СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА

ПРЕДПРИЯТИЯ

1.1 Экономическая сущность и механизм формирования капитала предприятия.

1.2 Источники формирования капитала предприятия и их характеристика

1.3 Взаимосвязь источников финансирования капитала с организационной формой и особенностями деятельности предприятия

2 АНАЛИЗ ПОЛИТИКИ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ ОАО «БАЛАКЛАВСКОЕ РУДОУПРАВЛЕНИЕ ИМ. М. ГОРЬКОГО» И ОЦЕНКА ЕЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ

2.1Система оценки эффективности управления источниками капитала на предприятии

2.2 Анализ структуры источников капитала ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького».

2.3 Анализ потребности в финансовых ресурсах и достаточности капитала предприятия ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького»

2.4 Оценка влияния структуры финансирования капитала предприятия на финансовое состояние ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького»

2.5 Оценка эффективности политики формирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького»

3 РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПОЛИТИКИ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА ОАО «БАЛАКЛАВСКОГО РУДОУПРАВЛЕНИЯ ИМ. М. ГОРЬКОГО»

3.1 Характеристика системы управления процессом формирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького»

3.2 Цель и критерии формирования эффективной политики управления источниками финансирования капитала. Оптимизация источников финансовых ресурсов

3.3 Разработка модели оптимизации источников финансирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького».

3.4 Рекомендации по разработке эффективной политики управления капиталом ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького»

3.5 Социально – экономические и правовые аспекты охраны труда

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

ПРИЛОЖЕНИЯ

ВВЕДЕНИЕ

Изменения в экономике Украины, которые связаны с переходом к рынку, требуют новых способов и подходов к управлению экономическими процессами. В значительной мере это относится и к управлению процессами формирования и использования финансовых ресурсов на уровне государства и субъектов хозяйственной деятельности. То есть, в современных условиях объективно растет роль финансового менеджмента как комплекса взаимосвязанных управленческих решений и методов влияния на различных уровнях управления финансовыми ресурсами.

Актуальность данной темы и целесообразность работы обусловлены сложностью и разнообразием внутренних и внешних источников финансирования капитала предприятия, а также ростом конкуренции на финансовых и товарных рынках. Сложившаяся экономическая ситуация требует высокоэффективного управления структурой капитала и источниками его формирования на микроуровне с использованием мирового опыта и учета отечественных реалий. Особенно это касается управления заемными источниками капитала предприятия как проводника эффекта финансового левериджа, обеспечивающего рост рентабельности собственного капитала, следовательно, и инвестиционную привлекательность предприятия.

Проблема формирования капитала предприятия широко освещена в научной печати. В нашей стране широко известны работы по изучению рассматриваемой проблемы Л.А. Бернстайна, К. Боумена, С. Дж. Брауна, Ю. Бригхема, Дж. Ван Хорна, Л, освещающие стратегию и тактику управления капиталом крупной компании, модели финансирования текущей деятельности, цену отдельных источников финансирования.

Экономическому поведению промышленных предприятий в условиях осуществления реформ, структурным изменением их капитала посвящены исследования Л.И. Абалкина, С.А. Агапцова, С. Алексашенко, Е.В. Баталовой, С. Глазьева, М.М., Долгопятовой, И. Евсеевой, А. Котова, В. Красновой, А. Привалова, Л.Д. Ревуцкого, В. Тамбовцева.

Однако в отечественных публикациях по финансовому менеджменту недостаточно четко отработан понятийный аппарат, не систематизированы факторы количественных и качественных изменений в структуре капитала крупных промышленных предприятий. На современном этапе развития экономики Украины отсутствует операционализация многих положений теории цены капитала, в частности механизма определения его средневзвешенной стоимости.

Целью данной работы является исследование источников финансовых ресурсов предприятия, стоимости, методов их оптимизации и разработка эффективной политики формирования капитала предприятия.

Основными задачами данной работы являются:

- изучение теоретических аспектов формирования капитала предприятия;

- классификация источников финансирования капитала предприятия по различным признакам;

- определение методического подхода и информационной базы анализа источников финансирования капитала предприятия;

- разработка системы оценки эффективности политики формирования капитала предприятия;

- определение критериев оптимизации структуры источников финансирования капитала предприятия;

- определение методов управления процессом оптимизации структуры источников финансирования капитала предприятия;

- исследование факторов влияющих на эффективность формирования капитала предприятия;

- определение потребности в финансовых ресурсах для предприятия;

- определение влияния структуры источников капитала предприятия на его финансовое состояние;

- расчет показателей, определяющих эффективность финансирования капитала предприятия, в разрезе инвестиционного проекта предприятия, а также выбор источника финансирования;

- рекомендации по разработке эффективной политики управления процессом формирования капитала предприятия;

Объектом данной работы является процесс определения наиболее эффективного способа формирования капитала.

Предмет исследования – финансово-хозяйственная и инвестиционная деятельность ОАО “Балаклавское рудоуправление имени М. Горького”.

Методика выполнения работы. В данной работе основным примененным методом является анализ, представляющий собой разложение предмета исследования на составные части; а также сравнение, с помощью которого определяются оптимальные способы формирования капитала. С помощью этих методов детально разбирается процесс определения оптимальной стоимости капитала, при соблюдении необходимых финансовых показателей. Информационной базой для проведения финансового анализа предприятия в дипломной работе явились формы бухгалтерской отчетности:

- Форма 1 – Баланс;

- Форма 2 – Отчет о финансовых результатах.

Теоретической основой для проведения исследования являлись труды И.А. Бланка, Л.Д. Ревуцкого также других авторов.

Система оценки эффективности управления источниками капитала производится с помощью трех различных методических подходов:

- оценка стоимости финансовых ресурсов;

- анализ финансовых коэффициентов

- анализ эффекта финансового левериджа.

Научная новизна. В данной работе был впервые применен финансовый анализ предприятия, дополненный расчетами показателя финансового левериджа, что позволяет не только определить наименее затратные способы финансирования капитала предприятия, но и в то же время проконтролировать соответствие предложенных способов критериям финансовой устойчивости.

Практическая значимость работы. Следует отметить, что подобное исследование для этого предприятия проводилось впервые и является весьма ценным как с теоретической, так и с прикладной точки зрения. Результаты, полученные в данной дипломной работе, могут быть использованы при разработке Балаклавским рудоуправлением имени М. Горького инвестиционного проекта по разработке Караньского месторождения.

Структура и объем работы. В работе раскрыты теоретические, методологические и практические аспекты процесса эффективного формирования капитала предприятия.

Дипломная работа содержит введение, три главы, заключение, включающие выводы по работе в целом, а также список используемых источников и приложения.

Совокупный объем работы составляет 157 страниц. В тексте было использовано 13 рисунков, 23 таблицы и 11 приложений, а также источников - 51.

1. Теоретические аспекты формирования капитала предприятия

1.1 Экономическая сущность и механизм формирования капитала предприятия

Формирование и управление капитала предприятия является одним наиболее важных звеньев системы жизнедеятельности предприятия. Круг вопросов, которые решает управление капитала, довольно обширен, так как принимаемые управленческие решения в этой области неразрывно связаны со всеми основными видами деятельности предприятия и всеми стадиями его жизненного цикла.

Капитал как объект управления предоставляет управленцам широкое поле деятельности для принятия стратегических и оперативных управленческих решений, направленных на успешную реализацию миссии базовой корпоративной стратегии предприятия. В системе финансовой стратегии с эффективным управлением капиталом связаны все основные доминантные сферы финансового развития предприятия — формирование финансовых ресурсов, их оптимальное распределение по направлениям хозяйственной деятельности и стратегическим хозяйственным центрам, а также обеспечение финансовой его безопасности.

Современное понятие “капитал” различными авторами трактуется неоднозначно.

Экономист Э. Хелферт определяет капитал как фонды, вложенные в предприятие в виде акционерного капитала (уставного фонда) или в виде прочих форм долгосрочного финансирования.

Экономист К. Ноббус дает определение с позиции учета и говорит, что этот термин может означать совокупные финансы компании, включая весь акционерный капитал, прибыль прошлых лет, долгосрочные ссуды и текущие обязательства. Это составит итог правой и левой сторон баланса компании. Такую сумму можно назвать "совокупным капиталом". Он будет, конечно, равен "совокупным активам". Однако словом "капитал" можно также обозначить долгосрочные инвестиции, которые представляют собой вышеуказанный набор минус текущие обязательства. Существует и другое значение — все элементы капитала, принадлежащие акционерам (акционерный капитал), или даже общая сумма средств, вложенных акционерами в прошлом.

Российские авторы Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б дают капиталу следующую дефиницию: в широком смысле как все, что способно приносить доход, или ресурсы, созданные людьми для производства товаров и услуг. В более узком смысле это вложенный в дело, работающий источник дохода в виде средств производства (физический капитал). Принято различать основной капитал, представляющий часть капитальных средств, участвующую в производстве в течение многих циклов, и оборотный капитал, участвующий и полностью расходуемый в течение одного цикла. Под денежным капиталом понимают денежные средства, с помощью которых приобретается физический капитал. Термин «капитал», понимаемый как капитальные вложения материальных и денежных средств в экономику, в производство, именуют также капиталовложениями или инвестициями.

C учетом рассмотренных определений и раскрытых в них характеристик в обобщенном виде сущность капитала может быть сформулирована следующим образом: капитал - накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода.

Современная система формирования и управления капиталом располагает большим арсеналом прогрессивных технологий и инструментов, позволяющих успешно решать главную цель функционирования предприятия — обеспечивать повышение благосостояния собственников на основе возрастания его рыночной стоимости.

Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением эффективного его использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия и направлено на решение следующих основных задач:

1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития предприятия. Эта задача реализуется путем определения общей потребности в капитале для финансирования необходимых предприятию активов, формирования схем финансирования оборотных и необоротных активов, разработки системы мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых источников.

2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования. Эта задача реализуется путем исследования возможностей наиболее эффективного использования капитала в отдельных видах деятельности предприятия и хозяйственных операциях; формирования пропорций предстоящего использования капитала, обеспечивающих достижение условий наиболее эффективного его функционирования и роста рыночной стоимости предприятия. Обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимальная доходность (рентабельность) капитала может быть обеспечена на стадии его формирования за счет минимизации средневзвешенной его стоимости, оптимизации соотношения собственного и заемного видов привлекаемого капитала, привлечения его в таких формах, которые в конкретных условиях хозяйственной деятельности предприятия генерируют наиболее высокий уровень прибыли. Решая эту задачу, необходимо иметь в виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, как правило, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, связанных с его формированием, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета (отношения к степени приемлемого риска при осуществлении хозяйственной деятельности).

3. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. Если уровень доходности формируемого капитала задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска операций, обеспечивающих достижение этой доходности. Такая минимизация уровня рисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизации структуры источников его формирования, избежания отдельных финансовых рисков, эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования.

4. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов. Кроме того, финансовое равновесие может быть обеспечено рационализацией состава формируемого капитала по периоду его привлечения, в частности, за счет увеличения удельного веса перманентного капитала.

5. Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. Такой контроль обеспечивается контрольным пакетом акций (контрольной долей в паевом капитале) в руках первоначальных учредителей предприятия. На стадии последующего формирования капитала в процессе развития предприятия необходимо следить за тем, чтобы привлечение собственного капитала из внешних источников не привело к утрате финансового контроля и поглощению предприятия сторонними инвесторами.

6. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия, которая характеризует способность предприятия быстро формировать необходимый объем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономического роста. Необходимая финансовая гибкость обеспечивается в процессе формирования капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, снижения уровня финансовых рисков, своевременных расчетов с инвесторами и кредиторами.

7. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решается путем эффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельных циклов его кругооборота на предприятии; обеспечением синхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью. Одним из результатов такой оптимизации является минимизация средних размеров капитала, временно не используемого в хозяйственной деятельности предприятия и не участвующего в формировании его доходов.

8. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешней экономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряд направлений и форм использования капитала могут не обеспечивать предусматриваемый уровень его доходности. В связи с этим важную роль приобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходные активы и операции, обеспечивающие необходимый уровень его эффективности в целом.

Процесс формирования финансовых ресурсов предприятия является многоступенчатым и включает этапы, представленные на схеме (рис. 1.1.1).

Рис. 1.1.1 – Структурно-логическая схема формирования финансовых ресурсов предприятия

Как видно из данной структурно-логической схемы повышенное внимание к проблеме формирования собственного капитала объясняется тем, что именно он большей частью дает толчок деятельности и развитию предприятия как на начальном этапе его существовании, так и в последующие периоды.

Финансовую основу предприятия представляет сформированный им собственный капитал. Под собственным капиталом понимается общая сумма средств, принадлежащих предприятию на правах собственности и используемых им для формирования активов. Стоимость активов, сформированных за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой "чистые активы предприятия".

Общая сумма собственного капитала предприятия отражается итогом первого раздела "Пассива" отчетного баланса. Структура статей этого раздела позволяет четко идентифицировать первоначально инвестированную его часть (т.е. сумму средств, вложенных собственниками предприятия в процессе его создания) и накопленную его часть в процессе осуществления эффективной хозяйственной деятельности.

Основу первой части собственного капитала предприятия составляет его уставной капитал — зафиксированная в учредительных документах общая стоимость активов, являющихся взносом собственников (участников) в капитал предприятия (предприятия, для которых не предусмотрена фиксированная сумма уставного капитала, отражают по этой позиции сумму фактического взноса собственников в его уставный фонд).

Вторую часть собственного капитала представляют дополнительно вложенный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль и некоторые другие его виды.

Хотя основу любого бизнеса составляет собственный капитал, на предприятиях ряда отраслей экономики объем используемых заемных средств значительно превосходит объем собственного капитала. В связи с этим управление привлечением и эффективным использованием заемных средств является одной из важнейших функций управления финансами, направленной на обеспечение достижения высоких конечных результатов хозяйственной деятельности предприятия.

Заемный капитал, используемый предприятием, характеризует в совокупности объем его финансовых обязательств (общую сумму долга).

В теории финансового управления не существует каких-либо единых правил соотношения заемного и собственного капитала. В отечественной практике критической величиной данного соотношения является единица. Это связано, прежде всего, с характерными для стран постсоветского пространства высокими ставками кредитов.

Что касается иностранного опыта, то нормальная величина заемного капитала в общей сумме пассива предприятия может достигать 80% (например, в Японии).

Таким образом, можно сделать вывод о том, что единой оптимальной структуры капитала не существует, а она зависит от особенностей отдельно взятого предприятия. В то же время, на территории Украины максимумом заемного капитала в общей структуре капитала, исходя из исследований отечественных авторов, является 50%.

1.2 Источники формирования капитала предприятия и их характеристика

Управление капиталом предприятия связано не только с обеспечением его наиболее эффективного использования, но и грамотным определением источников его привлечения. Капитал предприятия по источникам финансирования ресурсов подразделяется на собственный и заемный.

Структура источников формирования финансовых ресурсов предприятия представлена в Приложении 1.

Собственный капитал предприятия формируется:

· за счет собственного капитала необходимого объема необоротных активов. Сумма собственного капитала предприятия, авансированная в разнообразные виды его необоротных активов (основные средства; нематериальные активы; незавершенные строительство; долгосрочные финансовые инвестиции и др.), характеризуется термином собственный основной капитал.

· за счет собственного капитала определенного объема оборотных активов. Сумма собственного капитала, авансированная в разнообразные виды его оборотных активов (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; объем незавершенного производства; запасы готовой продукции; текущую дебиторскую задолженность; денежные активы и др.), характеризуется термином собственный оборотный капитал.

Управление собственным капиталом связано не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия. В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования.

В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, — она формирует преимущественную часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов; однако сумму собственного капитала предприятия они не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия.

Амортизация считается наиболее сложно выделяемым из всех прочих источников финансирования предприятия, так как входит в состав себестоимости продукции и имеет различные методы исчисления.

В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств участников) или акционерного (путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных предприятий одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям разного уровня). В число прочих внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов входят бесплатно передаваемые предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса.

Привлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций является достаточно сложным процессом. Поэтому использование данного источника формирования собственных финансовых ресурсов возможно в ограниченных случаях.

С позиции финансового управления основной целью управления эмиссией акций является привлечение на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых ресурсов в минимально возможные сроки.

Процесс управления эмиссией акций строится по следующим основным этапам:

1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии акций. Решение о предполагаемой первичной (при преобразовании предприятия в акционерное общество) или дополнительной (если предприятие уже создано в форме акционерного общества и нуждается в дополнительном притоке собственного капитала) эмиссии акций можно принять лишь на основе всестороннего предварительного анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки потенциальной инвестиционной привлекательности своих акций.

2. Определение целей эмиссии. В связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиций стратегического развития предприятия и возможностей существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде. Основными из таких целей, которыми предприятие руководствуется, прибегая к этому источнику формирования собственного капитала, являются:

а) реальное инвестирование, связанное с отраслевой и региональной диверсификацией производственной деятельности (создание сети новых филиалов, дочерних фирм, новых производств с большим объемом выпуска продукции и т.п.);

б) необходимость существенного улучшения структуры используемого капитала (повышение доли собственного капитала с целью роста уровня финансовой устойчивости; обеспечение более высокого уровня собственной кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения заемного капитала; повышение суммы эффекта финансового левериджа и т.п.);

в) намечаемое поглощение других предприятий с целью получения эффекта синергизма (участие в приватизации сторонних государственных предприятий также может рассматриваться как вариант их поглощения, если при этом обеспечивается приобретение контрольного пакета акций или преимущественная доля в уставном капитале);

г) иные цели, требующие быстрой аккумуляции значительного объема собственного капитала.

3. Определение объема эмиссии. При определении объема эмиссии необходимо исходить из ранее рассчитанной потребности в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.

4. Определение номинала, видов и количества эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей (наибольшие номиналы акций ориентированы на их приобретение институциональными инвесторами, а наименьшие — на приобретение населением). В процессе определения видов акций (простых и привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций; если такой выпуск признан целесообразным, то устанавливается соотношение простых и привилегированных акций (при этом следует иметь в виду, что в соответствии с действующим законодательством доля привилегированных акций не может превышать 10% общего объема эмиссии). Количество эмитируемых акций определяется исходя из объема эмиссии и номинала одной акции (в процессе одной эмиссии может быть установлен лишь один вариант номинала акций).

5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала. В соответствии с принципами такой оценки она осуществляется по двум параметрам: а) предполагаемому уровню дивидендов (он определяется исходя из избранного типа дивидендной политики); б) затрат по выпуску акций и размещению эмиссии (приведенных к среднегодовому размеру). Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средним уровнем ставки процента на рынке капитала. Лишь после этого принимается окончательное решение об осуществлении эмиссии акций.

6. Определение эффективных форм андеррайтинга. Если не предусмотрена продажа акций непосредственно инвестором по подписке, то для того, чтобы быстро и эффективно провести открытое размещение эмитируемого объема акций, необходимо определить состав андеррайтеров; согласовать с ними степень их участия в размещении эмиссии, цены начальной котировки акций и размер комиссионного вознаграждения (спрэда); обеспечить регулирование объемов продажи акций в соответствии с потребностями в потоке поступления финансовых средств, обеспечивающих поддержание ликвидности уже размещенных акций на первоначальном этапе их обращения.

С учетом возросшего объема собственного капитала предприятие имеет возможность используя неизменный коэффициент финансового левериджа соответственно увеличить объем привлекаемых заемных средств, следовательно повысить сумму прибыли на вложенный собственный капитал.

Эффективная финансовая деятельность предприятия невозможна без постоянного привлечения заемных средств. Использование заемного капитала позволяет существенно расширить объем хозяйственной деятельности предприятия, обеспечить более эффективное использование собственного капитала, ускорить формирование различных целевых финансовых фондов, и в итоге — повысить рыночную стоимость предприятия.

В составе финансового кредита, привлекаемого предприятиями для расширения хозяйственной деятельности, приоритетная роль принадлежит банковскому кредиту. Этот кредит имеет широкую целевую направленность и привлекается в самых разнообразных видах. В последние годы в кредитовании предприятий принимают участие не только отечественные, но и зарубежные банки (особенно в кредитовании совместных предприятий с участием иностранного капитала).

Под банковским кредитом понимаются денежные средства, предоставляемые банком взаймы клиенту для целевого использования на установленный срок под определенный процент. Существуют следующие виды кредитов:

1. Бланковый (необеспеченный) кредит под осуществление отдельных хозяйственных операций. Как правило, он предоставляется коммерческим банком, осуществляющим расчетно-кассовое обслуживание предприятия. Этот вид кредита предоставляется, как правило, только на краткосрочный период.

