Следует отметить, что не существует какой-то единой, типовой системы биржевого клиринга и расчетов на рынке ценных бумаг. Практически на каждой фондовой бирже или организованном внебиржевом рынке процессы клиринга и расчетов организованы по-своему, хотя имеются и общие моменты. Поэтому рассмотрим характерные особенности для каждого из видов клирингового процесса.
Единичный тип
Единичный тип является фундаментальной формой клиринга и исполнения. Данный тип клиринга используется, как правило, при торговле реальными товарами. За заключением сделки должна следовать поставка реального товара. К примеру, после заключения сделки покупатель ценной бумаги переводит наличные деньги или их эквивалент в доступную для продавца форму. Продавец держит ценные бумаги в форме, пригодной для поставки покупателю. Затем две стороны договариваются об использовании некоторого механизма, позволяющего обменять бумаги на деньги.
Все дальнейшие сделки между этими сторонами в течение данного рабочего дня будут обработаны в точности по такой же схеме, но полностью независимо от предыдущих или последующих сделок. Так как противоположная сторона по каждой сделке известна, можно немедленно оценить свое положение по отношению к различным контрагентам путем просмотра всех сделок и определения их состояния.
Этот метод используется на рынках с малыми объемами, или на рынках с достаточно большими объемами, если на них используется мощная высоко автоматизированная система. Однако он имеет существенные недостатки. Если, например, брокер заключает сделку по покупке какой-либо ценной бумаге, а затем сделку по продаже ее с тем же днем исполнения, может оказаться затруднительным получить и перепоставить бумагу вовремя, особенно если эта сделка является лишь одним звеном в цепочке аналогичных получений и перепоставок по этой ценной бумаге.
Без какого-либо вида зачета брокер должен иметь наличные деньги или банковский кредит для покрытия всего объема предназначенных к исполнению на данный день сделок. Создание и предоставление достаточного обеспечения (в форме ценных бумаг или гарантированных чеков от других брокеров) будет отягощать деятельность. Любая форма зачета уменьшает необходимость в деньгах и тем самым в создании дополнительного обеспечения. Система единичного исполнения представляет собой по сути одну
огромную цепь сделок, и условия исполнения должны быть соблюдены в каждом звене этой цепи, иначе она не выдержит. Если одна сделка сорвется, это может сказаться на других.
В условиях единичного исполнения сделки обычно не гарантируются никакой центральной организацией.
Зачет
Рост объемов сделок на многих рынках привел к активизации исследований в области методик расчета, позволяющих резко уменьшить число операций по исполнению, если сделки не будут обрабатываться последовательно, одна за другой (единично). Вместо этого обработка ведется совокупно, и в результате к концу рабочего дня для каждой стороны определяется одна конечная абсолютная цифра, характеризующая ее положение и обязательства. Система зачета наиболее пригодна для рынков с большими объемами, особенно для тех, на которых большое число сделок совершается между относительно небольшим числом участников.
Существуют различные системы зачета, включающие обработку ценных бумаг и/или денег. Выбор того или другого метода зависит от объема и других факторов.
Двусторонний зачет
Двусторонним, или попарным, зачетом называется зачет, происходящий между одними и теми же сторонами. Этот способ поддерживает целостность торговли между сторонами и уменьшает объем операций по сравнению с единичным подходом. Так можно достичь существенного повышения эффективности, но только при большом числе сделок по сравнительно узкому кругу бумаг.
Двусторонний зачет организуется следующим образом. Если две стороны совершили в течение одного рабочего дня несколько сделок по одному виду ценных бумаг, система определит одно итоговое число подлежащих поставке ценных бумаг. Если сторона A приобрела 1000 акций XYZ у стороны B, а затем продала этой же стороне 950 акций, то итоговым результатом будет поставка стороной B 50 акций XYZ и получение ею от A итоговой зачтенной суммы денег. Если одно и то же число ценных бумаг было продано двумя сторонами друг другу в течение одного дня, то поставки ценных бумаг вообще не должно произойти. Состоится только выплата денег, покрывающая разницу между ценами в разных сделках.
