1+0,2)³ = 66 925 тыс. руб.

При расчете стоимости предприятия, полученной с использованием доходного подхода 2 способ определения стоимости базируется на более надежной информации, предоставленной предприятием.

Учитывая это, присвоим данному способу рейтинг 2. Рейтинг 1 присвоим 1 и 3 способам т.к. они имеют одинаковый уровень достоверности.

Итоговый расчет стоимости предприятия с учетом результатов рейтинговой оценки производился по формуле:

PC = Σ( PCi х Ri / ΣR ) , (9)

где:

PCi - рыночная стоимость каждым способом;

Ri - рейтинговый балл метода;

ΣR - сумма рейтинговых баллов всеми методами.

Результаты итогового расчета приводятся в таблице 15:

Таблица 15

Таким образом, стоимость предприятия, рассчитанная доходным методом составит:

PV = 58 663 тыс. руб.

6. Оценка 100% пакета акций на основе действующего предприятия. Подход, основанный на анализе чистых активов

6.1. Анализ активов и пассивов предприятия.

Анализ активов

Основной удельный вес внеоборотных активов предприятия занимают основные средства, которые являются наименее ликвидными активами. За период 2007- 1 кв.2010 гг. величина основных средств снизилась незначительно примерно на 20969 тыс. руб. в основном за счет начисленной амортизации. В 2007 году, величина основных средств сильно уменьшилась за счет передачи части жилья в муниципальное управление. Доля основных средств во внеоборотных активах составляет на конец 1 кв. 2010 года примерно 90%.

На 1.01.2010 г. доля незавершенного строительства во внеоборотных активах составляет 4,7%. Оборотные активы обслуживают все стадии финансово-хозяйственной деятельности. Ритмичность и результативность работы предприятия во многом зависит от обеспеченности оборотными средствами и эффективности их использования.

Как видно, оборотные активы на конец рассматриваемого периода (на 1.01.2010) состоят из запасов (11,5% или 31352 тыс. руб.), дебиторской задолженности (42,6% или 115653 тыс. руб.), краткосрочных финансовых вложений (0,04% или 119 тыс. руб.) и денежных средств (0,53%) или 1433 тыс. руб.). Наличие просроченной дебиторской задолженности создает финансовые затруднения, т. к. предприятие чувствует недостаток финансовых ресурсов для приобретения производственных запасов, выплаты заработной платы и др.

Начиная с 2008 года, оборотные активы превышали внеоборотные. На 1.01.2010 оборотные активы превысили внеоборотные на 21,5%. Такое соотношение возникло в результате уменьшения основных средств до 110158 тыс. руб. и роста дебиторской задолженности до 115653 тыс. руб. Известным является тот факт, что большой удельный вес оборотных активов повышает возможности получения высоких финансовых результатов. Однако при наличии большой дебиторской задолженности это может затрудняться. Следствием высокого удельного веса оборотных средств является повышение ликвидности предприятия.

Коэффициент рентабельности активов рассчитывается как отношение прибыли после налогообложения к общей сумме активов и выражает отдачу, которая приходится на рубль активов предприятия. Данный показатель, рассчитанный на основе чистой прибыли, за весь рассматриваемый период (2005-1 кв. 2010гг.), имел положительное значение, т.к. предприятие имеет прибыль от финансово-хозяйственной деятельности. Рост данного показателя с 1,23% в 2007 году до 2,36% к концу 2009 года связан с увеличением прибыли от реализации.

Оборачиваемость запасов (товарно-материальных ценностей) отражает, насколько хорошо предприятие распоряжается средствами, вложенными в товарно-материальные запасы, производит ли дополнительные вложения в материальные оборотные активы. Оборачиваемость запасов рассчитывается по общему обороту (выручке от реализации). В рыночной экономике норматив периода оборачиваемости 120 дней т.е. от закупки товарно-материальных ценностей до реализации продукции проходит 120 дней. На данном предприятии значение данного коэффициента, начиная с 2008 года, не превышало нормативного значения, а на конец 2009 года было ниже его примерно в 3,4 раза.