2. Контокоррентный кредит ("овердрафт"). Этот вид кредита предоставляется банком обычно под обеспечение, но это требование не является обязательным. При предоставлении этого кредита банк открывает предприятию контокоррентный счет, на котором учитываются как кредитные, так и расчетные его операции. Контокоррентный счет используется в качестве источника кредита в объеме, не превышающем установленное в кредитном договоре максимальное отрицательное сальдо (контокоррентный лимит). По отрицательному остатку контокоррентного счета предприятие уплачивает банку установленный кредитный процент; при этом договором может быть определено, что по положительному остатку этого счета банк начисляет предприятию депозитный процент.

3. Сезонный кредит с ежемесячной амортизацией долга. Этот вид кредита предоставляется обычно на формирование переменной части оборотных активов на период их возрастания в связи с сезонными потребностями предприятия. Его особенность заключается в том, что наряду с ежемесячным обслуживанием этого кредита (ежемесячной выплатой процента по нему) кредитным договором предусматривается и ежемесячная амортизация (погашение) основной суммы долга.

4. Открытие кредитной линии. В этом договоре обусловливаются сроки, условия и предельная сумма предоставления банковского кредита, когда в нем возникает реальная потребность. Для предприятия преимущество данного вида кредита заключается в том, что оно использует заемные средства в строгом соответствии со своими реальными потребностями в них. Обычно кредитная линия открывается на срок до одного года. Особенностью этого вида банковского кредита является то, что он не носит характер безусловного контрактного обязательства и может быть аннулирован банком при ухудшении финансового состояния предприятия — клиента.

5. Револьверный (автоматически возобновляемый) кредит. Он характеризует один из видов банковского кредита, предоставляемого на определенный период, в течение которого разрешается как поэтапная "выборка" кредитных средств, так и поэтапное частичное или полное погашение обязательств по нему (амортизация суммы основного долга). Преимуществом этого вида кредита в сравнении с открытием кредитной линии являются минимальные ограничения, накладываемые банком, хотя уровень процентной ставки по нему обычно выше.

6. Онкольный кредит. Особенностью этого вида кредита является то, что он предоставляется заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора. При погашении этого кредита обычно предоставляется льготный период (по действующей практике — до трех дней).

7. Ломбардный кредит. Такой кредит может быть получен предприятием под заклад высоколиквидных активов (векселей, государственных краткосрочных облигаций и т.п.), которые на период кредитования передаются банку. Размер кредита в этом случае соответствует определенной (но не всей) части стоимости переданных в заклад активов. Как правило, этот вид кредита носит краткосрочный характер.

8. Ипотечный кредит. Такой кредит может быть получен от банков, специализирующихся на выдаче долгосрочных займов под залог основных средств или имущественного комплекса предприятий в целом ("ипотечных банков").

9. Ролловерный кредит. Он представляет собой один из видов долгосрочного кредита с периодически пересматриваемой процентной ставкой (т.е. с перманентным "перекредитованием" в связи с изменением конъюнктуры финансового рынка).

10. Консорциумный (консорциальный) кредит. Кредитная политика банка, система установленных нормативов кредитования или высокий уровень риска иногда не позволяют ему в полной мере удовлетворить высокую потребность предприятия-клиента в кредите. В этом случае банк, обслуживающий предприятие, может привлечь к кредитованию своего клиента другие банки (союз банков для осуществления таких кредитных операций носит название "консорциум")

Однако наиболее динамично развивающийся заемный источник финансирования капитала предприятия является лизинг.

Система отношений сторон участвующих в лизинге регламентируются законом Украины от 11 декабря 2003 года N 1381-IV “О финансовом лизинге", а также Законом "О налогообложении прибыли предприятий" и соответствующими стандартами бухучета.

Лизинг – это предпринимательская деятельность, заключающаяся в инвестировании собственных и привлеченных финансовых средств путем приобретения движимого и недвижимого имущества для последующей сдачи его в аренду.

Лизинг содержит в себе элементы долгосрочного кредита, финансирования и аренды.

В классической схеме лизинговых отношений участвуют три стороны:

· лизингодатель – собственник имущества, который предоставляет имущество в пользование на договорных условиях. В этой роли могут выступать финансовые учреждения, предприятия, фирмы, если этот вид деятельности предусмотрен их уставом, а также специализированные финансовые лизинговые компании;

· лизингополучатель – пользователь имущества, в роли которого могут выступать юридические лица любой формы собственности;

· продавец имущества (производитель), которым может быть любое юридическое лицо.

Рис. 1.2.1 - Схема лизинговых отношений

Финансовый лизинг - это вид гражданско-правовых отношений, которые возникают из договора финансового лизинга.

По договору финансового лизинга (дальше - договор лизинга) лизингодатель обязывается приобрести в собственность вещь у продавца (поставщика) в соответствии с установленными лизингополучателем спецификациями и условиями и передать ее в пользование лизингополучателю на определенный срок не меньше одного года за установленную плату (лизинговые платежи).

Согласно Закону «О налогообложении прибыли» финансовый лизинг - хозяйственная операция субъекта предпринимательской деятельности, которая предусматривает приобретение арендодателем материальных ценностей по заказу арендатора с последующей передачей арендатору права пользования такими материальными ценностями на срок, не меньший их полной амортизации с обязательной следующей передачей права собственности на такие материальные ценности арендатору. При этом риски внезапной гибели и повреждение объекта аренды, все виды гражданской ответственности, которые могут возникнуть в связи с использованием арендованного имущества, а также расходы на текущий и капитальный ремонт арендованного имущества несет арендатор.

Предметом договора лизинга (дальше - предмет лизинга) может быть непотребительская вещь, определенная индивидуальными признаками и отнесенная в соответствии с законодательством в основные фонды.

Не могут быть предметом лизинга земельные участки и другие естественные объекты, целостные имущественные комплексы предприятий и их отделенные структурные подразделения (филиалы, цеха, участки).

Частным случаем финансового лизинга, о котором хотелось бы сказать особо, является возвратный лизинг (или обратная аренда, как это звучит в законодательстве). Он предполагает продажу имущества собственником и получение его обратно у нового владельца в порядке финансового лизинга. Таким образом, в обмен на отказ от права собственности бывший владелец имущества (лизингополучатель) получает средства для финансирования других своих нужд, а новый собственник (лизингодатель) – доход в виде лизинговых платежей. К сожалению, в Украине такие операции широкого распространения не получили.

Для лизингополучателя основные преимущества заключаются в следующем:

· возможность получить дополнительное имущество без значительных капитальных затрат;

· длительность срока погашения задолженности в отличие от кредитных ресурсов;

· расходы, связанные с эксплуатацией оборудования, распределяются равномерно в течение всего срока действия лизингового контракта;

В свою очередь лизингодатель получает следующие преимущества:

· расширение сферы своей деятельности;

· привлечение дополнительных партнеров (особенно это актуально для финансовых структур);

· получение стабильного дохода в виде поступления лизинговых платежей.

Есть свои преимущества и у третей стороны – поставщика объектов лизинга. Это, во-первых, расширение рынка сбыта, а во-вторых, оплата стоимости оборудования сразу после его поставки.

В Украине в настоящее время не существует четкого определения понятий "лизинг" и "аренда": в одних случаях они различаются, а в других эти термины используются как равнозначные.

Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия предприятием собственных облигаций. К этому источнику формирования заемного капитала могут в соответствии с нашим законодательством прибегать предприятия, созданные в форме акционерных и других видов хозяйственных обществ. Акционерные общества могут выпускать облигации только после того, как полностью оплачены выпущенные акции.

Решение о выпуске облигаций предприятие принимает самостоятельно. Средства от размещения облигаций направляются предприятием, как правило, на цели финансирования своего стратегического развития.

Как кредитный инструмент облигационный займ имеет определенные преимущества и недостатки.

Привлечение заемных финансовых ресурсов путем выпуска облигаций имеет следующие основные преимущества:

а) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением предприятием (как, например, в случае выпуска акций);

б) облигации могут быть выпущены при относительно невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со ставками процента за банковский кредит или дивидендами по акциям), так как они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;

в) облигации имеют большую возможность распространения, чем акции предприятия, в силу меньшего уровня их риска для инвесторов.

Вместе с тем, этот источник привлечения заемных финансовых средств имеет и ряд недостатков:

а) облигации не могут быть выпущены для формирования уставного фонда и покрытия убытков (в то время как банковский или коммерческий кредит могут быть использованы для преодоления негативных последствий финансовой деятельности предприятия);

б) эмиссия облигаций связана с существенными затратами финансовых средств и требует продолжительного времени (предприятие должно подготовить специальный документ, называемый индентурой, в котором излагаются права и привилегии владельцев облигации; отпечатать бланки с достаточно высокой степенью их защиты; зарегистрировать их выпуск; решить вопросы андеррайтинга и т.п.). В связи с высоким уровнем расходов по выпуску и размещению облигаций, их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что могут себе позволить только крупные предприятия;

в) уровень финансовой ответственности предприятия за своевременную выплату процентов и суммы основного долга (при погашении облигаций) очень высок, так как взыскание этих сумм при существенной просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;

г) после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно ниже, чем установленный процент выплат по облигации; в этом случае дополнительный доход получит не предприятие, а инвесторы. Предприятие же в этом случае будет нести повышенные расходы по обслуживанию своего долга.

Формирование условий эмиссии является наиболее сложным и ответственным этапом управления облигационным займом. Эти условия определяют уровень удовлетворения целей привлечения заемных средств, степень инвестиционной привлекательности (а соответственно и реализуемости) облигаций предприятия на фондовом рынке, стоимость привлечения облигационного займа и т.п. К числу основных условий эмиссии облигаций относятся:

Номинал облигации. Он определяется с учетом основных категорий предстоящих их покупателей — наибольшие номиналы облигаций ориентированы на их размещение среди институциальных инвесторов, а наименьшие — на их продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигации устанавливается эмитируемое их количество.

Вид облигации. Определение вида облигации связано с целями привлечения облигационного займа (краткосрочные или долгосрочные облигации), а также с возможностями их размещения на фондовом рынке с учетом сложившихся требований к их инвестиционной привлекательности (облигации именные или на предъявителя; процентные или дисконтные облигации).

Период обращения облигации. Он конкретизирует срок обращения облигаций в рамках избранного их вида — краткосрочных или долгосрочных. Конкретный период эмиссии определяется целями привлечения заемного капитала из этого источника с учетом прогнозируемости условий экономического развития страны и конъюнктуры фондового рынка.

Среднегодовой уровень доходности облигации (среднегодовая ставка процента по ней). Этот показатель формируется исходя из конъюнктуры фондового рынка и оценки уровня собственной кредитоспособности. При формировании среднегодового уровня доходности облигации учитываются следующие основные факторы:

• средняя эффективная ставка процента по аналогичным кредитным инструментам;

• средний уровень доходности базовых облигаций аналогичного вида;

• размер кредитного спрэда, определяемый уровнем кредитоспособности (кредитного рейтинга) предприятия;

• прогнозируемый темп инфляции;

• уровень спроса на аналогичные долговые фондовые инструменты;

• уровень ликвидности аналогичных долговых ценных бумаг на фондовом рынке.

Сформированный среднегодовой уровень доходности облигации позволяет предприятию определить конкретные размеры процента или дисконта по ней.

Товарный (коммерческий) кредит, предоставляемый предприятиям в форме отсрочки платежа за поставленные им сырье, материалы или товары, получает все большее распространение в современной коммерческой и финансовой практике. Для привлекающих его предприятий он имеет ряд преимуществ в сравнении с другими источниками формирования заемного капитала, которые заключаются в следующем:

1. Товарный (коммерческий) кредит является наиболее маневренной формой финансирования за счет заемного капитала наименее ликвидной части оборотных активов — производственных запасов товарно-материальных ценностей.

2. Он позволяет автоматически сглаживать сезонную потребность в иных формах привлечения заемных средств, так как большая часть этой потребности связана с сезонными особенностями формирования запасов сырья.

3. Этот вид кредитования не рассматривает поставленные сырье, материалы и товары как имущественный залог предприятия, позволяя ему свободно распоряжаться предоставленными в кредит материальными ценностями.

4. В этом виде кредита заинтересовано не только предприятие-заемщик, но и его поставщики, потому что он позволяет им увеличивать объем реализации продукции и формировать дополнительную прибыль. Поэтому товарный (коммерческий) кредит в современной хозяйственной практике предоставляется не только "первоклассным заемщикам", но и предприятиям, испытывающим определенные финансовые трудности.

5. Стоимость товарного (коммерческого) кредита, как правило, значительно ниже стоимости привлекаемого финансового кредита (во всех его формах).

6. Привлечение товарного (коммерческого) кредита позволяет сокращать общий период финансового цикла предприятия, снижая тем самым потребность в финансовых средствах, используемых для формирования оборотных активов. Это определяется тем, что этот вид финансовых обязательств предприятия составляет преимущественную долю его кредиторской задолженности. Между периодом оборота кредиторской задолженности предприятия по товарным операциям и периодом его финансового цикла существует обратная зависимость.

7. Он характеризуется наиболее простым механизмом оформления в сравнении с другими видами кредита, привлекаемого предприятием.

Вместе с тем, как кредитный инструмент товарный (коммерческий) кредит имеет и определенные недостатки, основными из которых являются:

1. Целевое использование этого вида кредита носит очень узкий характер — он позволяет удовлетворять потребность предприятия в заемном капитале только для финансирования производственных запасов в составе оборотных активов. Прямое участие в других целевых видах финансирования этот вид кредита участия не принимает.

2. Этот вид кредита носит очень ограниченный характер во времени. Период его предоставления (не считая вынужденных форм его пролонгации) ограничивается, как правило, несколькими месяцами.

3. В сравнении с другими кредитными инструментами он несет в себе повышенный кредитный риск, так как по своей сути является необеспеченным видом кредита. Соответственно для привлекающего этот кредит предприятия он несет в себе дополнительную угрозу банкротства при ухудшении конъюнктуры рынка реализации его продукции.

Эти преимущества и недостатки товарного (коммерческого) кредита должны быть учтены предприятием при использовании этого кредитного инструмента для привлечения необходимых ему заемных средств.

В современной коммерческой и финансовой практике выделяют следующие основные виды товарного (коммерческого) кредита:

- Товарный кредит с отсрочкой платежа по условиям контракта. Это наиболее распространенный в настоящее время вид товарного кредита, который оговаривается условиями контракта на поставку товаров и не требует специальных документов по его оформлению.

- Товарный кредит с оформлением задолженности векселем. Это один из наиболее перспективных видов товарного кредита, получивший значительное распространение в странах с развитой рыночной экономикой и активно внедряемый в нашу хозяйственную практику. Вексельный оборот по товарному кредиту обслуживается простыми и переводными векселями. Векселя по товарному кредиту выдаются по согласованию сторон со следующими сроками исполнения: а) по предъявлению; б) в определенный срок после предъявления; в) в определенный срок после составления; г) на определенную дату.

- Товарный кредит по открытому счету. Он используется в хозяйственных отношениях предприятия с его постоянными поставщиками при многократных поставках заранее согласованной номенклатуры продукции мелкими партиями. В этом случае поставщик относит стоимость отгруженных товаров на дебет счета, открытого предприятию, которое погашает свою задолженность в обусловленные контрактом сроки (обычно раз в месяц).

- Товарный кредит в форме консигнации. Он представляет собой вид внешнеэкономической комиссионной операции, при которой поставщик (консигнант) отгружает товары на склад торгового предприятия (консигнанта) с поручением реализовать его. Расчеты с консигнантом осуществляются лишь после того, как поставленный товар реализован. Консигнация рассматривается как один из видов товарного (коммерческого) кредита, который носит для предприятия самый безопасный в финансовом отношении характер.

Привлекая к использованию заемный капитал в форме товарного (коммерческого) кредита, предприятие ставит своей основной целью максимальное удовлетворение потребности в финансировании за этот счет формируемых производственных запасов сырья и материалов (в торговле — запасов товаров) и снижение общей стоимости привлечения заемного капитала. Эта цель определяет содержание управления привлечением товарного (коммерческого) кредита.

Текущие обязательства по расчетам характеризуют наиболее краткосрочный вид используемых предприятием заемных средств, формируемых им за счет внутренних источников. Начисления средств по различным видам расчетов производятся предприятием ежедневно (по мере осуществления текущих хозяйственных операций), а погашение обязательств по этой внутренней задолженности — в определенные (установленные) сроки в диапазоне до одного месяца. Так как с момента начисления средства, входящие в состав текущих обязательств по расчетам, уже не являются собственностью предприятия, а лишь используются им до наступления срока погашения обязательств, по своему экономическому содержанию они являются разновидностью заемного капитала.

Как форма заемного капитала, используемого предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности, текущие обязательства по расчетам характеризуются следующими основными особенностями:

1. Текущие обязательства по расчетам являются для предприятия бесплатным источником используемых заемных средств. Как бесплатный источник формирования капитала они обеспечивают снижение не только заемной его части, но и всей стоимости капитала предприятия. Чем выше в общей сумме используемого предприятием капитала доля текущих обязательств по расчетам, тем соответственно ниже (при прочих равных условиях) будет показатель средневзвешенной стоимости его капитала.

2. Размер текущих обязательств по расчетам, выраженный в днях оборота, оказывает влияние на продолжительность финансового цикла предприятия. Он влияет в определенной степени на необходимый объем средств для финансирования оборотных активов. Чем выше относительный размер текущих обязательств по расчетам, тем меньший объем средств (при прочих равных условиях) предприятию необходимо привлекать для текущего финансирования своей хозяйственной деятельности.

3. Сумма формируемых предприятием текущих обязательств по расчетам находится в прямой зависимости от объема хозяйственной деятельности предприятия, в первую очередь — от объема производства и реализации продукции. С ростом объема производства и реализации продукции возрастают расходы предприятия, начисляемые им для предстоящих расчетов, а соответственно увеличивается общая их сумма, и наоборот. Поэтому при неизменном коэффициенте финансового левериджа развитие операционной деятельности предприятия не увеличивает его относительную потребность в кредите за счет роста заемного капитала, формируемого из внутренних источников.

4. Прогнозируемый размер текущих обязательств по расчетам по большинству видов носит лишь оценочный характер. Это связано с тем, что размеры многих начислений, входящих в состав этих обязательств, не поддаются точному количественному расчету в связи с неопределенностью многих параметров предстоящей хозяйственной деятельности предприятия.

5. Размер текущих обязательств по расчетам по отдельным их видам и по предприятию в целом зависит от периодичности выплат (погашения обязательств) начисленных средств. Периодичность этих выплат регулируется государственными нормативно-правовыми актами, условиями контрактов с хозяйственными партнерами и лишь незначительная их часть — внутренними нормативами предприятия. Эта высокая степень зависимости периодичности выплат (а соответственно и размеров начислений) по отдельным счетам, входящим в состав текущих обязательств по расчетам, от внешних факторов определяет низкий уровень регулируемости этого источника заемных средств в процессе управления финансами.

Перечисленные особенности текущих обязательств по расчетам необходимо учитывать в процессе управления ими.

Управление другими текущими обязательствами по расчетам носит дифференцированный характер, определяемый ее видами. Основными видами текущих обязательств по расчетам, являющимися объектами управления на предприятии, являются:

· Текущие обязательства по расчетам с бюджетом;

· Текущие обязательства по внебюджетным платежам;

· Текущие обязательства по страхованию;

· Текущие обязательства по расчетам по оплате труда;

· Текущие обязательства по расчетам с участниками.

Основной целью управления текущими обязательствами по расчетам предприятия является обеспечение своевременного начисления и выплаты средств, входящих в их состав.

На первый взгляд, обеспечение своевременности выплат начисленных средств противоречит финансовым интересам предприятия: задержка в выплате этих средств приводит к росту размера текущих обязательств по расчетам, а, следовательно, снижает потребность в кредите и средневзвешенную стоимость капитала. Однако с позиций общеэкономических интересов развития предприятия такая задержка выплат несет гораздо больший объем негативных последствий.

Так, задержка выплаты заработной платы персоналу снижает уровень материальной заинтересованности и производительности труда работников, приводит к росту текучести кадров (причем в первую очередь увольняются, как правило, наиболее квалифицированные работники). Задержка выплаты налогов и налоговых платежей вызывает рост штрафных санкций, ухудшает деловой имидж предприятия, снижает его кредитный рейтинг. Задержка выплат взносов по страхованию имущества или личному страхованию может вызвать в виде ответной реакции соответствующую задержку выплат предприятию сумм страховых возмещений. Поэтому с позиций стратегического развития своевременная выплата средств, начисленных в составе текущих обязательств по расчетам, приносит предприятию больше экономических преимуществ, чем сознательная задержка этих выплат.