При единичном клиринге и при двустороннем зачете возникают следующие проблемы:
- требуется большое число поставок, что может привести к большому числу срывов;
- позиция каждой стороны должна приводиться к рынку и на это уходит больше времени и средств, чем в более сложных системах. Пересчет по рынку означает переоценку открытых позиций сторон для уменьшения риска;
- когда много позиций остаются открытыми, т.е. их число не сводится к меньшему и ситуация не становится более управляемой - увеличивается вероятность того, что не получивший вовремя поставку покупатель вынужден заставить продавца поставить ценные бумаги. На некоторых рынках брокер, которому должны ценные бумаги, может инициировать процедуру покупки, по которой клиринговая палата или другая сторона обязана поставить бумаги в кратчайшие сроки. При этом любая разница между ценой сделки и текущей рыночной ценой этих бумаг ложится на сорвавшего поставку брокера.
Хотя двусторонний зачет является простейшей формой зачета, введение его предоставляет рынку важные преимущества. Он включает участников рынка в систему зачета, уменьшая тем самым общее число операций по исполнению.
Многосторонний зачет
Многосторонний зачет (известный также как ежедневный зачет) является шагом на пути к более эффективным методам клиринга. Основным элементом этого метода является подсчет всех сделок стороны по одному виду ценных бумаг за день к одному итоговому числу. Фирма может заключить за этот день много сделок покупки и продажи по данному виду бумаг со многими сторонами. Но к концу дня у нее окажется одно единственное обязательство или право на получение либо перед клиринговым агентством, либо перед одной или несколькими сторонами. Фирме могут быть должны 1000 акций XYZ, или она должна 1000 этих акций другой стороне.
Хотя этот метод не позволяет достичь максимальной возможной эффективности, он существенно уменьшает ежедневное число требуемых поставок и тем самым число возможных срывов. За счет этого становится возможным обрабатывать существенно большие объемы торговли чем при единичном и двустороннем подходах. Однако многосторонняя система требует совершенно другого подхода к возникающим рискам. Для удобства исполнения стороны сделок могут измениться, что требует введения гарантий сделок. Ответственная за клиринговую систему организация должна гарантировать наличие надежное обеспечение против возможных рисков и доступность этого обеспечения при возникающих задолженностях. Как в точности разделяется риск должно быть понятно всем участникам, и соблюдение этого разделения должно стать строго обязательным.
Несмотря на преимущества многостороннего зачета, некоторые проблемы остаются. Зачета со сделками последующих дней все-таки не производится, тем самым остается значительное количество возможных срывов сделок и необходимости приводить их к рынку. Такая система не может также обеспечить гарантирование дивиденда, т.е. возможность для купившего брокера получить полагающийся дивиденд по остающейся открытой сделке.
Непрерывное зачетное исполнение (НЗИ)
В системе непрерывного зачетного исполнения используется многосторонний зачет и все открытые к концу дня позиции зачитываются против сделок следующего рабочего дня. В условиях рынка с высокими объемами система НЗИ, включающая ежедневный пересчет всех обязательств по рынку по текущим рыночным ценам, является одним из самых эффективных механизмов клиринга и эффективно уменьшает риск ожидания исполнения по отдельным сделкам. Одной из основных черт НЗИ является вклинивание клиринговой палаты между сторонами сделки в качестве противоположной стороны по каждой прошедшей сверку сделке.
Это принятие на себя клиринговой палатой ответственности стороны сделки должно происходить как можно быстрее после успешного завершения сверки. В идеале уже к концу рабочего дня стороны должны быть должниками и кредиторами клиринговой корпорации, а не друг друга.
Система НЗИ разработана для достижения полной автоматизации и максимального использования зачета при обработке сделок по ценным бумагам. Путем сведения воедино наибольшего числа сделок НЗИ уменьшает до минимума обязательства по поставке ценных бумаг. Это требует, однако, использования автоматической системы безналичных счетов в высоко централизованной и управляемой рыночной инфраструктуре.
Централизация много значит для ограничения риска членов клиринговой системы. Если централизация совмещается с системой гарантий, стороны сделок могут чувствовать себя защищенными. Они получают уверенность в том, что независимо от срыва сделки противоположной стороной, для них сверенная сделка будет исполнена.
Лежащий в основе НЗИ процесс разработан так, чтобы его можно было полностью автоматизировать и свести до минимума вмешательство членов системы. Он может выглядеть примерно так.