Оборачиваемость дебиторской задолженности показывает, насколько быстро предприятие обычно получает платежи по счетам дебиторов. Норматив оборачиваемости дебиторской задолженности в рыночной экономике составляет 73 дня т.е. от отгрузки товара до реализации должно проходить в среднем не более 73 дней. Значение данного показателя за 2009 г. составило 227 дней и превышает нормативное на 210%, притом, что в 2008 году оборачиваемость составляла 193 дня. Данный рост коэффициента произошел за счет увеличения дебиторской задолженности практически на 25%. Чем выше период оборачиваемости дебиторской задолженности, тем выше риск ее непогашения и перехода в разряд сомнительной и безнадежной. На предприятии ОАО «XXX» 42,6% дебиторская задолженность является просроченной свыше 3 месяцев. Так же отрицательным фактом является то, что по величине дебиторская задолженность превышает основные средства на 4,75%. Период погашения дебиторской задолженности и период оборота товарно-материальных запасов дает возможность оценить продолжительность полного производственного цикла .

За весь рассматриваемый период, данный показатель отличался от нормативного значения. На данном предприятии в 2009 году этот коэффициент имел значение, выше нормативного на 36% и составил 262 дня.

Коэффициент текущей ликвидности .

Согласно мировой и российской практики, значения коэффициента должны находиться в пределах от 1 до 2. Нижняя граница обусловлена тем, что оборотных средств должно быть по меньшей мере достаточно для погашения краткосрочных обязательств, иначе предприятие окажется под угрозой банкротства. Превышение оборотных средств над краткосрочными обязательствами более чем в 3 раза так же является нежелательным, поскольку может свидетельствовать о нерациональной структуре активов. В Нижегородской области данный показатель для промышленных предприятий соответствует 1,52 (или 152%). Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается как частное от деления оборотных средств на краткосрочные обязательства.

На ОАО «XXX» коэффициент текущей ликвидности за весь рассматриваемый период колебался на уровне 2,27-1,62, и был выше нормативного значения.

Высокое значение данного показателя объясняется значительным превышением оборотных активов над краткосрочной задолженностью. За рассматриваемый период кредиторская задолженность выросла в 3,08 раза с 24858 тыс. руб. в 2005 году до 76577 тыс. руб. на 1.01.2010. Но резкого уменьшения коэффициента текущей ликвидности не произошло за счет того, что оборотные активы выросли за счет резкого увеличения дебиторской задолженности на 111426 тыс. руб.

Коэффициент срочной (критичексой) ликвидности характеризует ожидаемую платежеспособность предприятия за период, равный средней продолжительности одного оборота дебиторской задолженности. Этот показатель исчисляется по более узкому кругу текущих активов, когда из расчета исключена наименее ликвидная их часть - запасы. Учитывается то, что в случае вынужденной реализации денежные средства, которые можно выручить за запасы могут быть существенно ниже их стоимости. По своему составу запасы могут быть не востребованными кем-либо другим. Нормативным считается значение, равное или превышающее 1. Однако реальное значение для российских предприятий редко составляют более 0,7 - 0,8, что признается допустимым. У предприятия ОАО «XXX» коэффициент срочной ликвидности к концу рассматриваемого периода (2005- 1 кв. 2010г.) вырос с 0,8 до 1,55. Это означает, что предприятие за счет наиболее ликвидных оборотных активов может покрыть все краткосрочные обязательства. Однако отрицательным является тот факт, что 42,6% наиболее ликвидных оборотных активов представляет собой дебиторская задолженность, 65,5%, которой просрочена.

Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочной задолженности предприятие может погасить в данный момент, за счет денежных средств и их эквивалентов в виде рыночных ценных бумаг и депозитов, т.е. практически абсолютно ликвидных активов. Его значение признается достаточным, если он выше 0,25 - 0,30.