В Приложении 2 отражена взаимосвязь использованных источников финансирования предприятия с этапами его жизненного цикла.

1.3 Взаимосвязь источников финансирования капитала с организационной формой и особенностями деятельности предприятия

На выбор схемы финансирования и конкретных источников формирования капитала предприятия влияет не только стадия его жизненного цикла, но и ряд других субъективных и объективных факторов. Выделим два наиболее существенных: организационно правовая форма и отраслевые особенности предприятия.

Фактор организационно-правовой формы предприятия определяет в первую очередь формы привлечения собственного капитала путем непосредственного его вложения инвесторами в уставный фонд предприятия или его привлечения путем открытой или закрытой подписки на акции.

Так же не все из рассмотренных нами выше источников финансирования доступны для отдельных предприятий. Так, на средства государственного и местных бюджетов могут рассчитывать лишь отдельные наиболее значимые государственные и коммунальные предприятия. Это же относится и к возможностям получения предприятиями целевых и льготных государственных кредитов, безвозмездного финансирования предприятий со стороны негосударственных финансовых фондов и институтов. Поэтому иногда спектр доступных источников формирования капитала сводится к единственной альтернативе.

К сожалению, дороговизна заемных ресурсов в Украине затрудняет доступ к ним большому числу предприятий, что делает внутренние источники собственного капитала едва ли не единственной возможностью финансирования деятельности.

В связи с этим, а также причинами законодательного характера организационно-правовая форма предприятия играет важную роль в определении источников финансовых ресурсов.

Рассмотрим возможные источники финансирования предприятия в разрезе его организационно правового статуса предприятия.

1.Частное предприятие.

Выбор источников финансирования у частного предприятия не велик. Это, прежде всего, внутренние источники формирования собственных финансовых ресурсов, основное место в котором принадлежит прибыли. Уставный капитал частного предприятия являет собой единовременный взнос создателя бизнеса в активы создаваемого предприятия может быть отнесен к внешним источникам, так как основатель частного предприятия хоть и является его единственным владельцем, но финансирование идет за счет его средств, а не средств предприятия.

В связи недостаточностью активов частным предприятиям затруднен доступ к заемным источникам финансирования. Наиболее распространенными вариантами финансирования заемного капитала является товарный и банковский кредит. В последнее время к ним добавился лизинг, однако, стоит заметить, что доля заемных источников крайне мала и является скорее эпизодическим явление в жизнедеятельности частного предприятия.

2. Общество с ограниченной ответственностью.

Для общества с ограниченной ответственностью (и для других хозяйственных обществ) спектр источников финансирования предприятия намного шире по сравнению с частным предприятием. Это связано, прежде всего, с, как правило, большей величиной активов хозяйственных обществ, а также рядом законодательных аспектов.

Как и у частного предприятия, так и у общества с ограниченной ответственностью главенствующую роль играют внутренние источники финансирования собственного капитала, но в то же время остальные (заемные и внешние источники собственного капитала) занимают значительное положение в их структуре.

Кроме уже описанных выше внутренних источников: прибыли и амортизационных отчислений, общество с ограниченной ответственностью имеет возможность прибегнуть к привлечению предприятием дополнительного паевого капитала (путем дополнительных взносов средств участников), которому принадлежит основное место в составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов.

Что касается привлечения заемного капитала, то обществу с ограниченной ответственностью, в той или иной степени, доступны практически все источники, однако наиболее распространенным является кредиты банковских учреждений. Они могут быть использованы для различных целей и привлечены на различный срок. Ограничение в данном случае могут служить лишь факторы, связанные с особенностями хозяйственной деятельности отдельного взятого предприятия. Также у общества с ограниченной ответственностью есть возможность привлечь значительные финансовые средства путем эмиссии облигаций. Стоит отметить, что данная процедура является очень сложной в плане оформления необходимой документации, а также крайне затратной процедурой. Именно из-за отсутствия достаточных средств лишь немногие общества с ограниченной ответственностью прибегают к эмиссии облигаций.

3. Акционерное общество.

Из всех возможных организационно-правовых форм акционерное общество, при прочих равных, дает предприятию наиболее широкий выбор источников финансирования. Акционерное общество, как правило, располагает достаточной величиной активов для привлечения как внешних источников финансирования собственного капитала, так источников заемного капитала. Среди внутренних источников собственного капитала следует отметить эмиссию акций. Существуют различия между подпиской на акции в открытом акционерном обществе и закрытом акционерном обществе. В то время как ЗАО производит подписку на акции лишь в рамках трудового коллектива, ОАО делает это без всяких ограничений. Привлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом. Он используется для привлечения на фондовом рынке необходимого объема собственных финансовых ресурсов в минимально возможные сроки. Кроме того, связи с высокой стоимостью привлечения собственного капитала из внешних источников цели эмиссии должны быть достаточно весомыми с позиции стратегического предприятия и возможности существенного повышения его рыночной стоимости в предстоящем периоде.

То же самое может быть сказано и в адрес эмиссии облигаций, с той лишь разницей, что облигационный займ в меньшей степени сказывается на управляемости компании и не содержит в себе риска потери контроля над бизнесом. Однако облигационный займ ставит предприятие перед необходимостью выплачивать проценты даже в случае убыточности предприятия.

К сожалению, общеизвестная слабость и неразвитость фондового рынка Украины не позволяет в полной мере использовать эти источники финансирования предприятия, что значительно снижает конкуренцию на рынке финансовых продуктов и ведет к увеличению стоимости оставшихся источников финансирования.

4. Государственное (коммунальное) предприятие.

Государственные предприятия имеют несколько отличную от других структуру финансирования своей деятельности. Прежде всего, это проявляется в финансировании государством некоторых предприятий, которые представляют значение для народного хозяйства по экономическим, социальным либо другим причинам. Данный источник может быть классифицирован как безвозмездная финансовая помощь и отнесен в группу внешних источников финансирования собственного капитала предприятия. Так же государственным предприятиям в большей мере, чем другим доступны государственные кредиты, а также льготные и беспроцентные кредиты, предоставляемые государственными финансовыми органами.

Таким образом, организационно-правовая форма в значительной мере влияет на выбор предприятием источников финансирования деятельности. Одинаковыми у всех предприятий остаются лишь внутренние источники финансирования собственного капитала. Внешние собственные и заемные источники находятся в зависимости от организационно-правовой структуры предприятия. В Приложении 3 отражена зависимость источников финансирования предприятия от организационно – правовых форм.

Характер отраслевых особенностей операционной деятельности предприятия определяет структуру активов предприятия, их ликвидность. Предприятия с высоким уровнем фондоемкости производства в силу высокой доли необоротных активов имеет обычно низкий кредитный рейтинг и вынуждены ориентироваться при формировании капитала на собственные источники его привлечения. Кроме того, характер отраслевых особенностей определяет различную продолжительность операционного цикла (период оборота капитала предприятия в днях). Чем ниже период операционного цикла, тем в большей степени (при прочих равных условиях) может быть использован заемный капитал, привлекаемый из разных источников. В дополнение, к выше перечисленному, следует отметить важность фактора размера предприятия. Чем ниже этот показатель, тем в большей степени потребность в капитале может быть удовлетворена за счет собственных его источников.

2. Анализ политики формирования капитала предприятия ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького» и оценка её эффективности

2.1 Система оценки эффективности управления источниками капитала на предприятии

Система оценки эффективности управления источниками капитала производится с помощью трех различных методических подходов:

· Оценка стоимости финансовых ресурсов;

· Расчет финансовых коэффициентов;

· Расчет эффекта финансового левериджа.

Разделяют оценку стоимости собственных и заемных источников капитала.

Из собственных источников выделим, прежде всего, дополнительно привлекаемый акционерный капитал. Его стоимость рассчитывается в процессе оценки дифференцирования по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии привилегированных акции определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по заемному капиталу. Однако, существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют "налогового щита". Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые "издержки размещения"), которые составляют ощутимую величину.

С учетом этих особенностей стоимость дополнительно привлекаемого капитала за счет эмиссии привилегированных акций рассчитывается по формуле:

ССКпр=Дпр*100/ Кпр*(1- ЭЗ), (2.1)

где ССКпр - стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций, %;

Дпр - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;

Кпр - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии привилегированных акций;

ЭЗ - затраты по эмиссии акций, выраженные в десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии.

Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей:

а) суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы дополнительно привлекаемых паев);

б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на единицу капитала);

в) планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам капитала в форме дивидендов (или процентов);

г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала). В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск — наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

Расчет стоимости дополнительного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), осуществляется по следующей формуле:

ССКпа=Ка*ДпаПВт*100/Кпа*(1-ЭЗ), (2.2)

где ССКпа — стоимость собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев), %;

Ка - количество дополнительно эмитируемых акций;

Дпа - сумма дивидендов, выплаченных на одну простую акцию в отчетном периоде (или выплат на единицу паев), %;

ПВ - планируемый темп выплат дивидендов (процентов по паям), выраженный десятичной дробью;

Кпа - сумма собственного капитала, привлечения го за счет эмиссии простых акций (дополнительных паев);

ЭЗ - затраты по эмиссии акций, выраженные десятичной дроби по отношению к сумме эмиссии акций (дополнительных паев).

С учетом оценки стоимости отдельных составных элементов собственного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в обшей его сумме может быть рассчитан показатель средневзвешенной стоимости собственного капитала предприятия.

Однако наиболее используемым и доступным источником финансирования предприятия является нераспределенная прибыль последнего отчетного периода. Она оценивается с учетом определенных прогнозных расчетов. Так как нераспределенная прибыль представляет собой ту капитализованную её часть, которая будет использована в предстоящем периоде, то ценой сформированной нераспределенной прибыли выступают планируемые на её сумму выплаты собственникам, которым она принадлежит.

Такой подход к оценке нераспределенной прибыли основан на том, что если она была бы выплачена собственникам капитала при её распределении по результатам отчетного периода, то они, инвестировав её в любые объекты, получили бы определенную прибыль, которая являлась ценой этого инвестированного капитала. Но собственники предпочли инвестировать эту прибыль в собственное предприятие, следовательно, её ценой выступает планируемая к распределению сумма чистой прибыли предстоящего периода на эту часть инвестируемого капитала.

Таким образом, стоимость нераспределенной прибыли предприятия приравнивается к доходности альтернативных вариантов её инвестирования.

Из источников заемного финансирования следует отметить наиболее распространенные: банковский и товарный кредит, лизинг и размещение облигационного займа.

Стоимость банковского заемного капитала оценивается по следующей формуле:

СБК=ПКб*(1-Снп)/(1-ЗПб), (2.3)

где СБК - стоимость заемного капитала, привлекаемого в форме банковского кредита, %;

ПКб – ставка процента за банковский кредит, %;

Снп – ставка налога на прибыль;

ЗПб – уровень расходов по привлечению банковского кредита к его сумме.

В случае если предприятие не несет дополнительных затрат по привлечению банковского кредита, то эта формула используется без знаменателя.

Расчет стоимости товарного кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, осуществляется по следующей формуле:

СТКк=(ЦС*360)*(1-Снп)/ПО, (2.4)

где СТКк - стоимость товарного кредита, предоставляемого на условиях отсрочки платежа, %;

ЦС - размер ценовой скидки при осуществлении наличного платежа за продукцию;

Снп – ставка налога на прибыль;

ПО – период предоставления отсрочки платежа за продукцию в днях.

Наиболее же выгодным и дешевым заемным источником финансирования деятельности предприятия является финансовый лизинг.

Стоимость финансового лизинга — одной из современных форм привлечения финансового кредита — определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие:

а) постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму финансовой амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору);

б) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.

С учетом этих особенностей стоимость финансового лизинга оценивается по следующей формуле:

СФЛ =(ЛС-НА)х(1-Снп)/(1-ЗПфл), (2.5)

где СФЛ - стоимость заемного капитала, привлекаемого на условиях финансового лизинга, %;

ЛС - годовая лизинговая ставка, %;

НА - годовая норма амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, %;

СНп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

ЗПфл - уровень расходов по привлечению актива на условиях финансового лизинга к стоимости этого актива, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью финансового лизинга основывается на двух критериях:

а) стоимость финансового лизинга не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность);

б) в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.

Выделяют также такой достаточно значительный заемный источник финансирования деятельности предприятия как эмиссионный займ. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

В первом случае оценка осуществляется по формуле:

СОЗк= СК*(1-Снп)/(1-ЭЗо), (2.6)

где СОЗК - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

СК - ставка купонного процента по облигации, %;

СНп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3о - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии, выраженный десятичной дробью.

Во втором случае расчет стоимости производится по следующей формуле:

СОЗд= Дг*(1-Снп)*100/( Но-Дг)*(1-ЭЗо), (2.7)

где СОЗд - стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, %;

Дг - среднегодовая сумма дисконта по облигации;

Но - номинал облигации, подлежащей погашению;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

Э3о - уровень эмиссионных затрат по отношению к сумме привлеченных за счет эмиссии средств, выраженный десятичной дробью.

Управление стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

С учетом приведенных выше формул расчета стоимости капитала по элементам определяется средневзвешенная стоимость капитала, формула расчета которой имеет вид:

ССК=SСi*Уi, (2.8)

где ССК - средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

Сi - стоимость конкретного элемента капитала;

Уi - удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования капитала предприятия.

Все вышеизложенное показывает, что показатели оценки стоимости капитала являются важным инструментом обоснования управленческих решений, направленных на повышение эффективности хозяйственной деятельности предприятия в целом и рациональности формирования его капитала, в частности.

Важным этапом в оценке эффективности источников финансирования предприятия является анализ некоторых финансовых коэффициентов.

Оценка состояния будет производиться на основе анализа финансовых коэффициентов, которые можно подразделить на несколько групп:

· коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприятия;

· коэффициенты оценки оборачиваемости капитала;

· коэффициенты оценки рентабельности;

· коэффициенты ликвидности.

Коэффициент автономии (КА). Он показывает, в какой степени объем используемых предприятием активов сформирован за счет собственного капитала и насколько оно независимо от внешних источников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

КА=СК/К, (2.9)

где СК - сумма собственного капитала на определенную дату;

К - общая сумма капитала предприятия на определенную дату.

Коэффициент долгосрочной финансовой независимости (КДН) показывает в какой степени общий объем используемых активов сформирован за счет собственного и долгосрочного заемного капитала предприятия, т.е. характеризует степень его независимости от краткосрочных заемных источников финансирования. Расчет производится по формуле:

КДН=(СК+ЗКд)/К, (2.10)

где ЗКд - сумма заемного капитала привлеченного предприятием на долгосрочной основе (на период более одного года).

Рассмотрим коэффициенты оборачиваемости, которые являются индикатором его деловой активности.

Для оценки оборачиваемости активов в необходимых периодах используем коэффициент оборачиваемости всех используемых активов (КОа). Этот показатель определяется по следующей формуле:

КОоа = ОР/ К, (2.11)

где ОР - общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде.

Подобным образом определяется коэффициент оборачиваемости собственного капитала (КОск). Расчет этого показателя производится по следующей формуле:

КОск = ОР/СК, (2.12)

где СК - сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде.

Период оборота собственного капитала предприятия (ПОск) является показателем производным от коэффициента оборачиваемости. Данный показатель рассчитывается путем деления периода времени (в нашем случае 1 год) на коэффициент оборачиваемости собственного капитала. Исчисляется период оборота в днях.

ПОск = 365/ КОск, (2.13)

где 365 - количество дней в году.

Рассмотрим коэффициенты ликвидности, используемые для определения характеристики возможности предприятия своевременно рассчитываться по своим текущим финансовым обязательствам.

Коэффициент промежуточной ликвидности (КПЛ) показывает, в какой степени все текущие финансовые обязательства могут быть удовлетворены за счет его высоколиквидных активов. Для определения этого показателя используется следующая формула:

КПЛ= (ДА+КФИ+ДЗ)/ОБк, (2.14)

где ДА - сумма денежных активов предприятия;

КФИ - сумма краткосрочных финансовых инвестиций;

ДЗ - сумма дебиторской задолженности всех видов;

ОБк - сумма всех текущих финансовых обязательств предприятия.

Коэффициент текущей ликвидности (КТП) показывает, в какой степени вся задолженность по текущим финансовым обязательствам может быть удовлетворена за счет всех его оборотных активов. Рассчитывается по формуле:

КТП=ОА/ТФО, (2.15)

где ОА – сумма всех оборотных активов предприятия;

ТФО – сумма всех текущих финансовых обязательств предприятия.

Коэффициенты оценки рентабельности капитала характеризуют способность предприятия генерировать необходимую прибыль в процессе хозяйственной деятельности и определяют общую эффективность использования активов и вложения капитала. Для проведения такой оценки существует множество различных показателей. Приведем наиболее важные из них.

Коэффициент рентабельности собственного капитала, также называемый коэффициент финансовой рентабельности (Рск). Является наиболее важным для акционеров или держателей паев предприятия, так как показывает доходность их инвестиций. Данный коэффициент характеризует уровень прибыльности собственного капитала, вложенного в предприятие. Для расчета данного показателя используется следующая формула:

Рск=ЧПо/СКср, (2.16)

где СКср – средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая).

Однако наиболее точно эффективность управления источниками капитала отражает показатель ROE (Return Of Enternal), который был наиболее детально изучен специалистами фирмы “Дюпон” (США) в системе интегрального анализа эффективности использования активов предприятия. Эта система предусматривает разложение показателя “коэффициента рентабельности активов” на ряд частных финансовых коэффициентов его формирования, взаимосвязанных в единой системе.

С помощью указанной матрицы можно выявить основные резервы дальнейшего повышения рентабельности активов предприятия – увеличить рентабельность реализации продукции, ускорить оборачиваемость активов либо использовать оба эти направления.

Для интегрального анализа эффективности использования капитала предприятия может быть использована следующая трехфакторная модель Дюпона:

Рск =ЧПо/СК= (Чпо/Р) *(Р/Аср)*(Аср/СКср), (2.17)

где Рск – рентабельность собственного капитала;

Чпо - сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности;

СКср - средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде;

Аср - средняя сумма всех используемых активов предприятия в рассматриваемом периоде;

Р - общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде.

Данная модель является более усложненной по сравнению с предыдущей. В её составе появляется дробь (Аср/СКср), которая показывает, во сколько раз сумма активов предприятия превышает собственный капитал. С помощью формулы Дюпона в короткие сроки можно определить причины недостаточной эффективности управления источниками финансирования работы предприятия, а также обнаружить скрытые резервы её роста.

Важнейшим показателем в оценке эффективности использования источников формирования капитала, который показывает реальный эффект, полученный от использования заемных источников финансирования, является показатель эффекта финансового рычага.

Первая составляющая эффекта финансового рычага: это так называемый «дифференциал» - разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента по заемным средствам. Вторая составляющая - плечо финансового рычага, которая характеризует силу воздействия финансового рычага и представляет собой соотношение между заемными средствами и собственными средствами.

ЭФЛ =(1-Снп)х(кВРА-ПК)х ЗК/СК, (2.18)

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Если новое заимствование приносит предприятию увеличение уровня эффекта финансового рычага, то такое заимствование выгодно.

Риск кредитора здесь выражен величиной дифференциала: чем больше дифференциал, тем меньше риск и наоборот.

Кроме того, разумный финансовый директор не станет увеличивать любой ценой плечо финансового рычага, а будет регулировать его в зависимости от дифференциала.

Исходя из приведенных показателей, можно проследить четкую взаимосвязь между эффективностью управления источниками финансирования предприятия и структурой источников и их ценой. Естественно, чем ниже цена источников финансирования, тем выше эффективность политики, поэтому управленческому аппарату предприятия следует в первую очередь обращать внимания на собственные внутренние источники финансирования, которые достаются предприятию практически бесплатно.

В то же время привлечение относительно более дорогих заемных средств позволяет привести в действие эффект финансового рычага. Однако и в этом случае ключевую роль играет стоимость источников, которая не должна превышать уровень валовой рентабельности предприятия.

Таким образом, все показатели, приведенные выше, находятся в зависимости и нуждаются в пересчете при изменении структуры или стоимости капитала.

2.2 Анализ структуры источников капитала ОАО «Балаклавское Рудоуправление имени М. Горького»

Важной составной частью механизма управления финансовой деятельностью предприятия являются системы и методы её анализа. Анализ источников финансирования капитала предприятия представляет собой процесс исследования их структуры и состояния с целью выявления резервов повышения эффективности деятельности предприятия.

Целью анализа структуры источников финансирования капитала предприятия является определение степени её эффективности, а также указание резервов роста рентабельности собственного капитала, связанных с оптимизацией структуры источников финансирования предприятия.