В день исполнения все сделки по каждой ценной бумаге сводятся с неисполненными ранее сделками (с открытыми короткими и длинными позициями) для вычисления единой переходящей позиции, представляющей число ценных бумаг, подлежащих поставке или получению каждой стороной. Все сделки по взаимозаменяемой ценной бумаге приводятся для исполнения к одной позиции для каждого участника, независимо от числа сделок и их величины.
Если участник находится в короткой позиции (должен клиринговой палате данное число бумаг) в системе НЗИ, эти бумаги снимаются с его безналичного счета и поставляются против платежа клиринговой палате, если это отдельная, независимая от депонирующей, организация. Если участник находится в длинной позиции, бумаги аналогичным образом зачисляются на его безналичный счет. Так как перемещения ценных бумаг осуществляются в форме записей на счетах без бумажных сертификатов, беспокоиться о перерегистрации не надо и легко можно осуществить частичное исполнение.
При использовании НЗИ становится возможным эффективно осуществлять ежедневные денежные расчеты. В конце дня участник рынка получает или перечисляет деньги клиринговой палате в соответствии с исполняемыми позициями и с учетом переоценки (пересчет по рынку) остающихся открытыми позиций. Метод НЗИ имеет несколько преимуществ. Число задержек с исполнением резко уменьшается, так как непрерывный пересчет открытых позиций позволяет использовать полученные в день исполнения ценные бумаги для расчета по дальнейшим сделкам "в тот же день". Обеспечивается полная гарантия получения дивидендов, которые автоматически начисляются на счет клиента. Еще большая безопасность обеспечивается тем, что закрываемые позиции ежедневно легко могут корректироваться в соответствии с новыми ценами (приводиться к рынку). Это уменьшает рыночную неустойчивость для всех участников в случае срыва сделок одной из фирм. Пересчет по рынку производится для любой незакрытой итоговой позиции в день исполнения. Имеющий незакрытые позиции участник рынка должен уплатить (или внести залог) за любое увеличение стоимости этих позиций или может получить деньги обратно за любое уменьшение стоимости. Обязательства члена системы НЗИ изменяются в соответствии со стоимостью его открытых позиций.
Каждодневное исполнение
Из-за различия традиций и процедур на рынках мира разработаны и применяются различные схемы, временные рамки и системы исполнения. Существенным различием является то, что некоторые из основных мировых рынков работают на основе цикла исполнения с "расчетным днем", в то время как другие используют "каждодневное" исполнение. На первых все заключенные за некоторый период сделки исполняются в особый ("расчетный") день (или после него). При этом можно использовать зачет (НЗИ или иного типа), и сводить число операций до минимально возможного. Эта форма временного графика исполнения увеличивает проходящее между заключением и исполнением сделки время. При такой схеме в периоды активности на рынках может прибавиться связанных с объемом сделок проблем.
Каждодневное исполнение предполагает, что все сделки должны быть исполнены через фиксированное число дней после заключения, что предполагает исполнение сделок во все рабочие дни недели. Например, при принятии для каждодневного исполнения стандарта T+5, заключенные в понедельник сделки исполняются в следующий понедельник, через пять рабочих дней. Сделки вторника исполняются в следующий вторник и т.д. В результате эффективно ограничивается число незавершенных сделок на каждый момент времени.
Так как механизм каждодневного исполнения позволяет избежать перегрузок при обработке информации, он предоставляет возможность повысить эффективность функционирования и уменьшить риск на рынке. Это становится возможным, так как становится возможным избежать перегрузки при обработке сделок. Также становится возможным принятие на рынке стандартов T+5 или T+3, а в дальнейшем, конечно, и более быстрого исполнения.
Когда временные рамки клиринга и исполнения будут стандартизированы, будут созданы условия для дальнейшего увеличения объемов, увеличения удобства и безопасности. С учетом этих факторов каждодневное исполнение рекомендуется как метод исполнения для всех рынков.
Полный клиринг
Система, в рамках которой клиринговый центр является посредником и гарантирует все сделки, типична для современных фьючерсных рынков. Такая система называется полным клирингом. Системы полного клиринга происходят от японских рисовых бирж XVIII века и европейских кофейных бирж XIX века и были впервые приняты в США Торговой Палатой Миннеаполиса (в настоящее время Миннеаполисская Зерновая Биржа) в 1891 году. Крупнейшая фьючерсная биржа США, СВОТ, приняла систему полного клиринга в 1925 году.