Коэффициент абсолютной ликвидности за весь рассматриваемый период имел значение гораздо ниже нормативного в силу того, что на данном предприятии недостаточно денежных средств. В 1 кв. 2010 года данный показатель вырос до 0,0360, что связано с появлением на предприятии денежных средств в размере 1433 тыс. руб. и ростом краткосрочных финансовых вложений до 119 тыс. руб.

Для улучшения уровня ликвидности предприятия необходимо перевести часть оборотных активов из разряда менее ликвидных в более ликвидные. В частности, дебиторская задолженность к концу 1 кв. 2010г. составляет примерно 42,6% всех оборотных активов. Для улучшения финансового состояния предприятия необходимо сокращать период оборачиваемости дебиторской задолженности и переводить ее в абсолютно ликвидные активы - денежные средства.

Анализ пассивов.

Анализ пассивов предприятия ОАО "XXX" показывает, что собственный капитал превышает заемные средства практически в 2,5 раза к концу 1 кв. 2010 года. Весь заемный капитал - это долгосрочные обязательства (2,7%) и кредиторская задолженность предприятия (65,4%).

Коэффициент соотношения собственных и заемных средств .

Как видно из расчетов, собственный капитал превышает заемный и составляет 231,8% (на 1.01.2010). Снижение уровня коэффициента по сравнению с 2005 годом связано с 2-мя факторами. Первое, с уменьшением собственного капитала (на 25157 тыс. руб. с 2005 года по 1 кв. 2010 года) прежде всего за счет снижения фонда накопления, а так же и уменьшения добавочного капитала. Второе, с ростом заемного капитала (на 72719 тыс. руб. за период 2005 - 1 кв. 2010 гг.) за счет роста задолженности перед бюджетом и государственными внебюджетными фондами, а так же за счет роста задолженности перед поставщиками и подрядчиками.

Коэффициент рентабельности собственного капитала рассчитывается как отношение прибыли после налогообложения к акционерному (собственному) капиталу. Он характеризует эффективность использования капитала, инвестированного собственниками предприятия, и показывает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица, вложенная собственниками компании.

Снижение данного коэффициента к концу 1 кв. 2010 года до 1,92% с 3,20% в 2005 году произошло за счет уменьшения нераспределенной прибыли за тот же период в 2,44 раза. Но это уменьшение корректировалось уменьшением собственного капитала.

Коэффициент доли заемных средств в пассивах .С 2005 года этот коэффициент вырос более чем в 3 раза с 9,12% в 2005г. до 28,67% к концу 1 кв. 2010г.

На данном предприятии на 1.01.2010 краткосрочные обязательства, начиная только с 2010 года на 2,8% состоят из кредиторской задолженности. Отрицательным является тот факт, что кредиторская задолженность на 25% представляет собой задолженность перед бюджетом и на 21% - задолженность перед государственными внебюджетными фондами. Остальная кредиторская задолженность является задолженностью перед поставщиками и подрядчиками, перед персоналом предприятия и прочими кредиторами.

Коэффициент доли собственного капитала (финансовой независимости или автономии). Он показывает долю собственных средств в общей сумме всех средств предприятия, авансированных им для осуществления деятельности и характеризует зависимость предприятия от внешних займов. Считается, что этот коэффициент надо поддерживать на достаточно высоком уровне, поскольку он свидетельствует о стабильной финансовой структуре, которой отдают предпочтение кредиторы. Она выражается в невысоком удельном весе заемного капитала и более высоком уровне средств, обеспеченных собственным капиталом. Это является защитой от больших потерь в периоды спада деловой активности и гарантией получения кредитов. Низкое значение коэффициента отражает так же потенциальную опасность возникновения у предприятия дефицита денежных средств.

Минимальное пороговое значение коэффициента автономии оценивается на уровне 50%. Средний показатель автономии в Нижегородской области составляет 68,4%.