По целям осуществления финансовый анализ источников финансирования предприятия подразделяется на внутренний и внешний. Эти виды анализа отличаются тем, что результаты предназначаются для различных пользователей. Внутренний анализ проводят менеджеры и собственники компании для собственных целей. Результаты такого анализа могут содержать коммерческую тайну. Внешний финансовый анализ осуществляется работниками налоговых органов, аудиторских фирм, коммерческих банков для собственных целей.

По глубине аналитического исследования выделяют экспресс-анализ и фундаментальный анализ. Первый проводится по данным финансовой отчетности на основе стандартных алгоритмов расчета основных аналитических показателей финансовой деятельности. Фундаментальный анализ включает факторное исследование показателей динамики объемов финансовой деятельности предприятия и её эффективности.

По периоду проведения выделяют предварительный, текущий и последующий финансовый анализ.

Предварительный финансовый анализ связан с изучением условий осуществления финансовой деятельности в целом или осуществления отдельных финансовых операций (например, оценка инвестиционных качеств отдельных ценных бумаг в преддверии формирования инвестиционных решений о направлениях долгосрочных финансовых инвестиций; оценка уровня собственной кредитоспособности в преддверии принятия решения о привлечении крупного банковского кредита и т.п.).

Текущий (или оперативный) финансовый анализ проводится в контрольных целях в процессе реализации отдельных финансовых планов или осуществления отдельных финансовых операций для оперативного воздействия на ход финансовой деятельности (как правило, он ограничивается кратким периодом времени).

Последующий (или ретроспективный) финансовый анализ осуществляется предприятием за отчетный период (месяц, квартал, год). Он позволяет глубже и полнее проанализировать финансовое состояние и результаты финансовой деятельности предприятия в сравнении с предварительным и текущим анализом, так как базируется на завершенных отчетных материалах статистического и бухгалтерского учета.

Любая из перечисленных форм финансового анализа осуществляется по следующим основным этапам:

· отбор и подготовка к аналитическому исследованию необходимой исходной финансовой информации;

· аналитическая обработка отобранной исходной финансовой информации, формирование аналитической информации;

· интерпретация полученной аналитической информации;

· подготовка выводов и рекомендаций по результатам проведенного анализа.

Схема анализа структуры источников финансирования предприятия представлена в Приложении 4.

Для решения конкретных задач управления финансами применяется ряд специальных систем и методов анализа, позволяющих получить количественную оценку результатов финансовой деятельности в разрезе отдельных ее аспектов, как в статике, так и в динамике. В теории финансов в зависимости от используемых методов различают следующие основные системы финансового анализа, проводимого на предприятии: горизонтальный анализ; вертикальный анализ; сравнительный анализ; анализ коэффициентов; интегральный анализ.

I. Горизонтальный (или трендовый) финансовый анализ базируется на изучении динамики отдельных финансовых показателей во времени. В финансовом управлении наибольшее распространение получили следующие виды горизонтального (трендового) финансового анализа:

1. Исследование динамики показателей отчетного периода в сопоставлении с показателями предшествующего периода (например, с показателями предшествующего месяца, квартала, года).

2. Исследование динамики показателей отчетного периода в сопоставлении с показателями аналогичного периода прошлого года (например, показателей второго квартала отчетного периода с аналогичными показателями второго квартала предшествующего года). Этот вид горизонтального финансового анализа применяется на предприятиях с ярко выраженными сезонными особенностями хозяйственной деятельности.

3. Исследование динамики показателей за ряд предшествующих периодов Целью этого вида анализа является выявление тенденции изменения отдельных показателей, характеризирующих результаты финансовой деятельности предприятия. Результаты такого аналитического исследования позволяют построить соответствующие динамические факторные модели, которые используются затем в процессе планирования отдельных финансовых показателей.

II. Вертикальный (или структурный) финансовый анализ базируется на структурном разложении отдельных показателей финансовой отчетности предприятия. В процессе осуществления этого анализа рассчитывается удельный вес отдельных структурных составляющих агрегированных финансовых показателей. Наибольшее распространение получили следующие виды вертикального (структурного) анализа:

1.Структурный анализ активов. В процессе этого анализа определяются удельный вес оборотных и необоротных активов; элементный состав оборотных активов; элементный состав необоротных активов; состав активов предприятия по уровню ликвидности; состав инвестиционного портфеля по видам ценных бумаг и другие. Результаты этого анализа используются в процессе оптимизации состава активов предприятия.

2. Структурный анализ капитала. В процессе этого анализа определяются удельный вес используемого предприятием собственного и заемного капитала; состав используемого заемного капитала по периодам его предоставления (кратко- и долгосрочный привлеченный заемный капитал); состав используемого заемного капитала по его видам - банковский кредит; финансовый кредит других форм; товарный (коммерческий) кредит ит.п. Результаты этого анализа используются в процессе оценки эффекта финансового левериджа, определения средневзвешенной стоимости капитала, оптимизации структуры источников формирования заемных финансовых ресурсов и в других случаях.

III. Сравнительный анализ базируется на сопоставлении значений отдельных групп аналогичных показателей между собой. В процессе использования этой системы анализа рассчитываются размеры абсолютных и относительных отклонений сравниваемых показателей. Наибольшее распространение получили следующие виды сравнительного финансового анализа.

1. Сравнительный анализ финансовых показателей предприятия и среднеотраслевых показателей. В процессе этого анализа выявляется степень отклонения основных результатов финансовой деятельности данного предприятия от среднеотраслевых с целью оценки своей конкурентной позиции по финансовым результатам хозяйствования и выявления резервов дальнейшего повышения эффективности финансовой деятельности.

2. Сравнительный анализ финансовых показателей данного предприятия и предприятий - конкурентов. В процессе этого анализа выявляются слабые стороны финансовой деятельности предприятия с целью разработки мероприятий по повышению его конкурентной позиции на конкретном региональном рынке.

3. Сравнительный анализ финансовых показателей отдельных структурных единиц и подразделений данного предприятия. Такой анализ проводится с целью сравнительной оценки и поиска резервов повышения эффективности финансовой деятельности внутренних подразделений предприятия.

4. Сравнительный анализ отчетных и плановых (нормативных) финансовых показателей. Такой анализ составляет основу организуемого на предприятии контроля текущей финансовой деятельности. В процессе этого анализа выявляется степень отклонения отчетных показателей от плановых (нормативных), определяются причины этих отклонений и вносятся рекомендации по корректировке отдельных направлений финансовой деятельности предприятия.

IV. Анализ финансовых коэффициентов (R-анализ) базируется на расчете соотношения различных абсолютных показателей финансовой деятельности предприятия между собой. В процессе использования этой системы анализа определяются различные относительные показатели, характеризующие отдельные результаты финансовой деятельности и уровень финансового состояния предприятия. В финансовом менеджменте наибольшее распространение получили следующие группы аналитических финансовых коэффициентов: коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприятия; коэффициенты оценки платежеспособности (ликвидности) предприятия; коэффициенты оценки оборачиваемости активов; коэффициенты оценки оборачиваемости капитала; коэффициенты оценки рентабельности и другие.

Высокая роль финансовой информации в подготовке и принятии эффективных управленческих решений предъявляет соответственно высокие требования к ее качеству при формировании информационной системы управления финансами. Так, к информации, включаемой в эту систему, предъявляются следующие основные требования:

1. Значимость, которая определяет, насколько привлекаемая информация влияет на результаты принимаемых финансовых решений, в первую очередь, в процессе формирования финансовой стратегии предприятия, разработки целенаправленной политики по отдельным аспектам финансовой деятельности, подготовки текущих и оперативных финансовых планов.

2. Полнота, которая характеризует завершенность круга информативных показателей, необходимых для проведения анализа, планирования и принятия оперативных управленческих решений по всем аспектам финансовой деятельности предприятия.

3. Достоверность, которая определяет, насколько формируемая информация адекватно отражает реальное состояние и результаты финансовой деятельности, правдиво характеризует внешнюю финансовую среду, нейтральна по отношению ко всем категориям потенциальных пользователей и проверяема.

4. Своевременность, которая характеризует соответствие формируемой информации потребности в ней по периоду ее использования. Отдельные виды информативных показателей, используемых в финансовом управлении, "живут" в его информационной системе в неизменном количественном выражении лишь один день, (например, курс иностранных валют, курс отдельных фондовых и денежных инструментов на финансовом рынке), другие — месяц, квартал и т.п.

5. Понятность, которая определяется простотой ее построения, соответствием определенным стандартам представления и доступностью понимания (а соответственно и адекватного ее толкования) теми категориями пользователей, для которых она предназначается. Не следует, однако смешивать требования понятности информации для определенной категории пользователей с ее универсальной доступностью для понимания всеми участниками финансовой деятельности предприятия, так как ряд из них может не иметь достаточного уровня квалификации для адекватной ее интерпретации.

6. Релевантность (или избирательность), определяющая достаточно высокую степень используемости формируемой информации в процессе управления финансовой деятельностью предприятия. "Информационное переполнение" системы усложняет процесс отбора необходимых информативных данных для подготовки конкретных управленческих решений, приводит к формированию малосущественных альтернативных проектов этих решений, удорожает процесс информационного обеспечения управления финансовой деятельностью предприятия.

7. Сопоставимость, которая определяет возможность сравнительной оценки стоимости отдельных активов и результатов финансовой деятельности предприятия во времени, возможность проведения сравнительного финансового анализа предприятия с аналогичными хозяйствующими субъектами и т.п. Такая сопоставимость обеспечивается идентификацией определения отдельных информативных показателей и единиц их измерения, использованием соответствующих национальных и международных стандартов финансовой отчетности, последовательностью и стабильностью применяемых методов учета финансовых показателей на предприятии.

8. Эффективность, которая применительно к формированию информационной системы управления финансами означает, что затраты по привлечению определенных информативных показателей не должны превышать эффект, получаемый в результате их использования при подготовке и реализации соответствующих управленческих решений.

Содержание системы информационного обеспечения финансового анализа, ее широта и глубина определяются отраслевыми особенностями деятельности предприятий, их организационно-правовой формой функционирования, объемом и степенью диверсификации финансовой деятельности и рядом других условий. Конкретные показатели этой системы формируются за счет как внешних (находящихся вне предприятия), так и внутренних источников информации. В разрезе каждой из групп этих источников вся совокупность показателей, включаемых в информационную систему финансового управления, предварительно классифицируется.

Проанализируем структуру капитала ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького» на основании таблицы, в котором приведена структура капитала предприятия (Приложение 5).

Рис. 2.2.1- Структура капитала БРУ в 2005 году

Некоторое уменьшение удельного веса собственного капитала в структуре источников объясняется общим увеличением капитала предприятия при неизменном уставном фонде и низким темпом падающего дополнительно вложенном капитале. С 3550 тыс.грн. в 2005году до 2890 тыс.грн. в 2007 году. Кроме того в во всех трех рассматриваемых периодах предприятие имеет непокрытые убытки величина которых составила в 2005 году 3166 тыс.грн., в 2006 – 2839 тыс.грн, в 2007 году – 2409 тыс.грн., что уменьшило капитал предприятия на -2,66%, -2,38% и -1,99% соответственно. Однако данные тенденции носят слабый характер и неспособны коренным образом изменить структуру капитала предприятия.

Проанализируем источники финансирования капитала предприятия на основании данных приведенных в Приложении 6.

Среди заемных источников финансирования капитала наибольший объем имеют товарный кредит 3517 тыс.грн. (2,91% в общей сумме капитала предприятия) и задолженность по расчетам, которая составляет 3939 тыс.грн. (3,26%) в 2007 году.

Рис. 2.2.5 - Динамика изменения товарного кредита ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького»

Рис. 2.2.7 – Динамика изменения задолженности по расчетам ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького»

Структура заемных источников за прошедшие три года, существенно не изменилась, за исключением, того, что предприятие в 2007 году получило долгосрочный кредит, который составил 1500 тыс.грн. И соответственно занимал 1,25% от суммы капитала предприятия. В то же время краткосрочная задолженность уменьшилась в 2007 году в 3 раза с 1800 тыс.грн. до 600 тыс.грн. Эти данные свидетельствуют о том, что уменьшение краткосрочного кредитования было восполнено получением долгосрочного кредита, а также некоторым повышением товарного кредита. Задолженность по расчетам занимает достаточно большое место в структуре капитала предприятия и составила в 2005 году 3461 тыс.грн. (2,91%), в 2006 году 3487 тыс.грн. (2,92%), в 2007 году 3939 тыс.грн. (3,26%). Данная тенденция носит негативных характер, так как увеличение данного источника вредит имиджу предприятия и его отношению с контрагентами.

Таким образом, проанализировав сложившуюся ситуацию можно сделать вывод, что в структуре капитала преобладают собственный над заемным, а структура их с течением времени изменяется слабо, что делает использование эффекта финансового левериджа маловероятным.

Структура источников финансирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького» отличается тем, что в ней отсутствуют собственные источники. Связано это с тем, что увеличения собственного капитала в рассматриваемом периоде не производилось, а единственный реальный источник, которым являлась нераспределенная прибыль, оказалась отрицательной.

В общей структуре источников финансирования предприятия первое место занимает задолженность по расчетам и составила в 2006 году 42,77%, а в 2007 году 41,02 % величины источников финансирования.

Также значительную роль играет товарный кредит, прирост которого в 2007 году составил 36,61%, а долю в суммарной величине источников 43,13%.

Таким образом, общая величина источников финансирования ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького» возросла на 1,32%. Однако этот рост обусловлен лишь увеличением роста заемных источников, в то время как собственные отсутствуют. Данный дисбаланс ведет к увеличению средневзвешенной стоимости капитала, так как заемные источники традиционно более дорогие, чем собственные.

2.3 Анализ потребности в финансовых ресурсах и достаточности капитала предприятия ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького»

Для того чтобы определить потребность рассматриваемого предприятия в средствах необходимо обратиться к расчету дефицита или профицита платежных средств. Данные показатели определяются лишь для операционной деятельности и вычисляются с помощью построения расчетно-платежного баланса. Построим данную форму для предприятия, основываясь на данных баланса за 2007 год.

Таблица 2.3.1 - Расчетно-платежный баланс ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького» за 2007 год

Таким образом, с помощью расчета платежного баланса мы определили, что предприятие имеет положительное сальдо, это говорит о некотором избытке платежных средств на предприятии в сумме 334 тыс.грн. Исходя из этого можно сделать вывод об отсутствии необходимости привлекать какие-либо источники финансирования капитала предприятия для обеспечения его операционной деятельности в данных масштабах производства.

В рамках анализа потребности предприятия в капитале рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала, по методике приведенной в пункте 2.1.

Исследуя источники финансирования капитала можно отметить, что в анализируемом периоде в финансовой отчетности отражен непокрытый убыток соответственно в сумме 2839 тыс.грн. в 2006 году и 2409 тыс.грн. в 2007 году.

Других элементов финансирования капитала из собственных источников у предприятия в отчетном периоде не было, из чего можно сделать вывод об отсутствии собственных источников финансирования капитала предприятия.

В структуре заемных источников финансирования капитала предприятия выделяются следующие:

1.Кредиты банков;

2.Товарный кредит;

3. Внутренняя задолженность по расчетам.

1. ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького» имеет в пассиве два вида банковских кредитов: долгосрочный и краткосрочный.

Найдем ставку процента за кредит для предприятия. Средний размер процентов за кредит, уплачиваемый предприятием, вычислим через частное процентов по кредитам уплаченных в 2007 году и средней суммы кредитов используемый предприятием в 2007 году.

ПК=Спр/Скср, (2.19)

где Спр - сумма процентов по кредитам уплаченная в 2007г.;

Скср - средняя сумма кредитов используемых предприятием в 2007г.

ПК= 390/(2100+2150)/2=18,13%

С учетом того, что затраты на привлечения кредита составляют, как правило, 0,5% от величины кредита стоимость заемного капитала в форме банковского кредита оценивается следующим образом:

СКБ=18,13*(1-0,25)/(1-0,005)=13,67%

Таким образом, стоимость банковских кредитов предприятия составляет 13,67%.

2. Найдем стоимость товарного кредита.

Стоимость товарного кредита зависит от величины скидки на товары и периода предоставления отсрочки. Контрагенты предприятия практикуют предоставление скидок за товары, работы услуги в размере 3%, средний срок отсрочки составляет 10 дней. С помощью этих данных по формуле 2.4 найдем стоимость товарного кредита:

СТКк= (3*360)*(1-0,25)/10= 81%

Высокая стоимость товарного кредита обусловлена тем, что товарный кредит традиционно является одним из наиболее дорогих источников финансирования капитала предприятия.

3. Задолженность по расчетам.

Из таблицы 2.3.1 очевидно, что в 2007 году в качестве источника также использовалась прочая кредиторская задолженность (расчеты с бюджетом, по оплате труда, и т.п.), которая считается бесплатной, поскольку никаких штрафов либо других платежей в разрезе данного источника не осуществлялось.

С учетом рассчитанных выше стоимостей различных источников капитала предприятия определим текущую средневзвешенную стоимость капитала данного предприятия:

ССК= 0,2237*13,67 +81*0,3661+41,02*0= 3,05+29,65=32,7%

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала равна 32,7%. Довольно высокий показатель средневзвешенной стоимости капитала объясняется значительной долей товарного кредита в структуре источников финансирования (36,61%), который отличается высокой стоимостью.

Таблица 2.3.2 - Расчет средневзвешенной стоимости капитала

В настоящее время, значительной опасностью для деятельности предприятия является угроза закрытия Балаклавской ДОФ.

Для выполнения поручения Президента Украины от 04.06.06 г. № 11/653, КМУ утвердил программу мероприятий демилитаризации, экологического оздоровления и дальнейшего экономического, социального и культурного развития зоны Балаклавской бухты. Намеченной программой предусматривается прекращение работы Балаклавской ДОФ, демонтаж оборудования и конструкций, проведение рекультивации земель до 2010 года.

Это в свою очередь обусловило необходимость срочного пересмотра плана перспективного развития ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького».

Протоколом технического совета правления ГАК «Укррудпром» от 27.04.06г. был одобрен вариант перспективного развития ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького» за счет поддержки действующих сил Псилерахского и Кадыковского карьеров с перевозкой переработки сырья на Кадыковскую ДОФ, введением в эксплуатацию Караньского участка Псилерахского месторождения.

Данный вариант требует около 12 млрд.грн. капитальных затрат. Финансирование данного проекта за счет собственных средств является невозможным. Источником финансирования должны быть либо деньги госбюджета (в случае сохранения контрольного пакета акций предприятия в госсобственности), или деньги инвесторов (в случае принятия решения о приватизации предприятия).

Планово – финансовый отдел разработал план развития предприятия на следующие несколько лет, исходя из того, что государство возьмет на себя расходы по закрытию Балаклавской ДОФ и рекультивации земель вокруг Балаклавской бухты, а разработку Караньского месторождения предприятие будет осуществлять либо при привлечении банковского кредита, либо получения необходимого оборудования в лизинг.

Предприятию ОАО «Балаклавское рудоуправление им. А.М.Горького», вследствие сложившейся необходимости закрытия Балаклавской ДОФ, рекомендуется разработка нового Караньского участка Псилерахского месторождения. Затраты на освоение составят 12000 тыс.грн. Проект освоения рассчитан на 4 года. Расходы на наладку, пробный пуск оборудования составят 1200 тыс.грн. Планируется получать с 2009 года чистый доход равный 16000 тыс.грн., который будет ежегодно возрастать на 10%. Доля материальных и трудовых затрат в составе чистого дохода (отпускных цен) – 70%.

Таким образом, можно сделать вывод о достаточности капитала предприятия для ведения оперативной хозяйственной деятельности в рамках имеющихся объемов производства. В то же время для расширения деятельности предприятия средств явно недостаточно, что позволяет сделать вывод о необходимости поиска дополнительных источников финансирования предприятия.

2.4 Оценка влияния структуры финансирования капитала предприятия на финансовое состояние ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького»

Для оценки влияния структуры финансирования капитала на финансовое состояние вычислим некоторые финансовые коэффициенты, показатель рентабельности собственного капитала, а также коэффициент финансового левериджа. Расчет производится за 2006 и 2007 годы по методике, приведенной в пункте 2.1 данной дипломной работы.

Результаты расчета коэффициента автономии по формуле (2.9) приведены в таблице 2.4.1.

Таблица 2.4.1 - Расчет коэффициента автономии за 2006 и 2007 года

Данные значения являются удовлетворительными и говорят о значительном превосходстве собственного капитала над заемным. Предприятие не зависит от сторонних источников финансирования.