Прямое урегулирование
Простейшая и старейшая форма клиринга - это прямое урегулирование (расчет), двустороннее удовлетворение контрактных обязательств между сторонами контракта. Прямое урегулирование может происходить тремя способами:
1. Поставка товара по истечении срока контракта
2. Прямая компенсация - ликвидация контрактных обязательств денежной выплатой. Контракт в таком случае перепокупается у изначального покупателя продавцом. Выплата в данном случае равняется стоимости контракта при подписании минус стоимость контракта в момент перекупки.
3. Неисполнение контракта - ситуация, когда при истечении срока контракта одна из сторон не желает или не в состоянии исполнить свои обязательства. Расчет по контракту происходит через суд или согласно правилам данной биржи в отношении арбитража.
При системе прямого урегулирования стороны, вступающие в сделку, должны принимать во внимание кредитный риск. Этот риск можно снизить внесением маржи клиринговому центру. При прямом расчете роль фьючерсного клирингового центра подобна роли клирингового банка - он переводит средства, не выступает ни посредником сделки, ни гарантом исполнения контрактных обязательств.
Некоторые биржи, практикующие прямое урегулирование, требуют в качестве гарантии исполнения обязательств внесения маржи.
Американские нефтяные биржи XIX века допускали, чтобы стороны требовали друг от друга выставления первоначальных и переменных маржей в размере до десяти процентов контрактной цены.
До конца 1980-х годов на Лондонской Бирже Металлов (LME) не было клирингового центра; все контракты совершались методом прямого урегулирования. В конце 1985 года LME испытала случай массовой несостоятельности, когда Международный Совет по Олову, накопивший большое число "длинных" позиций на реальном и форвардном рынках в попытках сохранить высокие цены на олово, исчерпал свои средства. Цены на олово резко упали; Международный Совет по Олову не смог исполнить своих обязательств, и рынок закрылся на несколько лет. В 1987 году LME приняло систему полного клиринга. Оловянные торги возобновились в 1989 году.
Урегулирование по кругу
Урегулирование по кругу является многосторонним вариантом прямых расчетов. Например, если сторона А продает стороне Б 1000-баррелевый контракт по 20 долларов за баррель, сторона Б продает стороне В по 20,25 долларов за баррель, а сторона В продает стороне А по 20,75 долларов за баррель, три стороны могут образовать круг (кольцо) и произвести расчет компенсацией, по договорной расчетной цене. В нашем примере все стороны имеют сбалансированные позиции, так что если А выплатит Б 0,25 доллара за баррель (250 долларов) и стороне В выплатит 0,50 долларов за баррель (500 долларов), все три контракта будут погашены независимо от их расчетной цены. Если бы какая-то из сторон была нетто-"короткой" или "длинной", тогда наоборот, расчетная цена повлияла бы на суммы расчетов. По сравнению с прямым, урегулирование по кругу приводит к более простому и менее дорогостоящему погашению контрактов. Они, однако, не устраняют, а в ряде случаев, и усугубляют, риск партнеров. Если бы сторона В потребовала от стороны Б внесения маржи, а сторона Б не потребовала того же от стороны А, сторона В была бы под угрозой неисполнения стороной А. Невозможность следить за риском партнеров делает участие в контракте менее привлекательным для В.
Урегулирования по кругу были преимущественной формой расчетов до принятия полного клиринга. На форвардном рынке нефти-сырца Брент урегулирования по кругу продолжают оставаться главной формой расчетов, где расчетные кольца носят названия букаутс (bookouts). Когда цена форвардных контрактов Брента упала в начале 1986 года с 30 до 10 долларов за баррель, некоторые участники сделок отказались участвовать в bookouts и вместо того предпочли не исполнить свои контрактные обязательства и отказались от уплаты за нефть по высоким ценам, по которым они ранее согласились ее получить.
Двумя важными преимуществами системы полного клиринга над прямым и круговым урегулированием являются следующие:
1. Участники торгов не должны волноваться о личности своих партнеров.
2. Участники торгов могут ликвидировать свои позиции, вступая в компенсирующие сделки без согласия исходного партнера и даже не ставя его в известность.
При подготовке данной работы были использованы материалы с сайта http://www.studentu.ru
|