На предприятии ОАО «XXX» за весь рассматриваемый период, значение коэффициента финансовой независимости было выше минимального порогового значения и примерно соответствовало среднему показателю по Нижегородской области за счет значительного веса собственного капитала. Но к концу 1 кв. 2010 года значение данного коэффициента снизилось до 71,3% с 80% 2008 года в силу уменьшения собственного капитала.

Коэффициент обеспеченности собственным оборотным капиталом показывает, какая часть оборотных активов финансируется за счет собственных источников. Нормативное значение 60-80%.

В рассматриваемом периоде предприятие испытывает некоторую нехватку собственных оборотных средств. Коэффициент имеет положительное значение в связи с тем, что собственный оборотный капитал предприятия положительный. Это вызвано превышением величины собственного капитала над внеоборотными активами предприятия. К концу 1 кв. 2010г. текущие (оборотные) активы были сформированы за счет собственных средств примерно на 40,5%.

На финансовом положении предприятия отрицательно сказывается недостаток собственного оборотного капитала. Недостаток этих средств может привести предприятие к банкротству, поскольку свидетельствует о неспособности своевременно погасить краткосрочные обязательства.

Важной характеристикой устойчивости финансового состояния является также коэффициент маневренности . Он показывает, какова относительная величина собственного оборотного капитала предприятия, а его доля в общей сумме собственного капитала характеризует, на сколько интенсивно предприятие вовлекает собственные средства в оборот. Признанным стандартом данного коэффициента в мировой практике является значение 5÷10%.

Данный коэффициент на конец рассматриваемого периода (1.01.2010) имеет положительное значение. Наблюдается тенденция роста данного коэффициента за счет снижения внеоборотных активов, в частности основных средств. Динамика говорит о значительных вложениях собственных средств в мобильные (оборотные) средства.

Коэффициент маневренности служит индикатором рациональности размещения собственного капитала. В рыночной экономике приходится рассчитывать на собственные средства, замораживание капитала непопулярно, накладно, предприятие должно быстрее маневрировать деньгами.

Выводы:

Обобщая все вышеизложенное, можно сказать, что ОАО «ХХХ» работает рентабельно. Рост коэффициента рентабельности обусловлен снижением себестоимости и уменьшением убытков. На данном предприятии наблюдается значительное увеличение доли оборотных средств в имуществе, что увеличивает общую ликвидность предприятия.

В связи с этим текущая и срочная ликвидность оборотных средств предприятия является достаточно высокой, но отрицательным моментом является то, что большая часть оборотных активов предприятия формируется за счет дебиторской задолженности, которая не является абсолютно ликвидным активом. Дебиторская задолженность (в современных условиях низко - ликвидные активы) к концу 1 кв. 2010г. составляет примерно 42,6% всех активов. Для улучшения финансового состояния предприятия необходимо сокращать период оборачиваемости дебиторской задолженности и переводить ее в абсолютно ликвидные активы - денежные средства.

На данном предприятии наблюдается некоторый рост заемного капитала за счет роста кредиторской задолженности. Собственный капитал за весь рассматриваемый период сократился примерно на 30%. Отрицательным является так же тот факт, что кредиторская задолженность в большей мере представляет из себя задолженность перед бюджетом и внебюджетными фондами. а так же задолженность перед поставщиками и подрядчиками.

6.2. Расчет стоимости чистых активов предприятия

Расчет стоимости чистых активов производится с использованием данных балансов предприятия по методике, утвержденной Приказом МИНФИНА РФ, ФКЦБ ОТ 05.08.96 NN 71, 149 и приводится в таблице 16.

Стоимость активов ОАО «XXX» складывается в основном из основных средств (71,3%), дебиторской задолженности (25,13%) и запасов (20,3%). Незавершенное строительство на предприятии составляет 8,3% от стоимости его активов. Денежные средства и краткосрочные финансовые вложения на предприятии невелики и составляют 0,93% от стоимости активов.

Пассивы в ОАО «XXX» достаточно невелики: по отношению к активам предприятия они составляют примерно 43,13% (102773 тыс. руб.) и представляют собой целевое финансирование, заемные средства и кредиторскую задолженность.