Результаты расчета коэффициента долгосрочной финансовой независимости по формуле (2.10) приведены в таблице 2.4.2.

Таблица 2.4.2 - Расчет коэффициента долгосрочной финансовой независимости за 2006, 2007г.

Небольшое уменьшение данного коэффициента вызвано увеличением капитала предприятия при неизменных собственном и долгосрочном заемном капитале. Тем не менее, данное значение полностью удовлетворяет требованиям финансовой безопасности.

Рассмотрим коэффициенты оборачиваемости.

Результаты расчета коэффициента оборачиваемости активов по формуле (2.11) представлены в таблице 2.4.3.

Таблица 2.4.3 – Расчет коэффициента оборачиваемости за 2006 и 2007г.

Значительное увеличение коэффициента оборачиваемости в 2007 году по сравнению с 2006 вызвано, прежде всего, резким ростом объемов реализации, которое обусловлено в свою очередь внутренними факторами. Данную тенденцию следует признать положительной.

Рассчитаем коэффициент оборачиваемости собственного капитала по формуле (2.12). Результаты расчета представлены в таблице 2.4.4.

Таблица 2.4.4 – Расчет коэффициента оборачиваемости собственного капитала за 2006 и 2007года

Тенденция увеличения коэффициента оборачиваемости собственного капитала предприятия обуславливается теми же причинами, что и рост предыдущего коэффициента, так как собственный капитал в 2006 году по сравнению с 2007 практически не изменился.

С помощью предыдущего коэффициента рассчитаем период оборота собственного капитала по формуле (2.13). Результаты расчета представлены в таблице 2.4.5.

Таблица 2.4.5 – Расчет периода оборота собственного капитала за 2006 и 2007 года

Данный показатель определяет период оборота собственного капитала. Его уменьшение с 856,73 дней в 2006 году до 624,86 дней в 2007 году является крайне положительным признаком, учитывая высокую долю собственного капитала в валюте баланса предприятия.

Рассмотрим показатели ликвидности.

Результаты расчета коэффициента промежуточной ликвидности по формуле (2.14) приведены в таблице 2.4.6.

Таблица 2.4.6 – Расчет коэффициента промежуточной ликвидности за 2006 и 2007 года

Данная динамика может быть признана негативной, однако показатель коэффициента промежуточной ликвидности не выходит за рамки нормы, то есть не меньше 0,5.

Для оценки эффективности формирования используем математический подход, получивший в литературе название “Модель Дюпона”, которая помогает рассчитать показатель ROE (Return Of Enternal), являющейся наиболее универсальным оценочным показателем эффективности политики формирования капитала. Более детально методика работы данной модели приведена в пункте 2.1.

Информационной базой для данных расчетов являются формы финансовой отчетности предприятия за 2006 и 2007 года (Приложение 7,8,9).

Общий вид математической модели следующий:

Рск =ЧПо/СК= (Чпо/Р) *(Р/Аср)*(Аср/СКср), (2.20)

где Рск - рентабельность собственного капитала;

Чпо - сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности;

СКср - средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде;

Аср - средняя сумма всех используемых активов предприятия в рассматриваемом периоде;

Р - общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде.

Рск04=(10/47321)*(47321/(118685+119230)/2)*(118685+119230)/2)/((111079+ +111072)/2=0,000086=0,0086%

Рск05=(228/65089)*(65089/(119230+120807)/2)*((119230+120807)/2)/((111072++111201)/2)=0,002052=0,21%

Следующим этапом оценки эффективности политики формирования капитала предприятия является расчет эффекта финансового рычага, который показывает реальный эффект, полученный от использования заемных источников финансирования.

Его расчет производится по следующей формуле:

ЭФЛ =(1-Снп)х(кВРА-ПК)х ЗК/СК, (2.21)

где ЭФЛ - эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

Снп - ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРа - коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК - средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК - средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК - средняя сумма собственного капитала предприятия.

Для расчета показателя финансового рычага вычислим необходимые коэффициенты.

Средний размер процентов за кредит уплачиваемый предприятием вычислим частное процентов по кредитам уплаченных в 2007 году и средней суммы кредитов используемый предприятием в 2007 году.

ПК=Пр/Крср, (2.22)

где Пр - сумма процентов по кредитам уплаченная в 2007 году;

Крср - средняя сумма кредитов используемый предприятием в 2007г.

ПК04=373/(1800+2100)/2=19,12%

ПК05= 390/(2100+2150)/2=18,35%

Этот показатель свидетельствует о том, что в данный момент предприятию доступны кредитные ресурсы по средней ставке 18,35%.

Используя данные форм отчетности 1 и 2 найдем коэффициент валовой рентабельности активов. Расчет производится по следующей формуле:

кВРА= ПРв/Аср, (2.23)

где ПРв - валовая прибыль;

Аср- средняя величина активов предприятия.

кВРА04= 21266/(118685+119230)/2=17,78%

кВРА05= 23858/(119230+120807)/2=19,88%

Данный показатель свидетельствует о том, что рентабельность активов предприятия в 2006 году равна 17,78%, а в 2007 году увеличилась до 19,88%.

Рассчитаем эффект финансового левериджа:

ЭФЛ06=(1-0,25)*(17,78-19,12)*(8158/111072)=0,75*(-1,34)*0,073= -0,07%

ЭФЛ07=(1-0,25)*(19,88-18,35)*(9606/111201)=0,75*1,02*0,086= 0,11%

Значение финансового левериджа в 2006 году приняло отрицательное значение, что указывает на негативное влияние финансового рычага на рентабельность собственных активов. Данное значение объясняется превышением кредитной ставки над валовой рентабельностью активов.

Значение коэффициента финансового левериджа в 2007 году говорит о крайне невысокой доле эффекта финансового левериджа в финансовых результатах. Причина этого в очень низком показателе финансового рычага, который составляет всего 0,11%.

В совокупности результаты полученные с помощью модели Дюпона, а также расчета эффекта финансового рычага свидетельствуют об очень низкой эффективности политики финансирования капитала Балаклавского рудоуправления, так рентабельность собственного капитала крайне низкая, а эффект финансового рычага не работает должным образом из-за низкой доли заемного капитала в общей его структуре.

В то же время существуют резервы роста эффективности деятельности скрытые в структуре капитала предприятия. Составим таблицу зависимости эффекта финансового левериджа от структуры капитала ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького».

Таблица 2.4.7 - Зависимость эффекта финансового левериджа от коэффициента финансового рычага

Исходя из данных [табл. 2.4.7] можно сделать вывод, что показатель эффекта финансового рычага находится в прямой зависимости от структуры капитала. Расчет был сделан до достижения коэффициента финансового левериджа значения равного единице, так как оно является пограничным для финансовой безопасности предприятия.

Таким образом, в случае если структура капитала, а значит и источников его финансирующих достигнет уровня при котором отношение собственного и заемного капитала равняется 1, эффект финансового левериджа будет равен 1,31%, что означает увеличение рентабельности собственного капитала до 1,52%, что в 7,2 раза больше настоящего уровня. Однако даже такое увеличение не позволяет привести показатель рентабельности собственного капитала к уровню, удовлетворяющему собственников.

Как показывает проведенный анализ, выбор источников финансирования не играет значительной роли в повышении эффективности деятельности предприятия, так как сама по себе хозяйственная деятельность оного является низкорентабельной. Причины данного явления кроются большей частью в сфере управления производственным процессом, а также в высокой себестоимости продукции.

Что касается политики формирования капитала, то очевидно, что предприятию следует больше внимания уделять возможностям финансирования капитала из заемных источников, что может увеличить показатель эффекта финансового левериджа, а значит и рентабельность собственного капитала.

Необходимо предпринять ряд мер для улучшения структуры источников финансирования капитала предприятия.

Во-первых, необходимо получить доступ к более дешевым ресурсам. Прежде всего, это касается заемных источников финансирования капитала предприятия.

Во-вторых, увеличить долю заемного капитала в общей сумме капитала, что позволит использовать эффект финансового левериджа.

В-третьих, нужно сократить долю дорогостоящего товарного кредита в структуре источников финансирования предприятия.

2.5 Оценка эффективности политики формирования капитала ОАО «Балаклавского Рудоуправления имени М. Горького».

Оценку эффективности политики формирования капитала ОАО «Балаклавского Рудоуправления имени М. Горького» следует давать, опираясь на результаты расчетов и выводы сделанные во второй главе. Только совокупность показателей может в полной мере изобразить картину, сложившуюся на предприятии, в аспекте источников финансирования капитала.

В процессе анализа структуры источников финансирования капитала предприятия был рассчитан целый ряд различных финансовых показателей, которые могут быть выделены в следующие группы:

· стоимость финансовых ресурсов;

· финансовые коэффициенты, относящиеся к капиталу и его источникам;

· коэффициент финансового левериджа.

Составим сводную таблицу показателей финансовых коэффициентов за 2006, 2007 года для более наглядной демонстрации финансового состояния предприятия. В первой колонке дается наименование анализируемого показателя, во второй и третьей приводятся их рассчитанные значения за 2006 и 2007 год. В четвертой колонке дается краткая интерпретация полученных результатов

Таблица 2.5.1 - Сводная таблица показателей финансовых коэффициентов за 2006 год и 2007 год

Также одним из наиболее значимых факторов эффективности структуры финансирования капитала предприятия является его стоимость. Расчет стоимости капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького» был произведен в пункте 2.3 и составила 32,7%. Столь высокий показатель объясняется, прежде всего, высоким уровнем товарного кредита в структуре источников финансирования предприятия. Он имеет стоимость 81%, а также значительный удельный вес, что повышает средневзвешенную стоимость источников капитала.

Высокая стоимость капитала указывает на низкую эффективность структуры его источников. При детальном анализе выявляются причины столь высокого значения анализируемого показателя, это - высокая доля товарного кредита, чья стоимость достигает 81%, а также отсутствие собственных внутренних источниках финансирования. Резерв снижения источников капитала кроится в привлечении собственных ресурсов.

Расчет эффекта финансового левериджа - наиболее значимого показателя при определении эффективности структуры источников финансирования капитала предприятия, произведен в пункте 2.4 данной работы. В 2006 году он составил -0,07%. Отрицательное значение указывает на негативный эффект который наносит рентабельности собственного капитала привлечение заемных источников финансирования. Несколько улучшается ситуация в 2007 году, когда эффект финансового левериджа повысился до 0,11%. Однако, несмотря на перемену знака, данное значение не может считаться допустимым, так как привлекаемые заемные ресурсы дают крайне слабое увеличение показателя рентабельности собственного капитала, в то же время подрывая финансовую устойчивость и независимость предприятия.

Данная ситуация вызвана, в первую очередь низкой рентабельностью активов и высокими процентами за кредиты, привлекаемые предприятием. Так же важным фактором является низкая доля заемного капитала предприятия, что не дает в полной мере реализовать механизм эффекта финансового левериджа.

Таким образом, подытоживая результаты анализа структуры источников финансирования капитала предприятия, можно сделать ряд выводов:

1. Финансовое состояние ОАО «Балаклавского рудоуправления имени М. Горького» можно охарактеризовать, как устойчивое, о чем свидетельствуют коэффициенты финансовой устойчивости, оборачиваемости и ликвидности.

2. Структура источников финансирования капитала предприятия имеет высокую стоимость, однако причиной этого является отсутствие собственных источников.

3. Эффект финансового левериджа не может быть использован в полной мере по причине низкой величины заемных средств в структуре капитала предприятия.

4. Использование эффекта финансового левериджа крайне затруднено вследствие высокой стоимости заемных средств и превышения её над рентабельностью активов предприятия.

3. РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ПОВЫШЕНИЮ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПОЛИТИКИ ФОРМИРОВАНИЯ КАПИТАЛА ОАО «БАЛАКЛАВСКОГО РУДОУПРАВЛЕНИЯ ИМ. М. ГОРЬКОГО»

3.1 Характеристика системы управления процессом формирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького»

Система управления процессом формирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького» интегрирована в систему организационного обеспечения финансового менеджмента и представляет собой взаимосвязанную совокупность внутренних структурных служб и подразделений предприятия, обеспечивающих разработку и принятие управленческих решений и несущих за них ответственность.

Основу организационного обеспечения финансового менеджмента, а значит и системы управления формированием капитала, как его составной части, составляет структура управления финансовой деятельностью предприятия. В данную структуру входят финансовый отдел и планово-финансовый отдел. Данные структурные единицы интегрированы с общей организационной структурой управления, что позволяет снизить общий уровень управленческих затрат, обеспечить координацию действий системы финансового менеджмента с другими управляющими системами предприятия, повысить комплексность и эффективность контроля реализации принятых решений. Также важную роль в структуре играет бухгалтерия.

Место данных подразделений в общей организационной структуре предприятия указано в Приложении 10.

Следует отметить тесную прямую линейную связь между финансовым и планово-финансовым отделами, что позволяет оптимизировать систему анализа и принятия управленческих решений. Также все три подразделения подчиняются непосредственно руководителю предприятия. Однако отсутствует линейная связь между бухгалтером и заместителем по финансово-экономической части.

Главной задачей бухгалтерии является первичный сбор информации, систематизация и приведение документации в соответствие со стандартами бухгалтерского учета. После этого передача всей необходимой информации для анализа происходит в планово-финансовый отдел.

Задачей планово-финансового отдела является обработка бухгалтерской информации, в частности в разрезе источников финансирования капитала предприятия, финансовый анализ, производимый согласно его методам, а также составление прогнозных планов.

Проанализированная информация поступает в финансовый отдел, где происходит интерпретация результатов полученных в планово-финансовом отделе и выработка управленческих решений по привлечению источников финансирования капитала предприятия и их структуры, которые передаются для согласования высшему руководству предприятия.

Таким образом, целью деятельности рассмотренного “финансового блока”, как сбор, анализ и принятие управленческих рекомендаций для высших менеджеров предприятия, направленных на оптимизацию источников финансирования капитала предприятия.

Функции финансового менеджмента направлены на реализацию функций финансов предприятия и конкретизируются с учетом особенностей управления отдельными аспектами его финансовой деятельности. Эти функции подразделяются на две основные группы, определяемые комплексным содержанием финансового менеджмента:

1) функции финансового менеджмента как управляющей системы (состав этих функций в целом характерен для любого вида менеджмента, хотя и должен учитывать его специфику);

2) функции финансового менеджмента как специальной области управления предприятием (состав этих функций определяется конкретным объектом финансового менеджмента).

Рассмотрим содержание основных функций управления процессом формирования капитала ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького»:

1. Разработка финансовой стратегии предприятия. В процессе реализации этой функции, исходя из общей стратегии экономического развития предприятия и прогноза конъюнктуры финансового рынка, формируется система целей и целевых показателей финансовой деятельности на долгосрочный период; определяются приоритетные задачи, решаемые в ближайшей перспективе, и разрабатывается политика действий предприятия по основным направлениям его финансового развития. Финансовая стратегия предприятия рассматривается как неотъемлемая составная часть общей стратегии его экономического развития.

2. Создание системы финансового планирования и контроля на основе организации центров ответственности. В процессе реализации этой функции финансового менеджмента необходимо обеспечивать постоянную адаптацию этих организационных структур к меняющимся условиям функционирования предприятия и направлениям финансовой деятельности. Организационные структуры финансового менеджмента должны быть интегрированы в общую организационную структуру управления предприятием. К сожалению центры ответственности на данном предприятии не могут быть четко определены, кроме центров доходов, которыми являются действующие карьеры.

3. Формирование эффективных информационных систем, обеспечивающих обоснование альтернативных вариантов управленческих решений. В процессе реализации этой функции должны быть определены объемы и содержание информационных потребностей финансового отдела предприятия; сформированы внешние и внутренние источники информации, удовлетворяющие эти потребности; организован постоянный мониторинг финансового состояния предприятия и конъюнктуры финансового рынка.

4. Осуществление анализа источников финансирования капитала предприятия. В процессе реализации этой функции проводятся экспресс - и углубленный анализ отдельных финансовых операций; результатов финансовой деятельности отдельных дочерних предприятий, филиалов и "центров ответственности"; обобщенных результатов финансовой деятельности предприятия в целом и в разрезе отдельных ее направлений.

5. Осуществление планирования финансовой деятельности предприятия по основным ее направлениям. Реализация этой функции финансового менеджмента связана с разработкой системы текущих планов и оперативных бюджетов по основным направлениям финансовой деятельности, определяющих объем и структуру финансирования, по различным структурным подразделениям и по предприятию в целом. Основой такого планирования является разработанная финансовая стратегия предприятия, требующая конкретизации на каждом этапе его развития.

6. Разработка действенной системы стимулирования реализации принятых управленческих решений в области финансовой деятельности. В процессе реализации этой функции формируется система поощрения и санкций в разрезе главных менеджеров и менеджеров отдельных структурных подразделений.

Таким образом, система управления процессом формирования капитала данного предприятия сводится к тому, что определяется общая потребность в капитале для финансирования формируемых активов предприятия; оптимизируется структура капитала в целях обеспечения наиболее эффективного его использования; разрабатывается система мероприятий по рефинансированию капитала в наиболее эффективные виды активов. Ответственность за это возложена на финансовый и планово-финансовый отдел, а также непосредственно на руководителя предприятия.

В то же время очевидно отсутствие четкой линейной либо функциональной связи между перечисленными отделами и бухгалтерией. Она происходит опосредованно через руководителя предприятия, что ухудшает качество производимой работы и замедляет её выполнение.

3.2 Цель и критерии формирования эффективной политики управления источниками финансирования капитала. Оптимизация источников финансовых ресурсов

Формирование и управление капитала предприятия является одним наиболее важных звеньев системы жизнедеятельности предприятия. Круг вопросов, решаемых менеджментом капитала, довольно обширен, так как принимаемые управленческие решения в этой области неразрывно связаны со всеми основными видами деятельности предприятия и всеми стадиями его жизненного цикла.

Управление капиталом представляет собой систему принципов и методов разработки и реализации управленческих решений, связанных с оптимальным его формированием из различных источников, а также обеспечением эффективного его использования в различных видах хозяйственной деятельности предприятия.

Управление капиталом предприятия направлено на решение следующих основных задач.

1. Формирование достаточного объема капитала, обеспечивающего необходимые темпы экономического развития предприятия. Эта задача реализуется путем определения общей потребности в капитале для финансирования необходимых предприятию активов, формирования схем финансирования оборотных и необоротных активов, разработки системы мероприятий по привлечению различных форм капитала из предусматриваемых источников.

2. Оптимизация распределения сформированного капитала по видам деятельности и направлениям использования. Эта задача реализуется путем исследования возможностей наиболее эффективного использования капитала в отдельных видах деятельности предприятия и хозяйственных операциях; формирования пропорций предстоящего использования капитала, обеспечивающих достижение условий наиболее эффективного его функционирования и роста рыночной стоимости предприятия. Обеспечение условий достижения максимальной доходности капитала при предусматриваемом уровне финансового риска. Максимальная доходность (рентабельность) капитала может быть обеспечена на стадии его формирования за счет минимизации средневзвешенной его стоимости, оптимизации соотношения собственного и заемного видов привлекаемого капитала, привлечения его в таких формах, которые в конкретных условиях хозяйственной деятельности предприятия генерируют наиболее высокий уровень прибыли. Решая эту задачу, необходимо виду, что максимизация уровня доходности капитала достигается, как правило, при существенном возрастании уровня финансовых рисков, связанных с его формированием, так как между этими двумя показателями существует прямая связь. Поэтому максимизация доходности формируемого капитала должна обеспечиваться в пределах приемлемого финансового риска, конкретный уровень которого устанавливается собственниками или менеджерами предприятия с учетом их финансового менталитета (отношения к степени приемлемого риска при осуществлении хозяйственной деятельности).

3. Обеспечение минимизации финансового риска, связанного с использованием капитала, при предусматриваемом уровне его доходности. Если уровень доходности формируемого капитала задан или спланирован заранее, важной задачей является снижение уровня финансового риска операций, обеспечивающих достижение этой доходности. Такая минимизация уровня рисков может быть обеспечена путем диверсификации форм привлекаемого капитала, оптимизации структуры источников его формирования, избежание отдельных финансовых рисков, эффективных форм их внутреннего и внешнего страхования.

4. Обеспечение постоянного финансового равновесия предприятия в процессе его развития. Такое равновесие характеризуется высоким уровнем финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия на всех этапах развития и обеспечивается формированием оптимальной структуры капитала и его авансированием в необходимых объемах в высоколиквидные виды активов. Кроме того, финансовое равновесие может быть обеспечено рационализацией состава формируемого капитала по периоду его привлечения, в частности, за счет увеличения удельного веса перманентного капитала.

5.Обеспечение достаточного уровня финансового контроля над предприятием со стороны его учредителей. Такой контроль обеспечивается контрольным пакетом акций (контрольной долей в паевом капитале) в руках первоначальных учредителей предприятия. На стадии последующего формирования капитала в процессе развития предприятия необходимо следить за тем, чтобы привлечение собственного капитала из внешних источников не привело к утрате финансового контроля и поглощению предприятия сторонними инвесторами.

6. Обеспечение достаточной финансовой гибкости предприятия. Она характеризует способность предприятия быстро формировать необходимый объем дополнительного капитала при неожиданном появлении высокоэффективных инвестиционных предложений или новых возможностях ускорения экономического роста. Необходимая финансовая гибкость обеспечивается в процессе формирования капитала за счет оптимизации соотношения собственных и заемных его видов, долгосрочных и краткосрочных форм его привлечения, снижения уровня финансовых рисков, своевременных расчетов с инвесторами и кредиторами.

7. Оптимизация оборота капитала. Эта задача решается путем эффективного управления потоками различных форм капитала в процессе отдельных циклов его кругооборота на предприятии; обеспечением синхронности формирования отдельных видов потоков капитала, связанных с операционной или инвестиционной деятельностью. Одним из результатов такой оптимизации является минимизация средних размеров капитала, временно не используемого в хозяйственной деятельности предприятия и не участвующего в формировании его доходов.

8. Обеспечение своевременного реинвестирования капитала. В связи с изменением условий внешней экономической среды или внутренних параметров хозяйственной деятельности предприятия, ряд направлений и форм использования капитала могут не обеспечивать предусматриваемый уровень его доходности. В связи с этим важную роль приобретает своевременное реинвестирование капитала в наиболее доходные активы и операции, обеспечивающие необходимый уровень его эффективности в целом.

Начальным этапом управления формированием капитала создаваемого предприятия является определение потребности в необходимом его объеме. Недостаточный объем формирования капитала на этом этапе существенно удлиняет период открытия и освоения производственных мощностей нового предприятия, а в ряде случаев вообще не дает возможности начать его операционную деятельность. В то же время избыточный объем формируемого капитала приводит к последующему неэффективному использованию активов предприятия, снижает норму доходности этого капитала.

Все вышеизложенное позволяет определить этапы принятия решений при управлении источниками финансирования капитала предприятия.

Процесс формирования финансовых ресурсов предприятия является многоступенчатым и включает этапы, представленные в Приложении 11.

1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов предприятия в предшествующем периоде. Целью такого анализа является выявление потенциала формирования собственных финансовых ресурсов и его соответствия темпам развития предприятия.

2. На первой стадии анализа финансовым отделом предприятия изучается общий объем формирования собственных финансовых ресурсов, соответствие темпов прироста собственного капитала темпам прироста активов и объема реализуемой продукции предприятия, динамика удельного веса собственных ресурсов в общем объеме формирования финансовых ресурсов в предплановом периоде. При этом в качестве исходного материала для анализа используются формы отчетности данного периода, а также по факторный расчет себестоимости и другие финансовые документы.

3. На второй стадии анализа рассматриваются источники формирования собственных финансовых ресурсов. В первую очередь изучается соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов, а также стоимость привлечения собственного капитала из различных источников. Ввиду того, что основу финансирования капитала данного предприятия составляют внутренние собственные источники, а использование внешних, как дополнительная эмиссия акций, практически отсутствует, данному этапу не уделяется внимания.

4. Обеспечение максимального объема привлечения объема собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. До того, как обращаться к внешним источникам формирования собственных финансовых ресурсов, должны быть реализованы все возможности их формирования за счет внутренних источников. Так как основными планируемыми внутренними источниками формирования собственных финансовых ресурсов предприятия являются - сумма чистой прибыли и амортизационные отчисления, то следует в процессе планирования этих показателей предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов.

Метод ускоренной амортизации активной части основных средств увеличивает возможность формирования собственных финансовых ресурсов за счет этого источника. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений в процессе проведения ускоренной амортизации приводит к соответствующему уменьшению прибыли. Поэтому при изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников следует исходить из необходимости максимизации совокупной их суммы, т.е. из следующего критерия:

ЧП+АО→СФРмакс, (3.1)

где ЧП – планируемая сумма чистой прибыли;

АО – планируемая сумма амортизационных отчислений;

СФРмакс – максимальная сумма собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет внутренних источников.

5. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников. Объем привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников призван обеспечить ту их часть, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования. Если сумма, привлекаемая за счет внутренних источников собственных финансовых ресурсов, полностью удовлетворяет общую потребность в них в плановом периоде, то в привлечении этих ресурсов за счет внешних источников нет необходимости.

6. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов. Данный процесс имеет в своей основе следующие критерии:

- обеспечение минимальной совокупной стоимости привлечения собственных финансовых ресурсов. Если стоимость привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников существенно превышают планируемую стоимость привлечения заемных средств, то от такого формирования собственных ресурсов следует отказаться.

- обеспечение сохранения управления предприятием его первоначальными учредителями. Рост дополнительного акционерного или паевого капитала за счет сторонних инвесторов может привести к потере такой управляемости.

7. Оценка возможности и стоимости привлечения заемных финансовых ресурсов. Такая оценка проводится в разрезе различных форм заемного капитала, привлекаемого предприятием из внешних и внутренних источников. Результаты такой оценки служат основой разработки управленческих решений относительно выбора альтернативных источников привлечения заемных средств, обеспечивающих удовлетворение потребностей предприятия в заемном капитале.

8. Оптимизация соотношения собственных и заемных источников формирования финансовых ресурсов предприятия. Данная оптимизация заключается в нахождении наиболее подходящей для предприятия структуры капитала, которая минимизировала стоимость капитала, но и удовлетворяла требованиям ликвидности и финансовой устойчивости.

9. Принятие решения о финансировании. Решение принимается руководством предприятия на основании рекомендаций финансового отдела.

10. Привлечение финансовых ресурсов и контроль над ними выполняется финансовым отделом, который подотчетен высшему руководству предприятия.

Таким образом, эффективной политикой формирования капитала предприятия может считаться та, которая позволяет при минимальной стоимости капитала, в короткий срок удовлетворить все нужды предприятия в финансовых средствах.

Моделирование источников финансирования капитала предприятия основываются на нескольких базовых показателях, которые определяют эффективность политики финансирования предприятия.

Составим таблицу критериев оптимизации, по которым можно судить о влиянии структуры источников финансирования предприятия на финансовое состояние предприятия (таблица 3.2.1).

Таблица 3.2.1- Таблица финансовых коэффициентов, характеризующих структуру капитала

Наиболее универсальным и простым в расчете показателем является коэффициент рентабельности собственного капитала (Рск), рассчитываемый по формуле:

Рск=ЧПо/СКср, (3.2)

где СКср – средняя сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде (рассчитанная как средняя хронологическая);

Чпо - сумма чистой прибыли предприятия, полученная от всех видов хозяйственной деятельности.

Подробно данный индекс описан в пункте 2.1. Естественно, положительным может считаться растущая динамика данного показателя, так как определенного минимально положительного значения показателя не существует. Однако собственника должно удовлетворять значение коэффициента рентабельности собственного капитала выше или равное, показателям альтернативных вариантов инвестирования средств.

Наиболее используемый при анализе эффективности источников финансирования капитала является коэффициент эффекта финансового рычага, который показывает прирост рентабельности собственного капитала от использования заемного. Также очень важным является отношение заемного и собственного капитала. Именно оно определяет силу воздействия эффекта финансового рычага. Данное отношение должно быть не более 1, так как при большем значении структура капитала угрожает финансовой независимости и платежеспособности предприятия.

Само значение показателя эффекта финансового рычага должно быть больше или равно нулю. Положительное его значение говорит о том, что данная структура повышает рентабельность собственного капитала, отрицательное же, напротив, показывает, на сколько процентов привлечение заемного капитала уменьшает коэффициент рентабельности собственного капитала.

В настоящее время на первый план выходит показатель рентабельности собственного капитала, поскольку именно он показывает эффективность вложений собственников в капитал предприятия.

Важнейшей характеристикой стоимости капитала выступает её уровень. Этот показатель имеет различный экономический смысл для отдельных субъектов хозяйствования:

- для инвесторов и кредиторов уровень стоимости капитала характеризует требуемую ими норму доходности на предъявляемый в пользование капитал;

- для субъектов хозяйствования, формирующих капитал с целью производственного и инвестиционного его использования, уровень его стоимости характеризует удельные затраты по привлечению и обслуживанию используемых финансовых средств, т.е. цену, которую они платят за использование капитала.

Уровень стоимости капитала существенно различают по отдельным его элементам. Под элементом капитала в процессе оценки его стоимости понимается каждая его разновидность по отдельным источникам формирования. В качестве таких элементов выступает капитал, привлекаемый путем реинвестирования полученной предприятием прибыли, эмиссии привилегированных акций, эмиссии простых акций, получения банковского кредита, эмиссии облигаций, финансового лизинга, и.т.п.

Также приведенные коэффициенты должны рассматриваться в комплексе с определением стоимости и достаточности капитала предприятия.

Для сопоставимой оценки стоимость каждого элемента капитала выражается обычно годовой ставкой процента.

Уровень стоимости каждого элемента капитала не является постоянной величиной и существенно колеблется во времени под влиянием различных факторов.

В процессе формирования капитала оценка уровня его стоимости осуществляется не только в разрезе отдельных его элементов, но и по предприятию в целом. Показателем такой оценки выступает “средневзвешенная стоимость капитала”. Она определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала.

В процессе экономической деятельности отдельных субъектов хозяйствования средневзвешенная стоимость капитала может быть определена в следующих вариантах:

-фактическая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по фактически сложившейся структуре элементов капитала и фактическому уровню стоимости каждого из них);

-прогнозируемая средневзвешенная стоимость капитала (рассчитанная по планируемой динамике структуры элементов капитала и прогнозируемому уровню каждого из них)

- оптимальная средневзвешенная стоимость капитала (по оптимизированной целевой структуре элементов капитала и прогнозируемому уровню стоимости каждого из них).

Обеспечение эффективного формирования капитала предприятия в процессе его развития требует постоянной оценки его предельной стоимости. Под предельной стоимостью капитала понимается уровень стоимости каждой новой его единицы, дополнительно привлекаемой предприятием.

По мере развития предприятия и привлечения все большего объема нового капитала показатель предельной его стоимости постоянно возрастает.

Подробнее характеристика внутренних и внешних источников финансирования капитала предприятия, с методикой расчета их стоимости приведены в пункте 2.1 данной работы.

С учетом приведенных в пункте 2.1 формул расчета стоимости капитала по элементам определяется средневзвешенная стоимость капитала, формула расчета которой имеет вид:

ССК=SСi*Уi, (3.3)

где ССК – средневзвешенная стоимость капитала предприятия;

Сi – стоимость конкретного элемента капитала;

Уi – удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

Рассчитанная средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования капитала предприятия.

Все вышеизложенное показывает, что показатели оценки стоимости капитала являются важным инструментом обоснования управленческих решений, направленных на повышение эффективности хозяйственной деятельности предприятия в целом и рациональности формирования его капитала, в частности.

Оптимизация общей потребности в капитале предприятия представляет собой процесс расчета реально необходимого объема финансовых средств, которые могут быть эффективно использованы на первоначальной стадии его жизненного цикла.

Оптимизация общей потребности в капитале предприятия достигается различными методами, основными из которых являются:

1. Метод удельной капиталоемкости является наиболее простым, однако позволяет получить наименее точный результат расчетов. Этот расчет основывается на использовании показателя "капиталоемкость продукции", который дает представление о том, какой размер капитала используется в расчете на единицу произведенной (или реализованной) продукции. Он рассчитывается в разрезе отраслей и подотраслей экономики путем деления общей суммы используемого капитала (собственного и заемного) на общий объем произведенной (реализованной) продукции. При этом общая сумма используемого капитала определяется как средняя в рассматриваемом периоде.

Использование данного метода расчета обшей потребности в капитале для предприятия со специфической продукцией осуществляется лишь на предварительных этапах до разработки бизнес-плана. Этот метод дает лишь приблизительную оценку потребности в капитале, так как показатель среднеотраслевой капиталоемкости продукции существенно колеблется в разрезе предприятий под влиянием отдельных факторов. Основными из таких факторов являются:

а) размер предприятия;

б) стадия жизненного цикла предприятия;

в) прогрессивность используемой технологии;

г) прогрессивность используемого оборудования;

д) степень физического износа оборудования;

е) уровень использования производственной мощности предприятия и ряд других.

Поэтому более точную оценку потребности в капитале предприятия при использовании этого метода расчета можно получить в том случае, если для вычисления будет применен показатель капиталоемкости продукции на действующих предприятиях-аналогах (с учетом вышеперечисленных факторов). Расчет общей потребности в капитале вновь создаваемого предприятия на основе показателя капиталоемкости продукции осуществляется по следующей формуле:

Пк=Кп х ОР+ПРк, (3.4)

где Пк - общая потребность в капитале для создания нового предприятия;

Кп - показатель капиталоемкости продукции (среднеотраслевой или аналоговый);

ОР - планируемый среднегодовой объем производства продукции;

ПРК - предстартовые расходы и другие единовременные затраты капитала, связанные с созданием нового предприятия.

Преимуществом этого метода оптимизации общей потребности в капитале создаваемого предприятия является то, что он автоматически задает показатели капиталоотдачи предприятия на стадии его функционирования.

2. Метод аналогий основан на установлении объема используемого капитала на предприятиях-аналогах. Предприятие-аналог для осуществления такой оценки подбирается с учетом его отраслевой принадлежности, региона размещения, размера, используемой технологии, стадии жизненного цикла и ряда других факторов.

Определение объема потребности в капитале создаваемого предприятия этим методом осуществляется по следующим основным этапам:

• на первом этапе на основе плана инвестиционного развития предприятия определяются его наиболее существенные признаки (показатели), оказывающие влияние на формирование объема его капитала.

• на втором этапе по установленным признакам (показателям) формируется предварительный перечень предприятий, которые могут потенциально выступать как аналоги создаваемого предприятия.

• на третьем этапе осуществляется количественное сравнение показателей подобранных предприятий с ранее определенными параметрами анализируемого предприятия, влияющими на потребность в капитале. При этом рассчитываются корректирующие коэффициенты по отдельным сравниваемым параметрам.

• на четвертом этапе с учетом корректирующих коэффициентов по отдельным параметрам оптимизируется общая потребность в капитале создаваемого предприятия.

Характеризуя, этот метод оптимизации общей потребности в капитале следует отметить определенную сложность его использования в силу недостаточных возможностей адекватного подбора предприятий-аналогов по всем значимым параметрам, формирующим объем необходимого капитала.

Любой метод прогнозирования величины капитала предприятия имеет в своей основе информационную базу. Эффективность каждой управляющей системы в значительной мере зависит от ее информационного обеспечения. Чем больший размер капитала используется предприятием, чем более диверсифицирована его хозяйственная деятельность, тем выше становится роль качественной информации, необходимой для принятия финансовых решений, направленных на повышение эффективности финансовой деятельности.

Таким образом, можно определить наиболее важные части модели оптимизации источников финансирования предприятия:

- определение коэффициента рентабельности собственного капитала;

- определение коэффициента эффекта финансового рычага (должен быть больше нуля и иметь положительную динамику);

- определение стоимости капитала предприятия по элементам и средневзвешенной стоимости капитала предприятия;

- определение достаточности капитала предприятия;

- определение отношения заемных и собственных источников финансирования капитала.

Проанализировав все вышеперечисленные компоненты, можно сделать вывод о том, является политика управления источниками финансирования капитала предприятия эффективной или нет.

3.3 Разработка модели оптимизации источников финансирования капитала ОАО «Балаклавское рудоуправление им. М. Горького»

Исходя из результатов расчетно-платежного баланса построение, которого произведено в пункте 2.3, можно сделать вывод о достаточности источников финансирования операционной деятельности ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького».

В то же время средств для осуществления инвестиционного проекта по освоению недостаточно, что вынуждает предприятие рассматривать дополнительные источники финансирования.

Исходя из данных изложенных в пункте 2.3 существуют следующие варианты финансирования данного проекта:

I. Финансирование за счет банковского кредита на 5 лет по ставке 26% годовых.

Исходя из данных [табл. 3.3.1], можно сделать вывод, о том, что данный источник финансирования неприемлем, поскольку NPV меньше 0.

3.3.1 Таблица - Расчет основных показателей по проекту финансирования за счет банковского кредита

II. Финансирование на условиях лизинга на срок 5 лет со ставкой 18% годовых. Платежи осуществляются ежегодно в конце каждого года, начиная с 2008года. Средства на внесение первого лизингового платежа планируется получить из прибыли 2008 года от разработки уже освоенных месторождений Псилерахского и Западно – Кадыковского.

В упрощенном варианте лизинговый платеж можно выразить следующей формулой:

Лизинговый платеж = ( Пр+Из +К)*1,2, (3.5)

где Пр - процентные платежи по кредиту;

К - комиссионные платеж;

Из - издержки по заключению договора лизинга;

Ду - дополнительные услуги.

Предположим, что лизинговые платежи будут вноситься ежегодно равными суммами в течение пяти лет.

Таблица 3.3.2 - График погашения лизингового кредита

Таблица 3.3.3 - Расчет основных показателей по проекту финансирования за счет лизинга

Норма внутренней доходности равна 20,71%, что ниже средневзвешенной стоимости капитала, рассчитанной в пункте 2.3 составляющей 32,7%.

Одним из простейших способов выбора наилучшего финансирования проекта является сравнение рассчитанных показателей с нормативными значениями.

Таблица 3.3.4 - Сравнение проектов финансирования

Лучшим признается вариант финансирования через лизинг, т.к. NPV- чистая дисконтирования стоимость денежных потоков, связанных с реализацией проекта на текущий момент времени – 2008 год положительна и равна 290,151 тыс.грн., тогда как NPV банковского кредита равен – 4366,400 тыс.грн. Внутренняя норма доходности IRR равна 20,71%. Несмотря на то, что IRR меньше средневзвешенной стоимости капитала, вариант лизинга допустим, поскольку проект несет с собой новые источники финансирования, а значит и другую средневзвешенную стоимость капитала.

Таким образом, лизинговый кредит даст возможность начать разработку Караньского месторождения, что является перспективным направлением деятельности предприятия и при этом обеспечит неплохую доходность по проекту, а также приток денежных средств на предприятие.

Исходя из сложившейся финансовой ситуации на предприятии и предложенных, вариантов дополнительного финансирования капитала мы можем проанализировать влияние структуры финансирования на финансовое состояние предприятия. Оценка состояния будет производится на основе методики анализа приведенной в пункте 2.1.

Так как оба варианта финансирования рассчитаны на 5 лет, соответственно, финансовые показатели и коэффициенты будут носить прогнозный характер. В то же время некоторые данные будут смоделированы, в соответствии с имеющимися прогнозными показателями, которые приводятся, в расчетах того или иного варианта финансирования капитала.

Найдем чистую прибыль каждого периода:

ЧП=ЧП 07 года+ Прi *(1-Т), (3.6)

где Прi- прибыль до налогообложения;

ЧП 2008 года =228- 5037,29= -4809,29

ЧП 2009 года =228+963,70*(1-0,25)=893,03 (тыс. грн.)

ЧП 2010 года =228+1442,7*(1-0,25)=1253 (тыс. грн.)

ЧП 2011 года =228+3052,15*(1-0,25)=2460,11 (тыс. грн)

ЧП 2012 года = 228+3136,63=2523,48 (тыс. грн)

Коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприятия позволяют выявить уровень финансового риска, связанного со структурой источников формирования капитала предприятия, а соответственно и степень его финансовой стабильности в процессе предстоящего развития. Рассмотрим структуру капитала предприятия, в варианте связанном с получением лизингового кредита:

Таблица 3.3.5 - Структура капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького» в случае привлечения лизингового кредита

Исходя из данных, приведенных в таблице 3.3.5 рассчитаем некоторые коэффициенты финансовой устойчивости:

Коэффициент автономии (КА). Он показывает, в какой степени объем используемых предприятием активов сформирован за счет собственного капитала и насколько оно независимо от внешних источников финансирования. Расчет этого показателя осуществляется по формуле:

КА=СК/К, (3.7)

где СК - сумма собственного капитала на определенную дату;

К - общая сумма капитала предприятия на определенную дату;

Рассчитаем данный показатель на каждый год проекта

Таблица 3.3.6 - Динамика коэффициента автономии

Рис. 3.3.1 - График изменения коэффициента автономии

Исходя из полученных, значений коэффициента автономии можно сделать вывод о финансовой независимости предприятия на всем протяжении инвестиционного проекта.