Согласно вышеизложенному рассчитанная стоимость чистых активов не является рыночной. Как уже отмечалось выше, в 2006 году была проведена оценка рыночной стоимости основных средств. Для того чтобы определить рыночную стоимость активов, Следует провести корректировку стоимости основных средств, дебиторской задолженности и запасов. После проведенной корректировки стоимость чистых активов предприятия с некоторой степенью приближения можно считать рыночной.

Учитывая специфику предприятия считаем возможным использовать полученную в результате корректировки стоимость чистых активов для расчета стоимости предприятия.

Таблица 16

Расчет оценки стоимости чистых активов акционерного общества

Основные средства

Основные средства представляют здания, сооружение, машины и оборудование, транспортные средства, хозяйственный инвентарь (таблица 17).

Здания и сооружения

На балансе предприятия ОАО «XXX» находится 63 единицы недвижимого имущества в состав

которого входят:

-11 корпусов

-котельная

-административное здание

-18 складов

-здание столовой

-контора

-проходные

-гаражи

-здание водооборотки

-здание бывшей диспетчерской

-мойка машин

-отстойники резервуары

-пожарные резервуары

-емкости с мазутом

-очистные

-и т.д.

Таблица 17

Основные средства ОАО « XXX » на 1.01.2001

Остаточная стоимость основных средств ОАО «XXX» на 1.01. 2010 составляет 96630 тыс. руб. Последняя переоценка основных средств предприятия была произведена на 1.01.2007 г. Считаем, что остаточная стоимость основных средств после проведения переоценки в 2006 году можно назвать соответствующей рыночной. Таким образом, в качестве рыночной стоимости основных средств имеем остаточную стоимость на 1.01.2010, равную 96630 тыс. руб.

Дебиторская задолженность

Для определения рыночной стоимости дебиторской задолженности каждой из организаций - дебиторов должны быть определены коэффициенты дисконтирования.

Общая сумма дебиторской задолженности на 1.01.2010г. по данным предприятия составляет 101450 тыс. руб., из нее просроченная 93490 тыс. руб.

Коэффициент дисконтирования принимается в зависимости от срока неплатежа по денежным обязательствам. Платежи по погашению дебиторской задолженности должны быть получены в течение 3-х месяцев, на четвертом месяце обязательства начинают дисконтироваться.

В таблице 18 приведены суммы задолженности, сроки неплатежа и коэффициенты дисконтирования согласно методическому руководству ФДЦ при Правительстве РФ.

Таблица 18

Корректировка дебиторской задолженности

Остальная сумма дебиторской задолженности (7 960 тыс. руб.) считается не просроченной.

Таким образом, общая скорректированная сумма дебиторской задолженности будет равна:

(101 450-93 490)+38330,9=46 291 руб.

Запасы

Запасы (27 502 тыс. руб.) представляют собой:

-Сырье и материалы на сумму 4012 тыс. руб.

-Затраты в незавершенном производстве - 4621 тыс. руб.

-Готовая продукция и товары для перепродажи - 7004 тыс. руб.

-Прочие запасы и затраты - 99 тыс. руб.

Считаем возможным уменьшить величину запасов, за исключением готовой продукции, на 15%, т.к. в случае вынужденной реализации денежные средства, которые можно выручить за них могут быть существенно ниже их стоимости. Величина 15% соответствует среднему значению услуг посреднических фирм по реализации подобных активов (10-20%).

В этом случае стоимость запасов составит: (27 502 -7004)*0,85 + 7004 = 24427 тыс. руб.

В результате проведенных корректировок стоимость активов предприятия составит 235 206 тыс. руб.

Кредиторская задолженность

По данным предприятия на ОАО «XXX» существует кредиторская задолженность, не отраженная на балансе. Налоговой инспекцией г. Нижнего Новгорода были начислены штрафы и пени по налогам и сборам в размере

9 859 тыс. рублей.

Таким образом, кредиторскую задолженность необходимо увеличить на сумму 9859 тыс. рублей, и она составит 86436 тыс. руб.