Коэффициент долгосрочной финансовой независимости (КДН) показывает, в какой степени общий объем используемых активов сформирован за счет собственного и долгосрочного заемного капитала предприятия, т.е. характеризует степень его независимости от краткосрочных заемных источников финансирования. Расчет производится по формуле:

КДН=(СК+ЗКд)/К, (3.8)

где ЗКд - сумма заемного капитала привлеченного предприятием на долгосрочной основе (на период более одного года).

Таблица 3.3.7 - Динамика коэффициента долгосрочной финансовой независимости

Значение коэффициента долгосрочной финансовой независимости является удовлетворительным и в течение осуществления инвестиционного проекта значительно не изменяется. Это объясняется малой долей долгосрочных заемных средств в структуре источников финансирования капитала, а также сбалансированностью лизинговых платежей.

Рассмотрим коэффициенты оборачиваемости, которые являются индикатором его деловой активности.

Для оценки оборачиваемости активов в необходимых периодах используем коэффициент оборачиваемости всех используемых активов (КОа). Этот показатель определяется по следующей формуле:

КОа = ОР/ К, (3.9)

где ОР - общий объем реализации продукции в рассматриваемом периоде.

Найдем общий объем реализации каждого отдельного года, как сумму реализации 2007 года и реализации по проекту соответствующего года.

ОР=Р2007+Рi, (3.10)

где Р2007 - объем реализации продукции 2007 года;

Рi - объем реализации продукции в рамках инвестиционного проекта i года.

ОР 2007= 65089 (тыс. грн)

ОР 2008= 65089 (тыс. грн)

ОР 2009= 65089 + 16000 = 81089 (тыс.грн)

ОР 2010= 65089 + 17600 = 82689 (тыс.грн)

ОР 2011= 65089 + 19360 = 84449 (тыс.грн)

ОР 2012= 65089 + 21296 = 86385 (тыс.грн)

Таблица 3.3.8 - Динамика коэффициента автономии

Очевидна динамика увеличения показателя оборачиваемости активов на протяжении всего срока действия инвестиционного проекта за исключением 2008 года, что связано с отсутствием денежного потока от проекта.

Рис. 3.3.2 - График изменения коэффициента оборачиваемости всех используемых активов

Изменение коэффициента оборачиваемости капитала с 0,54 в 2007 году до 0,70 в 2012 является положительной тенденцией и объясняется тем, в рамках инвестиционного проекта прирост общей выручки идет более высокими темпами, чем прирост активов, что говорит о более высокой оборачиваемости капитала инвестированного в проект.

Снижение рассматриваемого показателя в 2008 году можно объяснить тем, что капитал предприятия уже был увеличен за счет кредита, но производственный цикл еще не был начат. Увеличение показателя оборачиваемости капитала на 0,03 в 2012 году объясняется, что именно в этом году был выплачен кредит, что соответственно привело к уменьшению капитала предприятия по сравнению четырьмя предыдущими годами. Значение 0,7 этого показателя значения показателя говорит о том, что за 1 год предприятие оборачивает 70% совокупных активов, что является хорошим показателем для столь капиталоемкой отрасли, как добывающая.

Подобным образом рассчитаем коэффициент оборачиваемости собственного капитала (КОск). Расчет этого показателя производится по следующей формуле:

КОск = ОР/СК, (3.11)

где СК - сумма собственного капитала предприятия в рассматриваемом периоде.

Таблица 3.3.9 - Динамика коэффициента оборачиваемости собственного капитала

Резкое увеличение коэффициента оборачиваемости собственного капитала происходит из-за резкого увеличения объема реализации (с 65089 тыс.грн. до 86385 тыс.грн.). В целом тенденция увеличения рассматриваемого показателя является положительной.

Исходя из данных [табл. 3.3.9], можно сделать вывод о том, что с началом действия инвестиционного проекта коэффициент оборачиваемости собственного капитала значительно увеличивается (с 0,58 в 2008 году до 0,72 в 2009 году). Это связано, прежде всего, с тем, что данный проект финансируется за счет заемных средств, то есть увеличение общей выручки не сопровождается ростом собственного капитала. Рост рассматриваемого показателя должен стать положительным сигналом для собственников предприятия, так как он не сопровождается большим падением коэффициента автономии, а значит, не несет угрозы для финансового состояния предприятия.

Найдем период оборота собственного капитала предприятия (ПОск). Данный показатель рассчитывается путем деления периода времени (в нашем случае 1 год) на коэффициент оборачиваемости собственного капитала. Исчисляется период оборота в днях.

ПОск = 365/ КОск, (3.12)

где 365 – количество дней в году.

Таблица 3.3.10 - Динамика периода оборота собственного капитала предприятия

Уменьшение одного оборота собственного капитала на 159 дней, несомненно, является хорошим показателем, и сигнализирует о более эффективной деятельности предприятия.

Данная динамика рассматриваемого показателя является положительной, так как за период осуществления инвестиционного проекта период оборота собственных средств уменьшился на 149 дней.

Коэффициенты оценки рентабельности собственного капитала также тесно связаны с источниками финансирования капитала предприятия и характеризуют способность предприятия генерировать необходимую прибыль в процессе своей хозяйственной деятельности и определяют общую эффективность использования активов и вложенного капитала. Для проведения такой оценки рассчитаем коэффициент рентабельности собственного капитала (Рск) и проследим его динамику. Данный показатель характеризует уровень прибыльности собственного капитала, вложенного в предприятие. Для его расчета используется следующая формула:

Рск=ЧП/СК, (3.13)

где ЧП - общая сумма чистой прибыли.

Таблица 3.3.11 - Динамика периода оборота собственного капитала предприятия

Не смотря на то что показатель рентабельности собственного капитала в 2012 году увеличился на 2% по сравнению с 2007 годом, его значение продолжает оставаться очень низким, что объясняется малой величиной прибыли, вызванной высокими лизинговыми платежами, а также величиной собственного капитала во много раз превосходящей заемный.

Исходя из полученных результатов, можем сделать вывод о неудовлетворительном показателе рентабельности собственного капитала на протяжении всех рассматриваемых периодов. Однако стоит отметить, что рассматриваемому инвестиционному проекту удалось значительно увеличить показатель рентабельности собственного капитала. С отрицательного значения в 2007 году до 1,97% в 2011 году. Убытки 2008 года обусловлены тем, что затраты по проекту были понесены, а производство и реализации продукции налажено не было. В 2012 году предприятие имеет убыток прибыли по причине гашения в этом году всего кредита, что и сказывается на финансовом результате.

Для более полного освещения проекта найдем средневзвешенную стоимость капитала.

Так как на время действия инвестиционного проектов не предусмотрена выплата дивидендов, то стоимость собственного капитала и нераспределенной прибыли будет нулевой. Это обусловлено тем, что стоимость собственного капитала определяется с помощью дивидендов, выплачиваемых собственникам.

Найдем стоимость товарного кредита согласно методике приведенной в пункте 2.1

СТКк= (3*360)*(1-0,25)/10= 81%

Найдем стоимость лизингового как источника финансовых ресурсов:

СБК=18*(1-0,25)/1-0,01=13,6%

Произведем расчет средневзвешенной стоимости капитала предприятия с учетом реализации инвестиционного проекта по данным о стоимости каждого элемента, полученным в результате предыдущих расчетов:

Таблица 3.3.12 - Динамика средневзвешенной стоимости капитала в течение действия инвестиционного проекта

Средневзвешенная стоимость капитала превышает во всех периодах внутреннюю норму доходности (20,97%), что должно побудить инвесторов отвергнуть проект, однако, если проанализировать структуру источников капитала предприятия станет ясно, что причиной столь большой стоимости капитала явилась высокая доля кредиторской задолженности, которая имеет стоимость 81%. Увеличение цены капитала на период действия проекта объясняется резким увеличением заемного капитала. На протяжении рассматриваемого периода данный источник финансирования увеличивал средневзвешенную стоимость источников на 16,3% - 31,4 %. Таким образом, в случае сокращения величины кредиторской задолженности за товары, работы, услуги инвестиционный проект может быть реализован.

Найдем эффект финансового левериджа для данного варианта финансирования проекта по годам:

Таблица 3.4.11- Динамика эффекта финансового левериджа в течении действия инвестиционного проекта

Низкая величина эффекта финансового левериджа обусловлена малой долей заемного капитала в общей сумме.

Вариант с финансированием проекта за счет лизинга является финансово безопасным и прибыльным, что подтверждено проведенными выше расчетами.

Таким образом, суммируя все вышесказанное можно сделать вывод о необходимости реализации инвестиционного проекта по разработке Караньского месторождения, который увеличит рентабельность собственного капитала.

3.4 Рекомендации по разработке эффективной политики управления процессом формирования капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького»

Исходя из анализа политики управления источниками финансовых ресурсов финансирования капитала предприятия, можно сделать следующие выводы и рекомендации. В первую очередь можно отметить неэффективность, как структуры капитала предприятия, так и направление его использования, о чем говорит крайне низкая рентабельность собственного капитала.

Для улучшения ситуации рекомендуется принять следующие меры.

Организация единого центра принятия решения финансового характера, касающихся в том числе управления капиталом предприятия. Данная структура должна в себя включать бухгалтерию, предоставляющую первичную информацию для анализа в виде различных форм финансовой отчетности. В то же время бухгалтерия, как часть данной структуры должна осуществлять функции по созданию финансовых отчетов, предусматриваемых для использования внутри предприятия. В системе управленческого учета второй блок данной структуры представляет собой плановый отдел. В его обязанности входит анализ и интерпретация бухгалтерского и управленческого учета с помощью методов финансового анализа. Готовый анализ, а также рекомендации относительно их исполнения передаются в третий блок, рассматриваемой структуры - финансовый отдел. В сферу его ответственности входит, формулировка, выполнение и контроль за исполнением управленческих решений, связанных со структурой финансирования капитала предприятия, основанных на рекомендациях планового отдела.

Рассматриваемое структурное подразделение имеет своего руководителя, являющегося заместителем директора по финансам, который в свою очередь подотчетен начальнику предприятия.

Данное подразделение имеет в своей основе финансовый и планово - финансовый отдел, который соединен функциональной связью. Однако бухгалтерия не имеет какой-либо связи с этими органами. Основной целью менеджмента персонала, в разрезе финансирования капитала предприятия является интеграция бухгалтерии в блок финансовых подразделений.

Увеличение объема заемного капитала в его общей структуре, что дает возможность в полной мере использовать эффект финансового левериджа. Выполнение данного пункта возможно лишь при условии увеличения объемов производства, путем разработки предприятием нового месторождения полезных ископаемых. В условиях, которые возникли на данный момент, значительное изменение структуры источников финансирования предприятия практически невозможно из-за того, что большая доля капитала овеществлена в основных фонды, а так же того, что предприятие имеет очень низкую рентабельность, что не дает запаса финансовой прочности на случай непредвиденных затрат. Таким образом, кардинальное изменение структуры источников финансирования капитала предприятия возможно лишь в случае претворения в жизнь инвестиционного проекта описанного в третьей главе данной работы. В случае если объемы производства будут оставаться на том же уровне, необходимости в дополнительных источниках финансирования операционной деятельности нет.

Сокращение ОАО «Балаклавским рудоуправлением им. М. Горького» задолженности по внутренним расчетам. Вне зависимости от того факта, что данный источник является практически бесплатным, его наличие в структуре капитала предприятия подрывает его имидж и может быть источником штрафных санкций.

Привлечение в качестве источника финансирования инвестиционного проекта лизинга, что позволяет увеличить рентабельность собственного капитала и увеличить объем добычи полезных ископаемых.

Подготовка предприятия к процедуре приватизации. Для этого требуется, прежде всего, повысить инвестиционную привлекательность данного объекта. Этому может служить повышение рентабельности собственного капитала, одного из важнейших показателей, по которому оценивают целесообразность вложения средств в предприятие. Повышение рентабельности собственного капитала, невозможно без увеличения рентабельности операционной деятельности. Судя по тому, что уровень операционной рентабельности превысил уровень процентов по кредиту, то причина низкой общей рентабельности кроется в неэффективной финансовой и инвестиционной деятельности. На устранение причин данного явления необходимо обратить внимание руководству предприятия.

Кроме того, улучшение финансового состояния предприятия и рост рентабельности собственного капитала за счет повышения эффективности операционной деятельности повышают привлекательность предприятия с точки зрения возможности размещения облигационного займа – мощного источника финансирования капитала предприятия. Это в свою очередь позволит расширить объемы инвестиционной деятельности и создать альтернативу уже имеющимся источникам, что приведет к удешевлению средневзвешенной стоимости предприятия.

Таким образом, вышеизложенные рекомендации в случае их выполнения могут повысить эффективность деятельности данного предприятия, а также подготовить предприятие к проведению процедуры приватизации.

3.5 Социально-экономические и правовые аспекты охраны труда

Анализ статистических данных и опыта работы, отечественных и зарубежных горнодобывающих предприятий показал, что уровень производственного травматизма обусловлен на уровне 3-7% опасными условиями труда (горно-геологическими, природными и технико-технологическими факторами) и на 93-97% — опасными действиями персонала: отступлениями от должностных и технологических инструкций, нарушениями правил безопасности, личной неосторожностью. Причинами опасных действий персонала чаще всего являются несоответствие выполняемым функциям профессиональной квалификации и квалификации в области обеспечения безопасности, а также неэффективность использования полномочий — то есть недостаточная компетентность. Компетентность работника предполагает не только наличие определенного уровня профессиональных знаний, умений и навыков, но и способность своевременно и адекватно их применять.

Таким образом, устойчиво снижать уровень травматизма возможно путем приведения в соответствие выполняемым функциям компетентности работников горнодобывающего предприятия, действия которых имеют определяющее влияние на обеспечение эффективности и безопасности производства (рабочий, мастер, начальник участка, главный инженер, директор). Методическое обеспечение развития компетентности персонала в настоящее время можно оценить как не соответствующее требованиям внешней социально-экономической среды и условиям производства. В связи с этим исследование влияния компетентности работников предприятия на производственный травматизм является актуальной научно-практической задачей, а разработка в процессе ее решения научно-методических рекомендаций по развитию компетентности персонала и их реализация на предприятии позволит сократить количество травм, обусловленных опасными действиями персонала.

Темпы снижения уровня травматизма на предприятии не соответствуют темпам развития производства. В рыночных условиях предприятие вынужденно было значительно повысить эффективность, и обеспечение безопасности производства не вошло в число приоритетных направлений развития предприятия.

Это привело к тому, что на предприятии существующий уровень травматизма является сдерживающим фактором повышения эффективности функционирования, поскольку аварии и травмы влекут за собой высокий уровень внеплановых экономических потерь, а также приводят к простоям производства, что отражается на стабильности поставок, качестве и себестоимости продукции.

В Украине традиционно безопасность производства обеспечивалась техническими, инженерными решениями; организационные и управленческие решения не входили в число приоритетных, хотя и предусматривались в концепциях и программах развития предприятия.

Технические и технологические меры снижают общий уровень травматизма, однако новое оборудование, сокращая количество аварий и травм, приводит к увеличению их тяжести.

Оценка значимости причин возникновения несчастного случая представляет определенную сложность, поскольку в формировании опасной ситуации участвует множество факторов. Тем не менее, в ходе анализа показателей функционирования было выявлено, что основными, наиболее значимыми факторами возникновения несчастных случаев являются организационные причины - неудовлетворительная организация производственного процесса, в частности, осуществления опасных видов работ, а также нарушения технологического регламента и трудовой (производственной) дисциплины. Факторы, формирующие сегодняшний уровень травматизма на производстве, были проанализированы по причинам возникновения травм на предприятиях концерна УкрРудПром, куда входит ОАО «Балаклавское рудоуправление имени М. Горького».

Таблица 3.5.1 - Распределение несчастных случаев по причинам происшествия за 2006год

Такая структура причин травмирования обусловлена несоответствием квалификации персонала задачам обеспечения безопасности производства. Рассмотрение организационных причин травмирования показывает, что практически все они (около 95%) обусловлены данным фактором. Например, нарушения требований безопасности производства работниками свидетельствует о недостаточной квалификации как инженерно-технических работников (в части управления и организации производственных процессов), так и рабочих, квалификация которых не позволяет выполнять собственные функции с достаточной степенью ответственности. То есть речь идет о недостаточной компетентности персонала в процессе осуществления производственной деятельности и обеспечения безопасности.

При планировании мероприятий по охране труда следует руководствоваться ст. 19 Закона Украины «Об охране труда» финансирование охраны труда осуществляется из фондов охраны труда. Такие фонды создаются на предприятиях, в отраслях и на государственном уровне в соответствии с «Положением о государственных, отраслевых, региональных фондах охраны труда и фондах охраны труда».

Работодатель обязан за свои средства обеспечить финансирование и организовать проведение предварительного (при приеме на работу) и периодических (в течение трудовой деятельности) медицинских осмотров работников, занятых на тяжелых работах, работах с вредными или опасными условиями труда или требующих профессионального отбора, ежегодного обязательного медицинского осмотра лиц в возрасте до 21 года. По результатам периодических медицинских осмотров в случае необходимости работодатель должен обеспечить проведение соответствующих оздоровительных мероприятий. Медицинские осмотры проводятся соответствующими учреждениями здравоохранения, работники которых несут ответственность согласно законодательству за соответствие медицинского заключения фактическому состоянию здоровья работника. Порядок проведения медицинских осмотров определяется специально уполномоченным центральным органом исполнительной власти в области здравоохранения.

Работодатель имеет право в установленном законом порядке привлечь работника, уклоняющегося от прохождения обязательного медицинского осмотра, к дисциплинарной ответственности, а также обязан отстранить его от работы без сохранения заработной платы.

Работодатель обязан обеспечить за свой счет внеочередной медицинский осмотр работников:

- по заявлению работника, если он считает, что ухудшение состояния его здоровья связано с условиями труда;

- по своей инициативе, если состояние здоровья работника не позволяет ему исполнять свои трудовые обязанности.

За время прохождения медицинского осмотра за работниками сохраняются место работы (должность) и средний заработок.

Для предприятий, независимо от формы собственности, или физических лиц, использующих наемный труд, расходы на охрану труда составляют не менее 0,5 % суммы реализованной продукции.

На предприятиях, содержащихся за счет бюджета, расходы на охрану труда предполагаются в государственном или местных бюджетах и составляют не менее 0,2 % фонда оплаты труда.

Суммы расходов по охране труда, относящиеся к валовым расходам юридического или физического лица, которое в соответствии с законодательством использует наемный труд, определяются в соответствии с перечнем мероприятий и средств по охране труда, утверждаемым Кабинетом Министров Украины.

Основными правовыми формами планирования мероприятий по охране труда являются коллективный договор и соглашение по охране труда. Условия коллективного договора или соглашения не могут быть хуже, чем предусмотрено законодательством.

Вопросы перспективного планирования по охране труда отражаются в плане социального и экономического развития предприятия. В социальных разделах этого плана должно предусматриваться строительство или долевое участие в сооружении жилья, детских садов, яслей, профилакториев и т.п. Технико-экономическое направление плана развития предприятия должно предусматривать реконструкцию цехов, участков, модернизацию оборудования, использование новой техники и технологии с целью улучшения условий и безопасности труда.

Вопросы годового планирования по охране труда отражаются в коллективном договоре и в соглашении об охране труда. Коллективные договоры заключаются сроком от одного года до трех лет. В объединениях договоры заключаются во всех структурных единицах и на самостоятельных предприятиях, наделенных правами юридического лица.

На основе соглашения по охране труда составляются оперативные (квартальные, месячные) планы по отдельным подразделениям предприятия.

Оперативное планирование осуществляется для решения вновь возникающих задач, например, для выполнения предписания технического инспектора, реализации мероприятий, разработанных по результатам расследования несчастного случая, и т.п.

Рекомендуется разрабатывать программы на три года с предварительным обсуждением их на собрании трудового коллектива, на совместном комитете (комиссии) или на другом представительном органе, уполномоченном коллективом. Для разработки и реализации программы приказом по организации назначается ее директор (руководитель). Им может быть работодатель или один из его заместителей (технический директор, главный инженер и т.д.). Определяются сроки подготовки программы и ответственные за ее реализацию. Планируемые мероприятия должны быть конкретными и увязаны с объемами и источниками финансирования.

Целью программы является сокращение производственного травматизма, снижение профессиональной заболеваемости, создание здоровых и безопасных условий труда работникам.

Задачи программы:

1. Выявление причин и факторов, которые приводят или могут привести к ухудшению условий труда работников.

2. Выбор приоритетных направлений, позволяющих в короткие сроки, с наименьшими затратами обеспечить максимально возможное улучшение условий безопасности.

3. Разработка и реализация соответствующих организационных, технических, санитарно-гигиенических, лечебно-профилактических, социально-экономических мер. Информационной базой для разработки программы служат, во-первых, законодательные и нормативные правовые акты по охране труда. При выборе мероприятий, закладываемых в программу, приоритетными являются те, что направлены на устранение опасностей, грозящих смертельным исходом или увечьем.

В программе, могут содержаться следующие мероприятия:

- организационные;

- технические;

- мероприятия по обеспечению надлежащих санитарно-бытовых условий и лечебно-профилактическая работа;

- социально-экономические;

- мероприятия, связанные с проведением научно-исследовательских работ.

В число организационных мероприятий включают:

- определение прав и обязанностей в области охраны труда всех работников в должностных инструкциях;

- создание системы управления охраной труда;

- утверждение положения о службе охраны труда;

- организацию обучения и инструктажей;

- организацию кабинета и уголков по охране труда;

- обеспечение работников средствами индивидуальной защиты и аптечками;

- организация контроля параметров вредных и опасных факторов и т.д.

Среди технических мероприятий могут быть предусмотрены:

- модернизация оборудования;

- внедрение систем сигнализации и защиты от воздействия вредных и опасных факторов;

- внедрение систем автоматического, полуавтоматического и дистанционного управления технологическими процессами, систем автоматического управления технологическими режимами;

- частичное изменение технологии работ;

- мероприятия по снижению уровней опасных и вредных факторов;

- перепланировка размещения производственного оборудования;

- устройство новых дверных проемов, перегородок, тамбуров и т.п.;

- механизация складирования, транспортирования сырья, продукции.

В число мероприятий по обеспечению надлежащих санитарно-бытовых условий и лечебно-профилактической работе включают:

- ввод в эксплуатацию новых или расширение существующих помещений, гардеробных, душевых, умывальных, помещений для личной гигиены женщин, комнат отдыха, уголков отдыха, помещений для обогрева работников, стационарных или передвижных столовых, комнат приема пищи, комнат по чистке и ремонту СИЗ, сушилок, тепловых переходов, тамбуров, бань и т.п.;

- организация медицинских осмотров;

- внедрение оптимальных режимов труда и отдыха;

- строительство новых или реконструкция существующих помещений фельдшерских или врачебных здравпунктов, комнат психологической разгрузки;

- организацию горячего питания для работающих в ночные смены;

- установку различного медицинского процедурного оборудования, оборудования спортивных залов и площадок;

- внедрение производственной гимнастики;

- организацию питьевого снабжения;

- оборудование домов и баз отдыха, поликлиник при организации и т.д.

В программе могут быть предусмотрены следующие социально-экономические мероприятия:

- организация бесплатных обедов;

- стимулирование работы без травм и нарушений техники безопасности;

- обязательное страхование работников от временной нетрудоспособности вследствие заболевания, а также от несчастных случаев на производстве и профессиональных заболеваний и т.д.

Для получения независимой объективной оценки состояния условий и охраны труда, разработки рекомендаций и решений следует привлекать научно-исследовательские организации, лаборатории и т.п.

Тематика исследований может включать в себя:

- изучение условий труда;

- проведение аттестации рабочих мест;

- экспертизу условий труда;

- анализ травматизма;

- разработку различных рекомендаций, инструкций по охране труда и других документов;

- решение конкретных задач;

- обоснование параметров безопасности;

- анализ альтернативных вариантов и т.п.

Эти мероприятия проводятся на договорной основе.

Результатами, которые можно ожидать от реализации программы, являются:

- число лиц, которым будут улучшены условия труда;

- сокращение числа несчастных случаев;

- оздоровительный эффект от лечебно-профилактических мероприятий;

- величина предотвращенного экономического ущерба от несчастных случаев и заболеваемости.

Вся информация о ходе внедрения запланированных мероприятий должна поступать к директору программы, который осуществляет повседневный контроль ее выполнения.

В ОАО «Балаклавском рудоуправлении им. М. Горького» создана экологическая служба, представляющая собой бюро по экологии в составе отдела техники безопасности и экологии. Бюро подчиняется заместителю технического директора по технике безопасности и экологии. Бюро по экологии состоит из ведущего инженера по экологии, назначаемого на должность и освобождаемого от должности приказом руководителя предприятия. По представлению заместителя технического директора по технике безопасности и экологии и согласованию с техническим директором. Ведущий инженер по экологии осуществляет методическое руководство санитарной лабораторией. Работа экологической службы строится на основе годовых планов. Целью работы службы является обеспечение экологической безопасности, как на самом предприятии, так и на территориях к нему примыкающих. Другими словами, экологическая служба предприятия в комплексе сотрудничает с экологическими службами города. Главной же задачей сектора экологии является организация на предприятии работы по обеспечению охраны окружающей среды от загрязнения выбросами вредных веществ промышленными отходами, сокращения водопотребления и водоотведения, рационального использования природных ресурсов, утилизации промышленных отходов. В соответствии с этой своей главной задачей бюро экологии выполняет следующие функции:

1. Разрабатывает с участием заинтересованных подразделений предприятия годовые перспективные планы мероприятий по охране природы и рациональному использованию природных ресурсов, подготавливает их к утверждению в порядке, определяемом руководством предприятия, согласовывает их с инспектирующими органами и осуществляет контроль за их выполнением.

2. Организует систематический контроль за качеством сточных вод, последствий взрывных работ, за содержанием вредных веществ в воздухе рабочей зоны, работой общезаводских и локальных установок очистки сточных вод, сооружений для обезвреживания и захоронения отходов производства, уровнем освещенности и шума в производственных помещениях. 3. Организует и осуществляет контроль за выполнением предписаний инспектирующих организаций по вопросам охраны природы. 4. Составляет и обеспечивает своевременное представление статистической отчетности по утвержденным формам, а также отчетов по результатам контроля воздушной среды, сточных вод, шума, освещенности в Центр Госсанэпидемнадзора.

5. Осуществляет методологическое руководство, координацию и контроль природоохранительной деятельностью отделов, служб и подразделений предприятия, принимает участие в рассмотрении и согласовании технологических регламентов производств в части промышленных выбросов в окружающую среду, а также норм расхода материальных ресурсов.

6. Участвует в работе комиссий вышестоящих инспектирующих организаций, обследующих состояние охраны природы на предприятии.

7. Участвует в работе комиссии по приемке в эксплуатацию промышленных объектов и производств по указаниям и в порядке, определяемом руководством предприятия.

8. Осуществляет сводный учет количества отходов, выбрасываемых в окружающую среду.

9. Организует расследование причин и последствий залповых выбросов вредных веществ в окружающую среду, разбор действий персонала и руководителей подразделений по предотвращению и ликвидации последствий залповых выбросов, подготавливает предложения руководству о мерах по недопущению подобных выбросов и наказанию виновных.

10. Подготавливает справки, доклады, проекты приказов, ответы на письма, жалобы, а также другие документы, касающиеся вопросов охраны окружающей среды. Система экологической безопасности является многомерной и включает в себя безопасность экономическую, технологическую, безопасность здоровья, а также систему обеспечения культуры города.

Экологическая служба рассматривает проблемы загрязнения воздуха, водоотведения химических загрязнений и хозяйственно-бытовых сточных вод, утилизации твердых производственных отходов.

В сотрудничестве с технологическими службами и производственными отделами работает над задачами усовершенствования очистных сооружений и над внедрением новых технологий очистки и обеспечения экологической безопасности рабочих и населения родного города и предприятия. В задачи службы входит также планирование средств на охрану окружающей среды. Согласно финансовому плану на затраты по охране окружающей среды должно выделяться не менее 3% от валовых затрат.

Таким образом, охрана окружающей среды является неотъемлемой частью мероприятий по организации производственного процесса на данном предприятии.

Заключение

Результаты проведенного исследования теоретических подходов к сущности категории капитал позволяют сделать вывод о том, что капитал - это накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и реальных капитальных товаров, вовлекаемых его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода. Соответственно существуют источники, из которых поступают средства для финансирования капитала. Они классифицируются на собственные и заемные, которые в свою очередь делятся на внутренние и внешние.

Каждое предприятие в определении своей стратегии ориентируется на получение максимального финансового результата, который в значительной степени определяется структурой финансирования капитала предприятия, имеющего свою цену. При этом предприятие стремится создать такую структуру источников финансирования капитала, при которой заданный объем производства будет обеспечиваться с наименьшими затратами на его привлечение. Таким образом, одним из важнейших направлений финансовой деятельности является процесс эффективного и непрерывного управления структурой источников финансирования капитала предприятия. А мероприятия, проводимые при этом, являются необходимыми для оптимизации и сбалансирования капитала предприятия.

Наиболее важными критериями оптимизации структуры источников финансирования капитала являются:

- достаточность капитала для осуществления им хозяйственной деятельности;

- минимальная стоимость капитала;

- сохранение финансовой устойчивости при привлечении капитала.

Если рассмотреть данную проблему в прикладной плоскости, то существуют следующие финансовые показатели, позволяющие оценить эффективность структуры источников финансирования капитала:

- оценка стоимости финансовых ресурсов (стоимость элементов капитала и средневзвешенная стоимость капитала);

- расчет финансовых коэффициентов (коэффициенты оценки финансовой устойчивости предприятия, оценки оборачиваемости капитала, оценки рентабельности и ликвидности);

- расчет эффекта финансового левериджа.

Также для определения динамики изменения финансового состояния предприятия и его зависимости от источников финансирования капитала используют методами вертикального и горизонтального анализов.

Используя данные методы во второй главе был произведен анализ капитала ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького», который показал, что структура капитала в течение 2005-2007 годов была устойчивая. Несмотря на сокращение собственного капитала в удельном весе с 93,59% в 2005 году до 92,05% в 2007 году, превосходство над заемными источниками остается подавляющим. Это объясняется огромной величиной уставного капитала, насчитывающего в 2007 году 110695 тыс.грн. (91,62% капитала предприятия).

В структуре заемного капитала наибольший объем имеют товарный кредит 3517 тыс.грн. (2,91% в общей сумме капитала предприятия) и задолженность по расчетам, которая составляет 3939 тыс. грн. (3,26%) в 2007 году.

Средневзвешенная стоимость капитала в 2007 году составила 32,7%, по причине высокой доли кредиторской задолженности за товары, работы, услуги, которая имеет традиционно высокую стоимость.

Также был рассчитан эффект финансового левериджа, который в 2006 году составил -0,07%, а в 2007 году равнялся 0,11% Значение финансового левериджа в 2006 году приняло отрицательное значение, что указывает на негативное влияние финансового рычага на рентабельность собственных активов. Данное значение объясняется превышением стоимости заемных источников финансирования капитала предприятия над валовой рентабельностью его активов.

Значение коэффициента финансового левериджа в 2007 году говорит о крайне невысокой доли эффекта финансового левериджа в финансовых результатах. Причина этого в очень низком показателе финансового рычага, который составляет всего 0,11%.

В целом, текущие финансовое состояние ОАО «Балаклавского рудоуправления им. М. Горького» можно охарактеризовать как стабильное. В то же время рентабельность собственного капитала и эффект финансового левериджа не удовлетворяют требованиям собственников.

Предлагаемый инвестиционный проект по разработке Караньского месторождения флюсов и известняков, способен увеличить объем производства и повысить рентабельность собственного капитала. Это подтверждено соответствующими расчетами.

Для реализации проекта предприятие имеет возможность выбора источника финансирования за счет банковского кредита и лизинга. Расчет показателя чистой приведенной стоимости обосновал целесообразность привлечения средств через лизинг.

В результате проведения расчета по всем годам действия инвестиционного проекта очевидно, что средневзвешенная стоимость источников варьируется от 28,5 % до 32,9%, что является величиной большей чем внутренняя норма доходности проекта. Однако при более детальном анализе удается найти резерв снижения средневзвешенной стоимости капитала на 16,3% -31,4 %. С помощью уменьшения доли товарного кредита в структуре источников финансирования капитала предприятия можно довести средневзвешенную стоимость капитала предприятия до уровня ниже внутренней нормы доходности.

Управление источниками финансирования капитала требует разработки и внедрения ряда управленческих мер. В частности, ОАО «Балаклавскому рудоуправлению им. М. Горького» рекомендуется:

- организовать единый финансовый центр для решения всех финансовых вопросов, в том числе и задачи оптимизации источников финансирования капитала предприятия;

- принять меры по увеличению доли заемного капитала в его общей структуре, что дает возможность в полной мере использовать эффект финансового левериджа. Выполнение данных рекомендаций возможно лишь при условии увеличения объемов производства, путем разработки БРУ нового месторождения полезных ископаемых;

- обеспечить уменьшение задолженности по внутренним расчетам;

- обеспечить привлечение в качестве источника финансирования инвестиционного проекта средств по лизингу, что позволит увеличить рентабельность собственного капитала и операционной деятельности;

- подготовка предприятия к процедуре приватизации.

Таким образом, целенаправленное управление источниками финансирования капитала предприятия, оперативное изменение их соотношения при меняющихся условиях хозяйствования позволяет увеличить потенциал формирования прибыли предприятия, а значит и рентабельности собственного капитала. Однако на отечественных предприятиях отсутствует единая методическая база для определения эффективности политики формирования финансовых ресурсов. Эта проблема актуальна для крупных предприятий со сложной структурой источников финансирования. Кроме того, повышенное внимание должно уделяться заемным источникам, поскольку именно они приводят в действие эффект финансового рычага, а значит увеличивают рентабельность собственного капитала.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. О налогообложении прибыли предприятий: //Компьютерная правовая система Лига-Закон

2. Закон Украины « О предприятиях в Украине» // Ведомости ВС Украины. – 1991. - № 27.

3. Положения (стандарты) бухгалтерского учета в Украине №№9,15,16;

4. Хозяйственный Кодекс Украины // Компьютерная правовая система Лига – Закон.

5. Хозяйственно – процессуальный Кодекс Украины // Компьютерная правовая система Лига – Закон.

6. Абрютитна М.С., Грачев А.В.Ананлиз финансово – экономической деятельности предприятия:Учебн. – практ. Пособие. – М.:Дело и сервис,1998. – 540с.

7. Азрильян А.Н. Большой экономический словарь//Под. ред. Азрильян А.Н..-М.: Институт новой экономики,1997.-587с.

8. Анализ финансово-хозяйственной деятельности: [Учебник] //Л.Н.Чечевицина, И.Н.Чуев.-М.: «Издательско-книготорговый центр» Маркетинг»,2002.-352с.

9. Аронович Ф.М. "Как вести бизнес на Украине" // «Финансовый директор» Москва №2 2004г

10. Баканов М.И., Шеремет А.Д. Теория экономического анализа. - М.: Финансы и статистика, 1999. - 416с.

11. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. – М.: Дело ЛТД, 1997. – 410с.

12. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? – М.: Финансы и статистика, 1995. – 384с.

13. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы // Под ред. И.И. Мерзлякова. – М.: ИНФРА – М, 1998. – 298с.

14. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпритация: Пер. с англ. – М.: Финансы и статистика, 1996. – 624с.

15. Берсуцкий Л.Г.,Дугинская И.А.,Дугинский Б.Л.Анализ хозяйственной деятельности предприятия:Учебн. Пособие. – Донецк:Ин-т єкономики и хозяйственного права,2000. – 180с.

16. Бланк И.А. Финансовый менеджмент. – К.: Ника – Центр, 1999. – 421-433с.

17. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. Том 1,2. – СПб.: Экономическая школа, 1997. – 1166с.

18. Ван Хорн Дж. К. Основы управления финансами. – М.: Финаны и статистика, 1996. – 799с.

19. Вовчак О.Д.,Власюк Н.І.,Сорока Р.С.Фінансовий аналіз:Навч. – метод.посіб. – Львів:Львів. Комерц.акад.,2002. – 120с.

20. Гаркуцян А.О.Фінансовий аналіз та управлінські рішення:Навч.посібник. – К.:Вид – во Європейського університету, 2002. – 201с.

21. Горбунов А.Р. Управление финансовыми потоками. Проект „сборка холдинга”//А.Р. Горбунов.-М.: Издательство „Глобус”,2003.-224с.

22. Гроув, Эндрю С. Высокоэффективный менеджмент // Перевод с англ. - М.: Информационно- издательский дом «Филинъ», 1996. – 280с.

23. Дамари Р. Финансы и предпринимательство. – Ярославль: Переодика, 1993. – 223с.

24. Жданов С.А. Экономические модели и методы в управлении. – М.: Дело и сервис, 1998. – 176с.

25. Івахненко В.М.Курс економічного аналізу:Навч. Посібник. – К.:Знання – Прес,2000. – 208с.

26. Іващенко В.І.,Болюх М.А.Економічний аналіз господарської діяльності. – К.,1999. – С.51 – 67

27. Ізмайлова К.В.Сучасні технології фінансового аналізу:Навч.посібник. –К.:МАУП,2003. – 148с.

28. Ізмайлова К.В.Фінансовий аналіз:Навч.посіб. – К.:МАУП,2000. – 200с.

29. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности. – М.: Финансы и статистика,1996 – 432с.

30. Колесникова В.М. Теоретические аспекты финансовых ресурсов предприятия/ В.М.Колесникова // Вісник ХДЕУ.-2005.-№4(20).-С.69-71.

31. Кручок С.І. Оцінка фінансового стану підприємств та його капіталу / С.І. Кручок// Фінанси України.-2004.-№8.-С.40-47.

32. Овсийчук М.Ф., Сидельникова Л.Б. – Методы инвестирования капитала. – М.: БУКВИЦА, 1996. – 128с.

33. Уотшем Т. Дж., Паррамоу К. Количественные методы в финансах. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1999. – 527с.

34. Решньова Л.М.Фінансовий менеджмент як фактор економічного зростання//Фінанси України. – 2002. - №11.

35. Сипко Т.Д. Економічний аналіз діяльності підприємства:Навч.посіб. – Миколаїв:УДМТУ,2003. – 196с.

36. Фінансовый аналіз:[Навч. посіб.]] //Д.В. Шиян, Н.І. Строченко.- К.: Видавництво А.С.К.,2003.-240с

37. Фінансово – економічний аналіз:Підручник // Буряк П.Ю., Римар М.В., Бець М.Т. та ин.Під заг. Ред. П.Ю.Буряка – К.:ВД”Професіонал”,2004. – 528с

38. Финансовое управление компанией // Общ. ред. Е.В. Кузнецовой. – М.: Фонд « Правовая культура», 1995. – 383с.

39. Финансовое управление фирмой. – М.: Экономика, 1998. – 480с.

40. Финансовый менеджмент: теория и практика // Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива, 1997. – 574с.

41. Финансовый менеджмент: теория и практика: [Учебник] // Под ред. Е.С. Стояновой. – М.: Перспектива,1996.- 405с.

42. Финансовый менеджмент: Учебник для вузов // Под ред. Г.Б. Поляка. – М.: Финансы, ЮНИТИ, 1997. – 518с.

43. Ховард К. Коротков Э. Принципы менеджмента: Управление в системе цивилизованного предпринимательства. – М.: ИНФРА-М, 1996. – 224с.

44. Холт Роберт Н. Основы финансового менеджмента. – М.: Дело, 1993. – 128с.

45. Цал-Цалко Ю.С. Статистичне дослідження впливу факторів на фінансові результати діяльності підпрємств// Ю.С. Цал-Цалко //Статистика України. - 2003. - №4. - С.75-81.

46. Ченг Ф.Ф., Финнерти Дж. И. Финансы корпораций: теория, практика, методы. – К., 1999. – 790с.

47. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. – М.: Дело, Бизнес Речь, 1992. – 320с.

48. Шеремет А.Д., Сайфиулин В.И. Финансы предприятия. – М.: Экономика, 1998. – 480с.

49. Шеремет А.Д.,Сайфулин Р.С., Негашев Е.В. Методика финансового анализа // А.Д Шеремет, Р.С Сайфулин, Е.В. Негашев.- М.: ИНФРА_М,2002.-208с.

50. Шим Джей К., Сигел Джоэл Г. Финансовый менеджмент. – М.: Информационно-издательский дом « Филинъ», 1997. – 400с.

51. Экономический анализ: [Учебник] // Г.В. Савицкая.-М.:новое издание, 2003.-640с.

ПРИЛОЖЕНИЕ А

Зависимость структуры капитала и источников финансирования деятельности предприятия в зависимости от стадии жизненного цикла предприятия

ПРИЛОЖЕНИЕ Б

Структура капитала Балаклавского Рудоуправления имени М. Горького

ПРИЛОЖЕНИЕ В

Структура источников финансирования капитала Балаклавского Рудоуправления имени М. Горького