В результате стоимость чистых активов предприятия составит: 235 206 - 127020 = 108 186 тыс. руб.

Эту величину можно принять в качестве стоимости предприятия, рассчитанной с использованием подхода, основанного на анализе чистых активов.

7. Согласование результатов и итоговое заключение о стоимости объекта оценки

7.1. Расчет доли, пропорциональной объекту оценки

Стоимость пакета акций 70% можно рассчитать следующим образом: С = PV*0,7

Стоимость пакета акций 70% предприятия ОАО «XXX», составит:

• с использованием доходного подхода: С1 = 58663 * 0,7 = 41064 тыс. руб.

• с использованием подхода, основанного на анализе чистых активов: С₂ = 108 186* 0,7 = 75 660 тыс. руб.;

Полученная стоимость отражает стоимость доли акций от полного пакета (100%) при условии, что владелец пакета обладет полным контролем над предприятием (70%).

7.2. Анализ достоверности оценки

Метод, основанный на оценке доли в общей стоимости предприятия, позволяет оценить «внутреннюю» стоимость, характеризующую фактическое состояние эмитента. Этот метод свободен от влияния краткосрочных колебаний цен на рынке, создаваемых спекулянтами. Он более полно учитывает интересы активного инвестора, заинтересованного в оказании влияния на деятельность предприятия. В наибольшей степени этот подход эффективен, когда оценивается контрольный пакет, обеспечивающий всю полноту контроля над предприятием. В данном случае, необходимость учета скидок за отсутствие полного контроля, неизбежно содержащих дополнительную неопределенность (погрешность), несколько снижает достоверность метода. Тем не менее, считаем его вполне приемлемым для данной ситуации. Это в некоторой степени подтверждается также тем, что результаты оценки близки к ценам, которые установились на рынке.

7.3. Согласование результатов и итоговое заключение о стоимости объекта оценки .

Проведенная оценка рыночной стоимости пакета акций 70% (состоящего из 13641 шт.) ОАО «XXX» дала следующие результаты:

• на основе рыночного подхода: C₁ = 12 319 тыс. руб.

• с использованием доходного подхода: С₂ = 41 064тыс. руб.

• с использованием подхода, основанного на анализе чистых активов: Сз = 75 660 тыс. руб.

При расчете стоимости акций, доходный подход имеет наибольшее значение, т.к. акция представляет собой не долю в праве собственности на активы предприятия, а требование на доход, извлекаемый из этих активов. Учитывая это, доходному подходу можно присвоить рейтинг 3. Подход, основанный на анализе чистых активов, получил рейтинг, равный 2. Рейтинг 1 присвоен подходу, основанному на анализе сделок по акциям сопоставимых компаний, поскольку данные представляют собой лишь начальные цены на аукционах, а не цены сделок, неточность результатов увеличивается также из-за введения различного рода поправок.

Итоговый расчет стоимости объекта оценки с учетом результатов рейтинговой оценки производился по формуле:

PC = Σ(PCi X Ri/ΣR) ,(10)

где:

PCi - рыночная стоимость каждым методом;

Ri - рейтинговый балл метода;

ΣR - сумма рейтинговых баллов всеми методами.

Результаты итогового расчета приводятся в таблице 19:

Таблица 19

Таким образом, после округления рыночную стоимость пакета акций из 13641 шт. (70%) предприятия ОАО « XXX » на 1 января 2010 года можно считать равной 48 000 000 (Сорок восемь миллионов) рублей.

При принятии инвестиционных решений, касающихся использования полученной цены на акции, следует иметь в виду, что результаты оценки содержат неопределенность (погрешность), которая оценивается стандартным отклонением, не превышающим 15%.

Список использованной литературы

1) www.gks.ru

2) Методические указания по выполнению практических занятий, курсового и дипломного проектирования по дисциплине «Оценка собственности» для студентов специальностей: 270115 – «Экспертиза и управление недвижимостью».- ННГАСУ, 2006